美股再現閃崩 這些隱患成十年牛市大敵(組圖)

整個10月，標普500指數重挫8.8%，僅三周就跌去了全年漲幅。11月後反彈才沒持續多久，11月12日美股再度陷入閃崩狀態——美股三大股指集體下挫，道指跌超600點，跌破26000點關口，納指跌近3%，標普跌近2%；歐洲股市普跌，德國DAX指數跌近2%。



受此牽連，11月13日，亞太股市開盤重挫——日經225指數低開1.7%，報21885.24點；韓國首爾綜指低開1.6%，馬來西亞綜指跌0.7%，印尼綜指跌超1.65%，菲律賓綜指跌0.61%。此後，A股全線低開，滬指開盤跌1.14%，深成指跌1.27%，創業板指跌0.9%；香港恒生指數開盤跌2.1%，騰訊控股跌3.2%。

經曆了十年美股牛市，市場屢次質疑。如今仍不禁要問，這個牛市是要到頭了嗎？“當全球市場震蕩不斷，人們現在開始對‘美股能夠獨善其身’的信心已經開始動搖，當擁擠的美股頭寸產生質疑、紛紛開始離場的時候，那麽就會造成市場風險偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盤等都會加速下跌。”管理1450億美元資產的澳大利亞安保資本(AMP Capital)基金經理納埃米(Nader Naeimi)對第一財經記者表示。

你可以說美股在10月大跌後已經調整到位，但未來再繼續大倉買入的性價比又有多高？“我們認為近期的拋售已經使得價格調整基本到位，但未來流動性收緊（縮表）會加劇，美股三季財報已經顯示盈利風險邊際攀升，多家公司承認成本上升，回購量的減少也可能加劇股市壓力。今年剩下的兩個月，市場波動會加劇，因此我們的建議就是將美股風險敞口降低，而不要對於一些消息（例如特朗普的推特）做出過度反應。”摩根士丹利美股策略師威爾遜（Michael J Wilson）對記者表示。

以下這些風險都已經成為美股“十年牛市”的大敵：

1.蘋果等權重科技股引爆市場

隔夜，美股市值最大的蘋果盤中一度跌愈5%，市值抹去近500億美元，報收7月底以來的三個半月最低，逼近194美 元，已現“三連跌”，較10月3日的收盤新高232.07美元已經跌16%。而這隻是一個例子，近幾個月美國權重股的“跌落神壇”，拖累了整體市場下跌，7月開始加速下跌的臉書也是一例，科技股陷入熊市令市場倍感擔憂。



導火索在於，“蘋果概念股”開始紛紛削減業績指引，引發摩根大通和花旗等華爾街大行下調蘋果及其供應商的目標股價，不少機構還認為iPhone手機銷量將弱於預期。

iPhone LCD顯示屏的主要供應商、日本企業Japan Display公布財報顯示，連續六個季 度虧損，且下調了全年銷售增速的預期區間下限從10%降至5%，全年預期營業利潤率從2%-3%降至1%-2%， 理由是“波動的客戶需求”；為蘋果麵部識別(FaceID)技術提供3D傳感器的供應商Lumentum Holdings意外削減了下一財季的業績前景。CEO表示，最近收到了公司最大工業與消費品類客戶之一的要求，與3D傳感器有關的激光二極管應“實質性地減少出貨量”，原本預定下個季度完成此前訂單的交付。

上周，芯片製造商思佳訊（Skyworks Solutions）在財報中發布了遜於預期的下一季度營收、盈利指引，理由在於“一款高端智能手機”以及整體中國市場的需求疲軟。例如花旗也將其目標價大幅下調，從116美元大幅削減至85美元。

華爾街也對這一狀況擔憂不已，理由無疑是——蘋果等領漲本輪牛市的明星股表現不佳，這會導致市場風險情緒進一步轉惡，引發風險資產拋售潮，加劇市場對於全球經濟放緩的擔憂。

早前，第一財經就曾報道，被稱FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的這幾隻股票成了美股引擎——截至2017年二季度，FANGMA就貢獻了納斯納克指數漲幅的近60%，也占到標普500指數同期漲幅的近40%，占總市值的近15%。而且，FANGMA等大型科技企業的股價更是逐年遞增，即使經曆了去年9月的大幅回調和今年2月的閃崩，事後引領大盤上漲的仍是它們。但自此之後，科技股就開始萎靡不振。

2. 美股盈利見頂預期強烈

從蘋果等科技股的表現來看，多家華爾街大行對於美股盈利見頂的判斷不無道理，這也是橫在美股牛市頭上的“達摩克利斯之劍”。

“從2017年四季度開始，隨著加息漸強，估值擴張（QE推動）已經不再是支撐美股上行的動能，盈利擴張是主動力，現在關注的重點是，美股盈利見頂後是否能夠維持在這個水平，而且我們預計未來公司回購的動能將會下降。”資深全球宏觀交易員、熵一資本總經理周誌彤在億金峰會期間對第一財經記者表示。

摩根士丹利則認為，美聯儲縮表等將持續導致估值收縮，且市場預期稅改刺激效應會邊際遞減、盈利預期惡化，但目前市場仍不敢下結論，還在等待企業更明確的盈利指引。

威爾遜也表示，當前，2019年標普500指數的共識EPS的增速預期為10%，“我們認為這一個預期過高，主要是因為營收在這一假設下需要擴張70bp，這將是連續三年的盈利擴張，這是非典型的，尤其是當盈利已經處於曆史最高水平、成本也在同步上升。”10月的非農就業報告顯示，平均時薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來首次“破3”。

此外，威爾遜也認為明年美股營收增長5.2%的共識預期過高，“因為2018年的營收增長為8%，2017年為6%，而危機後的平均水平其實隻有3.7%。” 因此，他也認為，盡管在拋售後美股估值可能已經得到調整，但盈利預期可能還需要下調，“屆時我們才能舒服地說，價格已經到位了。” 因此，摩根士丹利目前仍維持其熊市情景（標普500指數2400點）的預測。



3. 美聯儲縮表加速引關注

美聯儲加速加息曾是市場的最大擔憂，如今美聯儲看似仍將勻速前進，但未來“縮表加速”的可能性則引發了市場擔憂，流動性的變化也將影響全球股市。

值得注意的是，萬聖節前夜（10月31日），美聯儲資產負債表上少了230億美元的國債資產，當天有三隻國債到期，金額總計為230億美元，而美聯儲並沒有將這部分釋放出的額度置換為新的債。這也讓在截至10月31日的一周裏，美聯儲單周縮表規模創下紀錄新高，達到338億美元。

摩根士丹利今年以來預警“流動性收緊”的呼聲最響：“美聯儲縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產負債表將會降速，並在明年1月轉負，這可能會加劇市場的動蕩，交易難度也會加劇。”威爾遜表示。他也建議，降低美股倉位。

工銀國際首席經濟學家程實也對第一財經記者提及，2019年下半年，隨著抑製通脹、調整結構的目標漸次完成，“快加息”有望逐步讓位於“快縮表”。 在他看來，政策利率升至3%將是關鍵的觸發條件。有鑒於此，今年美聯儲第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進程有望“先快後慢”：上半年，加息的快節奏保持不變，預計將加息兩次；下半年，加息步伐應時放緩，或將擇機加息一次。

程實判斷的依據之一是，美國經濟周期拐點臨近。走過複蘇強勁的2017~2018年，2019年美國經濟將遭遇前期政策刺激的消退和貿易摩擦成本的顯現，從2019年下半年開始，美國經濟增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點的下半程。由此，2019年年中開啟加息降速，將是美聯儲的應時之變。

自2017年10月開始縮表以來，美聯儲資產負債表規模已經減少超過3200億美元（從曆史高點下降7%）到4.14萬億美元的規模，這是自2014年2月以來的低點。不過，美聯儲從2017年10月開始縮表以來，整體速度仍慢於預期。按美聯儲計劃，縮表規模將每季度逐漸擴大，直至達到每月減持300億美元國債和200億美元MBS的上限，而上個月，美聯儲已經開始按上限標準進行縮表。

放眼未來，在瑞銀看來，潛在利好因素在於：1）貿易局勢趨向緩和；2）貿易分流效應強於預期（市場份額擴大對一些亞洲經濟體的有利作用超過價值鏈斷裂的負麵影響）；3）美國經濟的加速增長具有更多的結構性色彩。

但不利因素包括：1）在通脹超出預期的情況下，各央行落後於曲線，從而導致政策加速收緊；2）美國財政懸崖的陡峭程度超出預期；3）貿易摩擦範圍延伸到所有商品；4）由於擔心意大利債務問題，歐洲外圍債務壓力增大；5）英國脫歐（瑞銀估算英國‘硬’脫歐產生的全球成本約為中美貿易摩擦的一半）；6）油價遠高於/低於設定的基準情景，從而對新興市場政策利率產生很大的（短暫）影響。