美東時間8月3日盤後，亞馬遜發布2023年二季度財報，收入和利潤全麵超出預期。二季度實現營收1343.83億美元，同比增長10.85%，超出彭博一致預期1315.87億美元的營收與8.54%的增長預期。二季度經營利潤76.8億美元，大幅超過市場預期的 47.2 億美元。
核心觀點
1. 電商業務繼續創造利潤驚喜
受到收入與成本的共同推進，北美業務營收同比增長11%至825.5億美元，實現經營利潤為32.1億美元，較上季度繼續提升；國際業務營收同比增長10%至297億美元，經營虧損率環比持續收窄至3%，均超市場預期。從收入端看，二季度北美和國際的整體消費環境均有所改善。消費支出複蘇、通脹緩解和消費者可支配收入增長驅動零售業務增長。成本端上，履約網絡的改造已經產生效果，履約費用率環比持續改善，從上季度的16.4%繼續下滑至15.9%，營銷費用亦有所改善。
2. AWS業務利潤率終止下滑趨勢
本季度AWS業務增速同比增長12%至221.4億美元，增速連續第六個季度下降，但高於市場預期的10%增速和217.1億美元。我們認為增速下滑更多來自於整體企業縮減IT支出的影響，雲業務增速有望在下個季度企穩回升。企業成本優化趨勢雖然仍在進行，但正在放緩，而部分新業務和新客戶取得了更多進展。此外，AI有望給AWS帶來新的增長。利潤率方麵，得益於降本增效成果的體現，AWS利潤率下滑趨勢在本季度停止。經營利潤率為24.2%，與上季度的24%基本持平。
3. 廣告業務增速加快
廣告業務錄得107億美元營收，同比增長22%（高於Q1的21%），增速加快。主要得益於二季度美國經濟的持續恢複及亞馬遜精準的導流和轉化率帶來的競爭力。展望下半年，亞馬遜品牌更新與合作的步伐將進一步提高其廣告業務對廣告主的吸引力，考慮到美國經濟預期的轉變，亞馬遜的廣告業務有望繼續貢獻亮眼表現。
投資建議
除了二季度業績整體超預期之外，更令市場欣喜的是亞馬遜的三季度指引遠超預期。亞馬遜預計三季度營收將在1380億至1430億美元，這意味著同比漲幅在9%至13%之間，整體高於市場預期的1383億美元；預計三季度經營利潤55億至85億美元，高於市場預期的54.1億美元和2022年三季度的25億美元。
我們認為本季度財報超預期和下季度積極指引主要由於北美和國際零售業務帶來的利潤增量，AWS業務增速有望在下季度小幅回升，以及利潤率停止下滑趨勢提振了投資者情緒。但鑒於雲計算的宏觀逆風和人工智能方麵的費用支出預期增長，預計AWS在下季度貢獻超額利潤增量較小，更多利潤增量還是由零售業務貢獻。年初至今亞馬遜股價上漲近50%，當前遠期 EV/EBITDA低於近五年均值，預計短期由於零售業務的預期差，將有一定補漲行情。
風險提示
雲業務不及預期；消費者信心不足；行業競爭加劇；監管政策風險
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