The Year America’s Economic Edge Evaporated
2026年1月1日晚上9:00（GMT+8）
作者：羅伯特·伯吉斯
羅伯特·伯吉斯是彭博觀點版塊的執行主編。此前，他曾擔任彭博新聞社負責金融市場的全球執行主編。
攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images North America
又到了投資者查看賬戶，決定節日慶祝方式的時候了：是香檳魚子醬配香檳，還是啤酒薯片配啤酒？MSCI美國指數16.3%的漲幅似乎表明前者更有可能，然而，後者或許更合適。
沒錯，股市漲幅已連續第三年輕鬆超過長期平均水平。但這一結果很難印證唐納德·特朗普總統反複宣稱的美國是全球“最火熱”的國家。與世界其他地區相比，美國股市表現平平：MSCI美國指數的漲幅遠不及MSCI全球所有國家指數（不包括美國）29.2%的漲幅。
為了理解此次表現究竟有多糟糕，不妨想想，自2009年全球經濟開始從金融危機中複蘇以來，從未發生過如此規模的事件。股市並非個例，美國債券和美元也同樣表現不佳。
投資者為何如此迅速地拋售美國資產，最佳解釋或許在於經合組織（OECD）的最新預測。這家總部位於巴黎的機構在2025年預測，美國經濟將增長2.4%，遠超其他發達國家1.9%的增速。然而，如今經合組織的預測卻更為悲觀，僅為2%。它還預測，2026年美國經濟增長將進一步放緩至1.7%，與經合組織整體預期持平。
通貨膨脹的情況也類似。在拜登政府執政的2024年即將結束之際，經合組織認為物價上漲已得到控製，並預測2025年物價漲幅為2.1%。而現在，經合組織估計消費者價格可能上漲了2.7%，並將於2026年達到3%。
換句話說，美國的經濟優勢已經消失殆盡。原因不難理解。無論是關稅、外交政策、醫療保健、移民、國家安全、能源、教育，還是坦率地說，任何影響企業和家庭的問題，特朗普政府都製造了混亂。或許，選舉一位“商人”上台是目光短淺的，他的競選核心是報複那些他認為虧待過他的人，無論在國內還是國際上，並將對進口和消費征稅作為其經濟議程的核心。
但第三季度國內生產總值報告顯示，經濟以4.3%的年化增長率擴張，超過了經濟學家的預期中值，這又該如何解釋呢？讓我們來看看其中令人擔憂的內部因素。經濟增長主要得益於個人消費3.5%的激增，而實際可支配收入卻停滯不前。這種分化表明，家庭正在動用儲蓄來維持生計。這種情況不可能持續下去。事實上，個人儲蓄率已降至4%，為2022年以來的最低水平，而2022年正是通貨膨脹肆虐之時。
對於企業而言，政策如此難以預測，幾乎不可能製定計劃。杜克大學和裏士滿聯邦儲備銀行對全國首席財務官的最新調查顯示，他們對經濟的樂觀情緒與2020年初並無二致，當時全球疫情肆虐，人人擔憂經濟衰退。小企業是就業增長的驅動力。然而，根據ADP 11月份發布的全國就業報告，問題在於，無論是商品生產行業還是服務生產行業，私營企業都在大幅裁員。員工人數少於50人的企業裁員12萬人，這是自2020年5月以來最大的單月降幅。
盡管上市公司的盈利強勁且持續增長，但其他大多數企業的情況並非如此。摩根大通公司的數據顯示，根據國民收入和產品賬戶中公布的最新官方利潤數據，截至6月份的一年中，企業盈利萎縮了5.6%。
“現在市場一片蕭條，我們認為這一切都與華盛頓的混亂和不確定性有關，”一位受訪者在達拉斯聯邦儲備銀行的月度製造業調查中如此表示。事實上，《華盛頓郵報》報道稱，根據標普全球市場情報公司的數據，截至2025年11月，至少有717家公司申請破產，這是自2010年以來的最高紀錄。
難怪家家戶戶都憂心忡忡。世界大型企業聯合會（Conference Board）的消費者信心指數已跌至新冠疫情肆虐全球最初幾個月的水平。世界大型企業聯合會首席經濟學家達娜·彼得森在11月份的調查結果聲明中表示： “消費者在填寫問卷時，提及影響經濟的因素主要集中在價格和通脹、關稅和貿易以及政治方麵，其中聯邦政府停擺的提及次數有所增加。”
在美國債券市場，固定收益資產的回報率落後於全球整體水平。盡管美聯儲自9月中旬以來已三次下調基準利率，但由於擔心通脹可能再次加速，投資者采取了不同尋常的舉措，推高了長期收益率。因此，彭博美國綜合指數在2025年僅上漲7.30%，低於彭博全球綜合指數8.17%的漲幅。
深入分析後，我們發現了一些令人擔憂的趨勢。首先，有大量證據表明，借款人向美國政府索要的長期貸款額度高於通常水平。其中一項指標是10年期國債的期限溢價，這本質上是投資者持有長期債券而非購買並不斷展期短期證券（例如國庫券）所要求的額外補償。在特朗普4月份災難性的“解放日”關稅政策宣布後的幾周內，該溢價飆升至0.91個百分點，創下2014年以來的最高水平，並且一??直居高不下。
與此同時，有證據表明，包括中央銀行和主權財富基金在內的外國官方賬戶正在減少對美國政府債務的投資。10月份，官方持有的美國國債減少了250億美元，截至10月份的一年內已減少了460億美元，而2024年全年則減少了270億美元。目前，官方持有的美國國債約占美國可交易國債的13%，而十年前這一比例約為33%，15年前則接近40%。美國債權國債數量的減少通常會導致更高的利率，這不僅對華盛頓如此，對企業和家庭也是如此。
一國貨幣與公司股價並無太大區別，它或許是衡量市場情緒的最佳指標。如果真是如此，那麽美國就麻煩了。衡量美元兌主要貨幣匯率的彭博美元即期指數下跌約8%，創下自2017年以來的最差表現——2017年正是特朗普首個總統任期的第一年。彭博追蹤的全球16種交易最活躍貨幣均出現貶值，這清楚地表明投資者正在抵製特朗普政府的政策。
貨幣貶值會增強出口競爭力，但同時也會推高進口商品的相對價格，從而加劇通貨膨脹。因此，根據美國經濟分析局的數據，截至9月份的一年中，出口額增長4.7%至1.62萬億美元，而進口額則增長7.4%至2.60萬億美元。
令人遺憾的是，特朗普政府明知其政策的負麵影響，包括財政部長斯科特·貝森特和商務部長霍華德·盧特尼克在內的多位高級官員一再推遲經濟複蘇的時間，從最初的“肯定在2025年”推遲到“ 2026年的某個時候”。與其說是迎來新的“黃金時代”，不如說美國人被兜售的是“虛假的黃金”。
