暴跌之後，白銀上漲勢頭再現。
12月30日，截至發稿，倫敦銀現貨報74.66美元/盎司，日內漲幅為3.47%。
此前兩個交易日，白銀價格走出了一波過山車行情。12月26日，倫敦銀現貨大漲10.47%；12月29日，倫敦銀現貨盤中最高衝刺至83.97美元/盎司，但隨後高位跳水，全天跌幅達到9.08%。
全年來看，白銀漲幅已經明顯超過黃金漲幅。截至發稿，倫敦銀現貨全年漲幅接近160%，而倫敦金現貨漲幅為67%。
作為“窮人的黃金”、“黃金的小老弟”，白銀近日緣何受到投資者熱捧？相較於黃金，白銀有哪些獨特屬性？投資者需注意哪些交易風險？
具備雙重屬性
“白銀太瘋了！”
“白銀還是厲害啊！”
在一個貴金屬投資群裏，有人如是感歎道。在這個交流群裏，白銀最近愈加頻繁地被提及，其背後，是越來越多投資者將目光轉向白銀。
需要說明的是，黃金作為避險資產，長期以來都被視作重要的投資標的，金融屬性突出；而白銀則兼具金融屬性以及工業屬性。
“白銀是重要的貴金屬，具有保值增值的作用，曆史上，白銀曾經作為貨幣來使用。另外，其實白銀的一個更加廣泛的用途是它的工業屬性。目前非常熱的光伏產業，銀粉是重要的原材料，占據了光伏成本的很大一部分。”某期貨人士告訴界麵新聞記者。
而銀粉、銀漿的市場需求正處於增長階段。根據華經產業研究院的一份報告，光伏銀漿是光伏銀粉的主要應用產品，光伏銀漿的市場需求增長直接推動了光伏銀粉行業的發展。中國光伏銀漿市場在過去幾年增長迅速，2020年，中國光伏銀漿的銷售收入約為121億元，到2024年已增長至447億元，複合年增長率為38.6%。預計2025年，中國光伏銀漿的銷售收入將達到約558億元。
光伏領域之外，白銀亦廣泛使用在其他工業領域。
“白銀目前的現實使用需求主要包括三方麵。第一，電氣化與能源轉型，包括光伏、儲能、電網、EV及功率器件；第二，電子與連接，包括消費電子、5G、AI數據中心的高密度互聯；第三，化工、醫療與材料，包括抗菌、催化、焊料等。”法國裏昂商學院管理實踐教授李徽徽向界麵新聞記者總結道。
根據芝商所的介紹，雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，也可能齊漲共跌，但黃金被視為全球通貨，往往在市場走向不明時期充當通脹對衝和避險資產。白銀的工業應用更為廣泛，工業用途消耗的白銀占50%-60%，而黃金為10%。
值得指出的是，近年來白銀長期處於供需失衡的狀態。根據白銀協會發布的《2025年世界白銀調查》，2025年全球白銀缺口預計為1.176億盎司，較2024年有所收窄。數據顯示，從2021年至今，全球白銀一直呈現出供不應求的狀態。
（2025年全球白銀缺口預計為1.176億盎司 圖源：白銀協會）
“供需上，在我看來是結構性偏緊。我認為我們正處於一個‘硬缺口’時代，此前大家認為交易所的庫存有助於缺口調節，但到了今年年底，LBMA（倫敦金銀市場協會）等庫存數據，基本上已經到‘警戒線’以下。”李徽徽向界麵新聞記者指出。
LBMA數據顯示，截至11月底，白銀庫存為8.74億盎司，較上半年的低點7.11億盎司有所增加，但整體仍處於近年來的低位。
（LBMA的白銀庫存情況 圖源：LBMA）
全球資金在尋找“價格窪地”
如果說白銀已經長期處於緊缺狀態，本輪行情又因何發生？
從月度漲幅看，8月至11月，倫敦銀分別實現了8.26%、17.54%、4.30%、15.91%，而12月至今，漲幅已經突破32%。
前述期貨人士向界麵新聞記者分析稱，本輪行情之所以如此猛，主要有兩個原因。“其一，修複之前的金銀比差。其次，可能是近月逼倉。由於資金泛濫，疊加地緣政治波動，國際炒家對很多貴金屬品種都展開了連番的炒作。”
金銀比差是指黃金價格與白銀價格之比。芝商所表示，白銀價格對經濟周期比較敏感，在經濟或地緣政治不明朗的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴寬。在經濟複蘇時期，由於工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。
根據發稿前的最新數據，倫敦金與倫敦銀的比率約為59。而在今年4月，該比率曾一度突破100。
李徽徽向界麵新聞記者表示，他更願意把今年白銀跑贏黃金，理解成白銀作為‘高β的貨幣金屬’和‘流動性價值窪地’的一次性補漲。
“宏觀上看，今年美聯儲偏寬鬆、實際利率下行、美元走弱預期抬頭，先把貴金屬的估值底座整體抬高。而白銀是‘帶杠杆的黃金’，前幾年金銀比一直維持在80甚至90的高位，這是不合理的，目前這一比率迅速向曆史均值回歸。同時，由於白銀盤子更小、衍生品更活躍、杠杆更高，白銀的補漲速度就是指數級的。”李徽徽表示。
“同時，我們不能忽視白銀‘逼空’的底層邏輯，美聯儲的降息節奏雖然在搖擺，但全球資金對於‘硬資產’的焦慮感是空前的，當黃金貴到讓投資機構都‘手抖’的時候，白銀作為便宜的替代品，承接了巨大的溢出資金，這也是全球資金在尋找‘價格窪地’時的必然選擇。”李徽徽向界麵新聞記者補充道。
投資者需注意高波動風險
有市場人士告訴界麵新聞記者，12月29日的大幅回調，主要是芝商所宣布上調白銀等交易保證金要求，導致資金離場影響。
12月26日，芝商所發布保證金調整通知稱，於12月29日收盤後，全麵上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。
我國近期針對白銀交易亦有相關調整。12月10日，上海期貨交易所（下稱“上期所”）宣布，自2025年12月12日（星期五）收盤結算時起，白銀期貨AG2602合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%，均較此前標準有所上升。
12月22日，上期所發布再發兩則公告稱，自2025年12月24日交易（即12月23日晚夜盤）起，白銀期貨AG2602合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之二點五；白銀期貨AG2604合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之零點五。同時，自2025年12月24日（即12月23日夜盤）交易起，非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者、客戶在白銀期貨AG2602合約的日內開倉交易的最大數量為10000手。
市場分析認為，以上調整是為了抑製市場的過度投機情緒。“最近部分交易所提高了貴金屬的期貨保證金標準，使得炒作的成本大幅提高，目前來看，行情有所降溫。”前述期貨人士告訴界麵新聞記者。
需要指出的是，正如前文所提，白銀具有高β特性，此前兩日的大升、大跌亦顯示出白銀較大的波動性。
前述期貨人士向界麵新聞記者表示，“白銀的波動遠大於黃金，由於雙重屬性，它的走勢和黃金的走勢並不完全一致。從實際交易上來看，白銀的波動性更大，如果具有較高的交易技巧，可能比黃金有更高的收益率。但是事物都有兩方麵，相比黃金交易，白銀的風險同樣也更大。”
李徽徽亦告訴界麵新聞記者，“當市場押注降息、美元走弱時，白銀會像黃金一樣被當作對衝工具；而一旦進入景氣交易，它又因為工業需求占比更高而更像大宗商品——這也是白銀波動顯著大於黃金的根本原因。”
後市而言，“從目前的金銀比角度，白銀不再處於‘便宜區’。對白銀而言，上行要再走一段順暢的趨勢，需要更強的現貨緊張信號或宏觀進一步放鬆來接力。我認為後市更可能進入‘高波動的震蕩消化階段’，漲起來會很快，跌起來也會很急，交易上‘空間還在、但確定性下降’。”李徽徽向界麵新聞記者表示。
李徽徽建議，接下來可重點關注三個方麵，包括利率/美元是否繼續給順風、現貨端是否真的緊（溢價/庫存/借貸成本）、以及工業鏈訂單是否出現降溫跡象。
“投資者應該具有更高的風險防範的思想準備，在交易過程中，不要盲目加杠杆，相比黃金交易，應該更加合理地控製自己的倉位。”前述期貨人士提醒稱。
