港股自2023年8月初以來持續回落，恒生指數自7月底以來累計回調近10%，較年內高點累計回調超過20%。我們從估值、風險溢價、情緒、交易擁擠度等指標觀察港股的位置，發現部分指標已出現底部特征，或暗示當前位置機會大於風險。
外資情緒走弱，上周港股顯著回調。上周，受外資下調評級和美債利率攀升、國內經濟數據階段性疲弱以及地緣政治摩擦等影響，導致港股市場出現明顯回調，恒生指數累計下跌5.9%，恒生國企指數跌幅6.0%，恒生科技指數下跌6.2%。行業方麵，前期反彈較大的汽車、零售板塊調整較大。目前部分市場投資者關心港股何時能夠觸底企穩，本篇報告我們重點測算在當前時點港股是否能夠企穩。
1）從分子端的經濟預期和盈利預期角度來看：整體小幅下修，與近期市場表現背離較大，矛盾背後的原因是部分外資正將國內經濟階段性疲弱的邏輯進行線性外推，將邊際問題中樞化、短期問題長期化、局部問題係統化，我們認為海外預期或有向上修正的過程。近3個月外資投行調整對2023年國內經濟的預期，目前已經下降至年初水平，但並未出現整體顯著下調。從最新財報數據來看，港股盈利有韌性，盈利預期也未顯著調整，僅小幅回落，未回到年初水平。
2）從分母端的估值、流動性和風險偏好角度來看：恒指市盈率達到曆史底部區域，人民幣匯率接近去年10月低點附近。當前2023年恒指預測市盈率低於曆史均值下方兩倍標準差。恒生指數風險溢價自8月初以來持續上升，目前已超過近十年均值，性價比空間打開。彈性測算，當風險溢價率上升到0.5倍/1倍標準差時，10Y美債收益率不變，PE對應下降2.0%至8.72倍/下降5.5%至8.41倍。
3）從市場情緒等技術性交易指標角度來看：短期情緒或接近底部。恒指情緒指標按周環比大幅下降，當前低於近三年平均值的下限，表示港股有明顯的超賣現象，短期或存在技術性反彈的條件。擁擠度顯示市場已計入較多的悲觀預期，後續反彈交易的阻力正在下降。指標顯示當前恒生指數擁擠度為36.1%，較一個月前顯著回落12.5個百分點，目前已低於均值的45%，接近均值下方1倍標準差30.2%。
策略思路：短期情緒底部已現，逐漸分批加倉。在國內政策預期升溫疊加美聯儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期，在較大的箱體震蕩行情下做風格切換策略。期間，關注恒生科技指數以及互聯網零售等板塊，另外關注地產鏈在港股的估值優勢。若弱複蘇預期計入較充分後，更多布局我們長期看好的穩定性高的高股息+中特估品種，如通信運營商和石化等，以順應時代特征；同時，以全球視野審視港股投資機會，關注能與全球景氣周期共振、流動性改善品種，例如銅、黃金等有色品種，半導體、消費電子和創新藥等。
風險因素：1）國內穩增長政策不及預期；2）美國核心通脹超預期。
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