近期，越來越多的市場人士或許已開始注意到：全球債券市場正陷入困境……
如同我們上周所介紹過的，德債、法債、英債、日債在上月無一例外均遭遇了“黑色八月”。從美國到日本、法國到英國，各國長期政府債券收益率都在上升，而金融市場也正隨之也步入一個嶄新的、更加危險的時代。
首先，讓我們來回顧一下基礎知識——政府債券其實就好比一張“借條”。一個國家向投資者借錢，承諾連本帶利償還。債券收益率相當於其利率，收益率越高，政府借款成本就越高。
那麽，債市動向為什麽重要呢？因為政府債券收益率幾乎就相當是金融市場的定價之錨。它們影響著抵押貸款利率、汽車貸款、商業信貸甚至股票市場。當各地債券收益率上升時，各地的資金成本也會上升。
通常情況下，當央行暫停或降低短期利率時，長期政府收益率就會下降。
但自2023年以來，情況卻截然相反：各國央行保持穩定或發出降息信號，而長期債券收益率卻飆升至了數十年來的最高水平。
這其實是一幕很反常的場景。要知道，2024年全球有多達74%的央行降息，為2021年以來最高比例。而根據美銀的統計，2025年迄今各國央行已累計降息91次，創下了2020年以來最快寬鬆周期。
那麽，既然我們正處於全球大幅降息周期之中，各國的債券收益率為什麽反而紛紛在近期刷新了數十年乃至曆史的新高呢？是什麽推動了這一趨勢？
答案或許在於四大全球力量：
• 赤字和公共債務持續飆升；
• 通脹威脅陰魂不散；
• 央行信譽受到質疑；
• 投資者心理轉變，債券義警回歸。
簡而言之，債券市場或許是各大類資產中“最不會說謊”的，它能不留情麵地揭露出各大經濟體暗藏在繁榮表象下的隱秘傷疤。
以英國債券市場目前的崩潰為例。本周一，英國30年期債券收益率升至5.64%，為1998年以來的最高水平。目前，這一英國長債收益率已經比5年前2020年的低點高出了15倍。
這背後發生了什麽？
大多數人或許都沒有意識到過，英國的財政狀況有多麽糟糕。根據英國政府自身的預測，財政支出預計將占GDP的60%，而疫情期間這一比例也不過53%。與此同時，收入占GDP的百分比將略微下降，低於40%。
其結果是，英國即將麵臨巨額的國家債務——到2073年，英國的債務將達到GDP的274％。這意味著赤字將達到GDP的21%。僅這筆債務的利息就相當於GDP的約13%。這堪稱是一場徹頭徹尾的財政崩潰。
與此同時，眼下英國的通貨膨脹也正再次抬頭，並且急劇上升。英國7月份CPI同比漲幅達到了3.8%，預計8月份通脹率將達到4%以上。這將使得通脹率達到英國央行目標水平的兩倍。
而看看英國央行在幹嘛，情況就變得更糟了——即使赤字支出大幅增加、通脹率回升，英國央行仍在降息，目前已降至4%。
為什麽這麽做？英國央行稱部分通脹驅動因素是“暫時的”。但實際上，英國的經濟增長已經變得如此疲軟，他們或許已別無選擇。經濟衰退風險正在上升，招聘正在放緩，物價再次上漲。英國甚至有可能自2008年以來首次陷入滯脹。
類似英國的場景，其實也正在全球蔓延。換言之，各國央行已無法再靠借錢來擺脫困境……
看看日本，其30年期債券收益率剛剛曆史上首次突破了3.20%。日本是全球債務負擔最重的國家，債務占GDP的250%以上。多年來，日本央行通過收益率曲線控製政策來管控債券收益率，限製其升幅。但過去一年多的時間裏，全球壓力已迫使日本不得不做出轉變。
法國現在也成為了人們關注的焦點。法國的赤字仍然占GDP的5%以上，違反了歐盟將赤字控製在3%以下的規定。上周，法國與德國國債利差的急劇擴大，凸顯了政界人士在修複公共財政困境時麵臨的挑戰。法國總理弗朗索瓦·貝魯已就其削減債務計劃於9月8日發起信任投票。
即使德國國債評級為AAA，但由於財政規則被暫停以資助國防和能源支出，德國國債收益率今年以來也同樣出現攀升。盡管升幅小於法國或英國，但它表明即使是紀律嚴明的國家也會陷入這股全球浪潮。
最後，人們顯然也無法忽視全球金融市場的中心——美國。近期，美聯儲獨立性麵臨的日益加劇的威脅，已促使一些經濟學家發出警告。他們認為盡管短期美國國債收益率可能下降，但收益率曲線長端的利率可能急劇上升，從而削弱白宮減輕美國債務償還壓力的希望。30年期美債收益率近來已重新逼近了5%大關……
國際清算銀行發現，歐洲三分之一的債券收益率變動可直接追溯到美國國債。當美國國債收益率上升時，法國、德國、英國和日本也會隨之上升。當美國市場定下拋售基調時，所有人都會為此付出代價。總體而言：美債的波動不僅僅關乎一個國家，而是關乎全世界。
在過去的危機中，戰爭或市場衝擊往往會引發債券市場的避險搶購熱潮。但從2023年至今，債券收益率在全球衝突期間幾乎沒有下降過。
當赤字支出災難危機的倒計時秒表正在滴答作響，當各國債券收益率伴隨著美聯儲獨立性的逐漸喪失而高飛——人們或許已不難尋找到金銀價格再度爆發並飆升的原因……
是的，可能許多人幾年前還很難想象，當通脹率超過3%且還在上升時，美聯儲卻即將在9月降息……
今年迄今，黃金價格已上漲了逾30%，在美股牛市中的回報率達到了標普500指數的三倍，這本身就不是“正常”的價格行為。
周二，現貨黃金價格突破3500美元/盎司，創下曆史新高。年初至今，金價累計漲幅超33%。
就在昨日，現貨白銀價格也突破40美元的關鍵位置，花旗銀行分析師預計突破後，銀價將在第三季度末上漲至46美元/盎司。
這也解釋了為什麽即使美國金融狀況本身趨於寬鬆，但債券收益率仍在上升——美國金融狀況目前處於2024年9月以來最寬鬆的水平。
債券市場清楚地知道美國財政狀況接下來會發生什麽，也很清楚這個世界接下來將會發生什麽……
