中國芯片市場目前就價值500億美元，以後每年還會增長50%，本來是老黃給華爾街和白宮講的故事，萬萬沒想到被中國的投資者和機構看明白了。既然中國市場潛力這麽大，價值這麽高，那還說什麽？“狂買國產替代芯片股”就對了。
於是我們看到截至8月28日收盤，寒武紀股價達到 1587.91 元，超過貴州茅台的股價 1446.1 元，成為 A 股股價最高的公司，自 2022 年底部以來，股價上漲了 33 倍。當市場仍在糾結寒武紀6000億市值是否合理時，投行已提前搶跑。8月24日，高盛將寒武紀的目標價上調至1835元，以此計算，寒武紀市值將逼近7700億元。
“寒王”“中國英偉達”的說法也就不脛而走了。東吳證券4月份發布的研報顯示，寒武紀2025年全年收入預計為52億，基本和寒武紀自身預估50-70億元的下限保持一致，並且，東吳證券給了寒武紀2026年130倍的PE，預估的淨利潤是22.13億，以此計算對應的估值是2877億，遠遠低於當前6000億左右的市值。
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你笑股民不懂財報，股民笑你不懂預期。正如高盛在研報中總結，寒武紀股價接下來還能上漲，主要與三大因素有關：國內雲廠商資本開支激增、AI芯片的國產化替代趨勢、寒武紀定增募資40億用於投入AI大模型芯片研發。
國內雲廠商開支確實在激增，但是能穩定增加多少恐怕很難說，也難以證偽。在美國方麵大方向收緊先進芯片出口的大背景下，縱使老黃有天大的本事，能夠施展的空間也非常有限。相反國內AI芯片加速國產替代是確定性比較高的，前有《芯片與科學法案》後有“RTT滾動式技術門檻”，試圖將中國人工智能總算力限製在美國的10%以內。
對於一家處於高速成長期的科創企業，如果隻去看靜態PE，那是不太合適的。但如果因為強預期存在就無限放大，無疑隻會助長泡沫破裂。所以寒武紀出來給市場降溫，寒王公告：預計今年營業收入50億至70億元，公司未有新產品發布計劃，所有相關傳聞，均為誤導市場的不實信息。股價漲幅超過大部分同行業公司股價漲幅，存在脫離當前基本麵的風險。
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從市場熱度來看，目前也是處於危險區間了，從流動性來看，目前整個TMT板塊的日成交額，大約占到A股總成交額的41%，而今年初DeepSeek時刻為46.5%，23年炒作ChatGPT時，最高達到50.3%。我們相信國產替代的故事，但不意味不看籌碼，合適的價格才是投資的基礎。
8月27日，國產GPU公司沐曦在回複科創板IPO首輪審核問詢時稱，盡管英偉達H20芯片已獲批重新向中國大陸市場銷售，但沐曦與英偉達的主要客戶群體存在較大差異，不構成直接競爭。
沐曦在回複函中指出，英偉達H20的算力較低，在AI訓練任務中進行千億、萬億級參數量的大規模訓練效率有限。但H20配備了大容量HBM3 顯存，並保留了英偉達GPU卡間高速互連帶寬，能加速數據在顯存與計算單元間的交換，提升吞吐量，使得大模型推理效率提升，因此其在AI推理場景的應用更為廣泛。憑借英偉達CUDA軟件生態的深度適配、較高的推理效率，英偉達H20主要麵向具有豐富的AI應用場景需求的互聯網廠商。
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所以當前的國產芯片，或許在算力上有一定進步，但在互聯效率以及軟件生態成熟度上仍然與英偉達有一定差距，國內的大模型訓練和推理場景多數還是用的專用芯片而非通用芯片。這意味著可能會相較於英偉達的芯片出現性價比不足的情況，再加上國產芯片很難在海外打開市場，內卷的壓力就更大了。
小結
正如約翰·米勒在《芯片戰爭》中所揭示的那樣，芯片行業，早就已經不是科技產業，而是類似軍火的存在。當前一係列的變化背後，不僅僅是供應鏈的重組，更是技術路線、市場格局乃至國家力量的全麵博弈。
英偉達麵臨著多種壓力和矛盾衝突，隻要有一方不肯讓步，H20和B係列芯片就很難穩定供應，就目前來看雙方都沒有讓步緩和的苗頭。
