當前，A股市場正處於一輪強勁的牛市之中。上證指數連續四個月收陽，成功站穩3800點整數關口，一度刷新近十年高點，滬深兩市日均成交額持續站穩2.5萬億元以上，量價配合默契，整體呈現健康、穩健的上行格局，市場信心持續增強。
值得關注的是，本輪行情並非全麵普漲，更多呈現出鮮明的結構性特征。從主要寬基指數的年內表現來看，漲幅位居前三的依次為：萬得尾盤股指數（+54.82%）和北證50指數（+51.75%）和科創200指數（+50.79%）。整體來看，小盤風格與成長風格在本輪行情中顯著占優，展現出較強的超額收益能力。
這一市場特征由景氣度和流動性共同造就。一方麵，盡管當前宏觀經濟仍總體承壓，但結構性亮點不斷顯現，促使入市資金沿著產業邏輯和增長預期進行布局。人工智能、機器人、創新藥、固態電池等代表新質生產力的板塊，具備清晰的成長敘事，自然成為資金集中湧入的方向。這些領域大多處於發展早期，企業營收和利潤基數較小，因而更多體現為小盤成長風格。另一方麵，本輪行情主要由寬鬆流動性驅動，市場正處於估值修複階段。從曆史經驗看，在流動性寬鬆環境中，小盤成長風格受估值約束較小，往往展現出較強的價格彈性與進攻屬性，更容易走出超額收益。
不過，近期市場風格輪動跡象愈發明確，資金調倉意願顯著增強。從指數維度觀察，上證50、滬深300等大盤寬基指數相對表現占優，而國證2000、北證50等小盤指數走勢明顯承壓，尤其北證50於上周逆勢收跌，成為寬基中少數收負品種，顯示部分資金或出於“恐高”情緒階段性兌現收益。行業層麵，以白酒為代表的大消費板塊活躍度顯著提升，每逢科技板塊回調便出現資金迅速湧入、逆勢拉升，反映出機構資金調倉換股、尋求防禦的特征日益清晰，且該方向近期已經積累較大漲幅，已逐步展現出補漲動能。
曆史經驗表明，牛市行情行進至中段，往往伴隨風格切換。當前科技主線引領的小盤成長板塊估值已逐步推升至曆史較高分位，交易擁擠度上升，階段性休整壓力顯現。資金正在積極尋求新方向，在此背景下，估值處於低位、業績確定性較強、具備修複動能的大盤價值板塊——如部分消費、金融及製造龍頭，有望接棒成為市場新的引領力量。我們認為，大盤價值板塊主要有三大潛在利好因素：
首先，增長預期存在上修可能。大盤價值板塊以傳統行業為主，與宏觀經濟景氣度高度相關。當前市場“整體承壓、結構亮點”的共識使其估值持續承壓，但也正在醞釀明顯的預期差。展望下半年，隨著美聯儲有望降息及關稅爭端落定，外部壓力或將緩解。我國與歐美經濟可能進入共振複蘇，歐美製造業回流與補庫存周期有望支撐出口需求。盡管當前房地產仍顯著拖累內需，但一線城市政策支持加快落地，市場有望快速觸底反彈，經濟或呈現“出口托底、地產企穩、需求回升”的格局。在此背景下，“反內卷”政策有望複製2016年供給側改革邏輯，推動相關行業盈利修複強度超越宏觀複蘇水平，大盤價值板塊可能迎來業績與估值雙重修複。
其次，大盤價值展現高性價比。大盤價值以藍籌股為主，在經曆過去幾年深度調整後，股價仍處相對低位。盡管宏觀環境承壓，但多數企業憑借規模、品牌與技術優勢，經營保持穩健，股價回調反而凸顯投資吸引力。估值層麵，上證指數近五年市盈率與市淨率分位數已分別升至98.83%和75.78%，但大盤價值內部仍存顯著結構性低估。例如，截止9月1日，農林牧漁、食品飲料、社會服務的市盈率分位數僅分別為22.98%、23.06%和31.77%；食品飲料、煤炭、交通運輸的市淨率分位數也處於16.58%、22.07%、29.70%的曆史低位。同時，板塊紅利屬性突出，煤炭、石油石化股息率分別達5.09%、4.32%，高於銀行業的4.01%，具備可觀的現金回報和防禦屬性。隨著市場風格再平衡，估值低位、業績穩定、高分紅的大盤價值板塊有望迎來價值重估。
最後，增量資金有望切換風格。當前海外資金對中國資產仍處於顯著低配狀態，但近期北向資金成交占比已逐步回升，顯示隨著賺錢效應改善，外資回流跡象初步顯現。在今年美聯儲降息預期推動美元走弱的背景下，配置人民幣資產有望額外獲取匯兌收益，因此海外資金作為關鍵邊際力量，可能顯著影響市場風格，曆史上其出於國別配置邏輯往往偏愛食品飲料等傳統行業藍籌股。且居民資金尚未大量入市，基於當前投資者風險偏好普遍不高，參考日本市場經驗，居民前期更傾向於配置低風險權益產品，既可能通過控製權益倉位實現，也可能流向低估值、高分紅等防禦型板塊。整體來看，增量資金的結構偏好有望共同推動市場風格逐漸轉向大盤價值。
在投資策略上，我們建議堅持以“絕對收益”為導向，當前大盤價值板塊向上彈性充足，而下行風險相對有限，猶如被市場賦予了一個免費的“看漲期權”，投資者可考慮左側漸進布局。尤其近期A股已行至相對高位，在風格與行業間保持均衡配置、維持較高倉位，可能還要好於在不確定性中盲目擇時。綜合判斷，市場風格隨時可能出現切換，建議適時增配大盤價值風格，重點關注業績韌性較強、分紅穩定且具備盈利複蘇預期的行業，例如食品飲料、農林牧漁、保險、券商及鋼鐵等板塊。
