交易告吹 焉知非福

7月3日那天，按照原計劃，Millicom International Cellular的首席執行長馬克•布爾(Marc Beuls)將飛往北京，簽署一份以50億美元出售公司的協議。然而，就在布爾出發前幾小時，這樁交易告吹了。

一般說來，如果一家原本要出售的公司最終未能達成交易，那麽它的股價往往會受到拖累而一路下跌，但這一次事情卻不是這樣。

雖然Millicom的股價在上述消息公布後曾一度下滑，但它目前的股價超過了70美元，這比原計劃的買家──中國移動(China Mobile Communications Corp.)管理層此前同意支付的每股48美元的收購價幾乎高出了50%。

近段時間以來，此類事情屢見不鮮，英國Mysis PLC、Telent PLC以及Countrywide PLC都有過類似經曆，與它們相關的收購交易雖然都無果而終，但它們的股價卻毫無例外的全都上漲了。

如果買家收購某公司的出價高於後者目前的交易價，那麽投資者為了獲得其中的溢價會踴躍購買這家公司的股票，這往往會將後者的股價推高至與買家出價大致相當的水平。而一旦談判由於監管機構的反對或是其他原因而最終破裂時，這家公司的股價便會迅速回落至上漲前的水平。

可是現在，此類公司的股價卻是一再攀升。究其原因，首先，不管是善意還是惡意收購，隻要有公司發出收購要約，被收購的一方便會開始自我吹噓，從過去取得的成就到計劃拓展投資範圍的發展策略等等。而這常常會影響基金經理的想法，他們會認為這家公司原先的股價被低估了，於是開始買進它的股票，如此一來，股價自然也被抬高了。

其次，對衝基金也是原因之一。每當得知有收購方出現，對衝基金通常是第一個下手增持被收購方股票的。為什麽它們在交易破裂後還會幫助推高股價呢？這是因為，對衝基金認為，在如今這個並購交易火熱的時代，一個競購者退出了，很快就會有第二個出現。所以它們手握股票，靜觀其變。

Churchill Capital是一家專門負責並購業務的小型經紀公司，其倫敦辦事處負責人斯蒂文•施萊默(Steve Schlemmer)說，對衝基金的忍耐力和它們的資金規模都是前所未有的。

由於競購者通常青睞那些債務負擔較小的收購對象，因此，後者經常會做出自我調整，比如為向股東派息不惜增加負債、對新股東采取安撫措施、抵製某些出價等等，這些舉措都對提高公司股價起到了推波助瀾的作用。

投資者指出，這種趨勢在歐洲尤為明顯。在那些散落歐洲各地的公司中，有較多的股價被低估的公司，它們一旦成為收購目標後也會吸引新的投資者追捧他們的股票。

今年一月，瑞典卡車生產商Scania AB拒絕了德國同行MAN AG的惡意收購，後者提出的收購價格為每股475克朗（約合67美元）。隨後Scania的股價升至每股約520克朗。

Scania在競購過程中做巡回推介時介紹的公司發展戰略為其吸引到了新的投資者。投資者參觀了Scania位於索德塔傑的工廠，那裏采用的先進技術以及即將引進的柴油發動機技術都給他們留下了深刻的印象。很多人都希望大眾汽車(Volkswagen AG)能幫助Scania與MAN重新啟動合並談判，並以友好的條款最終達成收購交易。大眾汽車不僅是Scania的頭號股東，最近還增加了在MAN中的持股比例。

倫敦證交所上個月擊敗了那斯達克市場提出的每股12.43英鎊的敵意收購出價，這是它三年內第三次拒絕敵意收購。從那之後，倫敦證交所的價格就在每股13英鎊左右。證券經紀公司表示，對衝基金和鼓吹股東權益的機構持有該所相當數量的股份，並將其股價保持在很窄的交易區間。

交易夭折後產生的新機會讓收購方股東可能麵對的、經常為敵意收購方所利用的威脅也被一掃而空。敵意收購方過去經常警告股東，如果他們不接受現有的出價從而導致交易告吹，那麽隨後的股價下跌將讓他們遭受損失。葡萄牙手機運營商Sonaecom SGPS SA就是這麽說的，當時，Portugal Telecom股東正準備就是否允許Sonaecom提出的以150億美元收購本公司的計劃繼續下去舉行投票。

但是，在發現以前有十多起收購交易夭折後被收購方仍能保持以前的股價甚至有所上升，許多Portugal Telecom股東開始猶豫起來。

每當Sonaecom的出價看起來要被否決時，Sonaecom的股價跌得比Portugal Telecom還要狠。Portugal Telecom股東上周五否決了那項允許交易繼續進展的措施。Sonaecom在葡萄牙證交所的股價周一下跌近17%，Portugal Telecom的跌幅隻有2.5%。昨天，Sonaecom股價漲4.1%，Portugal Telecom漲0.5%。

倫敦對衝基金Centaurus Capital Ltd.首席執行長伯納德•奧皮特(Bernard Oppetit)說，人們普遍有這樣一種想法，那就是如果有出價方──特別是那些私人資本運營公司──願意以某個價格收購一家公司，那麽這個被收購方本身可能真地值那麽多。他又說，曾經有過一些收購案，私人資本運營公司很便宜地得到了股票，這促使新股東開始瞄準其他股權交易方。

Millicom股價的神奇經曆始於2006年1月，當時它表示，已收到多份希望收購它的提議。於是它聘請了一家投資銀行為其進行所謂“戰略性評估”，這實際上是向外界宣布自己進入待售狀態。去年五月，該公司透露說，正在與一個潛在收購方進行後期階段的談判。

雖然中國移動管理層此前已同意了收購計劃，但其董事會否決了交易計劃，且未透露具體原因。7月3日，Millicom稱它已“終止與一項交易計劃有關的所有談判”，但未提到潛在買家的名稱。

這一表態之後，自去年一月份後已上漲60%多的Millicom股價跌去近27%，但次日即開始上行，八月份之後一直平穩上升。

Millicom首席執行長布爾說，自從公司計劃對外出售的計劃取消後，公司的表現很不錯。他說，由於公司在隨後每個季度的經營表現迅速起色，投資者一直在抬升公司的股價。

布爾還在與投資者見麵，討論公司前景方麵的話題。在紐約接受記者電話采訪的布爾不願談論與中國移動失之交臂的那次交易，不過他說，與中移動的談判給公司引來了其他投資者，其中有些在計劃取消後仍在繼續關注他們。他說，他們看到公司在業務發展方麵還有很大空間。

與此同時，夭折的交易也能帶來新的機遇。

Millicom最近在哥倫比亞完成了一樁大手筆的收購，一月份，它出售了經營困難的巴基斯坦業務。

而買家正是中國移動。

Jason Singer

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