這隻“垃圾股”逼得清華出手了：擴張埋下隱患，富豪老板出局(組圖)

4月20日，創始人文一波正式辭去董事長一職，且不再擔任公司任何職位。而後，公司迅速啟動改名計劃，擬將名稱由“啟迪桑德”變更為“啟迪環境”，這家由文一波一手做大的企業，正快速“去桑德化”，清華係色彩越來越濃，引發外界猜測。



文 黃瑩

編輯 成靜衛

現在，住在上海的人每天都要經受大爺大媽的兩次靈魂拷問：你是什麽垃圾？

如果你垃圾分類做得對，會被一群大爺大媽誇獎，如果不走快點，就會有大媽拉著你的手問今年芳齡幾何，有沒有男、女朋友？

這一切都是因為7月1日《上海市生活垃圾管理條例》正式實施，上海將成為全國第一個實施垃圾強製分類的城市。

盡管垃圾分類剛剛起步，但相關概念股已在大漲，在水務、固廢、環衛等方麵都有布局的“固廢第一股”啟迪桑德站在了風口中。

不過，今年也是這家公司的多事之秋。

桑德集團董事長文一波

4月20日，創始人文一波正式辭去董事長一職，且不再擔任公司任何職位。而後，公司迅速啟動改名計劃，擬將名稱由“啟迪桑德”變更為“啟迪環境”，這家由文一波一手做大的企業，正快速“去桑德化”，清華係色彩越來越濃，引發外界猜測。

從啟迪桑德離職的王江濤告訴市界，這一係列調整，其實是一個“哥倆鬧分家”的故事。

01

委身啟迪

這裏的“哥哥”指的就是桑德集團，是中國大型專業性環保、新能源企業。桑德集團的創始人文一波及其家族在《2018福布斯中國400富豪榜》排名313位。

“弟弟”說的是啟迪科服，是清華控股旗下一家為金融控股以及創新企業孵化提供服務的企業，業務涵蓋種子基金、天使基金、VC、PE、並購基金等全鏈條。

文一波1990年從清華畢業後被分配到化工部規劃設計院工作。

1993年，文一波的兩位朋友想鼓搗點環保相關的生意，他過去幫忙，不料被朋友好心委任了一個副總經理的身份，因在私營公司擔任要職，促使他離開化工部。

無奈之下，文一波隻能硬著頭皮創建了桑德集團，專業做汙水處理。

此後15年，桑德集團經過各種整合、上市、並購，到2014年，已經在環保領域做得風生水起。

當時，桑德集團主要有三大業務板塊，一是專門從事固廢處理的桑德環境（A股上市，啟迪桑德的前身），二是做水務和環境服務的桑德國際（港股上市），三是做新能源的桑頓新能源。



幸福來得快，去得也快。2015年2月4日，沽空機構Emerson Analytics發布了一份名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》的報告，指桑德涉虛報收入，並予強烈沽售評級，引發桑德國際緊急停牌。

複牌後並沒有多久，3月13日，審計師在對2014年業績審計過程中發現，桑德國際的銀行存款餘額與賬麵餘額存在20億元差額，引發再次停牌。而後曆經大半年審查，桑德國際最終將問題歸因於：兩項潛在收購的準備金在處理時出現重大失誤。

但該解釋顯然無法得到資本市場認可，在曆經10個月的停牌後，2016年1月25日複牌當天桑德國際大跌62.14%。

對此，中關村綠創環境治理產業技術創新戰略聯盟曲睿晶主任告訴市界，其實當時桑德遇到的最大的問題就是缺錢，這是環保產業在跑馬圈地時普遍存在的現象，為了搶占市場，環保企業必須用比較低的價格快速鋪開，這個時候盈利能力肯定會受到影響，另外由於市場融資比較難，短債長投現象也很嚴重。

城門失火，殃及池魚。桑德國際風波拖累了桑德集團旗下A股上市公司桑德環境，2015年2月4日沽空機構發布報告當天，桑德環境暴跌9.44%。

一邊是深陷市場質疑，另一邊企業還在發展壯大處處需要用錢，重壓之下，文一波開始尋求外援。

2015年4月10日，桑德集團宣布以69.9億元的價格，將其所持桑德環境2.52億股轉讓給清華控股旗下的啟迪科服，退位為第二大股東。



這筆交易於當年9月完成，公司實際控製人變更為清華控股，清華控股及其一致行動人合計持有29.8%的股份。11月，桑德環境名稱變更為啟迪桑德。

對於重生後的啟迪桑德來說，新股東的支持讓其主業免受巨大衝擊，得以活下去；對文一波來說，失去對啟迪桑德的控製權，確是一個無奈的選擇。

當時有媒體評論稱：“以70億把公司賣給了清華係，而且單價尚不及市價，如此以出讓控製權的代價吸引投資者也是蠻拚的。”

02

快速擴張的代價

清華係入主後，文一波仍擔任董事長一職，啟迪桑德則開始快速擴張，進入了高速發展時期，營業收入連年增加。



細分到各板塊的業務，以2016年為例，啟迪桑德在再生資源，環保設備安裝及技術谘詢業務，環衛服務業務分別實現48.25%、122.51%、167.72% 的營收同比增長率。

2013年至2018年底，公司在建工程規模依次為9.3億元、23.5億元、62億元、93.6億元、129億元和133億元，6年時間增長了約13倍。

快速擴張為啟迪桑德帶來巨大的知名度，也埋下了不少隱患。

首要問題是資金鏈安全。2015年至2018年，公司流動負債總額分別為73億元、112億元、120億元和157.5億元，負債規模連年上升。

其次，巨額投資帶來的回報增長緩慢。

2015年到2017年，啟迪桑德的歸母淨利潤增速維持在16%左右。

2018年，啟迪桑德的歸母淨利潤同比下降48.5%，僅為6.4億元，這一數字比2014年時還要低。

曲睿晶告訴市界，我國整個環保行業進入快速擴張期，很多企業卯足勁跑馬圈地，行業裏惡性競爭不斷，項目不賺錢是常見的事。



不過，啟迪桑德最讓人費解的還是在環衛業務上大規模擴張。

這項業務帶來了高企的應收帳款。至2018年底，啟迪桑德應收賬款及應收票據餘額為61.75億元，同比增長了59.44%，其中環衛業務的應收賬款餘額為14.9億元。

王江濤對市界表示，環衛業務對於公司業績來說隻是好看，能增加報表上營收，但並不好掙錢。

據披露，2018年度，啟迪桑德環衛業務的毛利率為19.21%，而公司同期其他業務平均毛利率為30.22%。環衛業務的毛利率墊底。

外界質疑，不發展高毛利業務而擴張低毛利業務，不符合邏輯。

“環衛不掙錢，老文不可能不知道。他做環衛是為了賣環衛設備，做電池回收，賣電池，乃至建設整個環衛生態鏈。”王江濤告訴市界。

文一波曾經對媒體表示，啟迪桑德正在研發環衛智能汽車，在固廢領域幾個入口中，環衛是最好的入口。未來，在互聯網和物聯網的支撐下，啟迪桑德有望將垃圾分類、環衛、再生資源產業鏈條打通。

03

去桑德化

文一波的戰略看起來很美好，但知易行難，市場也沒有那麽大耐心。

2018年，A股持續低迷，啟迪桑德難以獨善其身，股價跌跌不休。

低迷的股價，糟糕的業績，再加上巨大的資金缺口，讓文一波麵臨巨大挑戰。

2018年2月11日，文一波通過公司公告以個人名義鼓勵員工增持，他表示，如果因增持啟迪桑德股票產生的虧損，將以個人自有資金予以全額補償；若有股票增值收益則歸員工個人所有。

有啟迪桑德的小股東在股吧中發帖痛斥文一波“根本沒有把啟迪桑德當成自己的孩子，而是當成了取款機。提議員工購買自己股票是為了防止自己質押的啟迪桑德的股票爆倉。”

文一波身兼多職，自己的桑德集團隻是啟迪桑德的二股東，幹得好皆大歡喜，幹不好確實容易引來質疑。

2018年年中，啟迪桑德開始被傳資金告急，有銀行人士表示，“桑德正到處找錢！”



北京第十三屆中國國際環保展覽會

同時，啟迪桑德有大批的高管離職。2018年，包括副董事長王書貴，副總經理、財務總監王誌偉，副總經理趙達，副總經理李天增在內的多人，因工作原因或離任，或解聘。與此同時，“清華係”逐漸融入董事會和管理層。

2018年11月起，啟迪桑德更是開啟了第一輪大規模裁員。

“外界都說他們高管是套現走人，但其實大部分是因為文總保不住他們了，另一方麵高管自己也不願意來了。而裁員更突然，開始說是小規模，後來直接大裁員，把部分人力和財務都裁掉了，他們告訴被裁員工，此次裁員就是去桑德化。”王江濤告訴市界。

大股東清華係也找到了新的盟友。3月21日，啟迪桑德發布公告，公司間接控股股東啟迪控股引入雄安基金，後者將與清華控股並列成為公司的最終控製人。

4月20日，啟迪桑德召開了第九屆董事會第十五次會議，文一波辭去董事長、董事、戰略委員會主任委員等一切職務，會議還通過了變更公司名稱的提議，公司名稱將由“啟迪桑德”變更為“啟迪環境”。

對自己的辭職，文一波在事後接受采訪時表現得雲淡風清，將其解釋為防止啟迪桑德與桑德國際在水務等環保項目上“打架”。

無論說的多輕鬆，這家由文一波一手做大的企業，已然快速“去桑德化”。

截至目前，文一波的桑德集團及其一致行動人仍持有啟迪桑德15.88%的股份，是公司第二大股東。



5月8日，啟迪桑迪公告稱，響應號召增持公司股票的被套員工，已得到文一波補償。經統計，符合補償條件員工合計121 人，涉及補償金額合計550.8萬元。

文一波總算兌現了一年前的承諾。不過，當前股價較當年清華係入主時已腰斬，將其牢牢套住。

有機構認為，後續隨著實力雄厚的新股東介入，未來啟迪桑德的融資難度將進一步緩解，推動經營狀況好轉。

無論前景如何，啟迪桑德的文一波時代已成為過去。