文丨雲潭
一邊豪擲40億元理財，一邊又啟動H股融資，“茂名首富”王明旺家族旗下的欣旺達，到底缺不缺錢？
隨著港股招股書披露，全球“手機電池之王”欣旺達的真實經營狀況，即將受到全球頂級投資者的審視。
【財務隱憂】
7月30日，欣旺達正式向港交所主板遞交上市申請，高盛、中信證券為聯席保薦人。距離此前籌劃H股上市公告僅過去一個月的時間，不可謂不快。
公司指出，為深入推進全球化戰略，打造國際化資本運作平台，提升國際品牌及綜合競爭力，啟動H股上市申請。
而在今年2月份，公司公告稱，計劃拿出不超過40億元進行投資理財，不超過3億元的自有資金進行證券投資。兩個月後，欣旺達參與了科創板新股宏工科技的配售，以近1800萬元買下後者0.85%的股份，目前這筆投資已經浮盈280%。
▲來源：欣旺達公告
宏工科技是鋰電物料自動化處理產線及設備供應商，欣旺達是其重要客戶之一。資本聯姻上下遊，有助於強化產業鏈合作協同，同時還獲得了不菲的收益，是一筆成功的投資。
不過，不到2000萬的初始資本相比40億僅是冰山一角，能拿出3倍於年度淨利潤的資金，出手如此闊綽，側麵說明欣旺達資金麵十分寬裕。
然而，實際的情況更加複雜。
過去30年，鋰電池經曆多輪周期洗禮，拉長來看，靠著消費電池業務的穩定輸出，28歲的欣旺達絕對夠穩，持續能力夠強。
欣旺達在過去17年間（2008年-2025年一季度）從未虧損，營收規模隻出現兩次小幅下降，且近12年以來盈利水平（歸母淨利潤）持續正增長。2024年，公司營收突破560億元關口，歸母淨利潤增長36.43%至14.68億元，均創曆史新高。
但自從轉型動力電池以來，公司財務狀況隱憂凸顯。
比如，2024年末，其應收賬款高達160.79億元，同比增長34.6%，遠超同期營業收入17.05%的增幅，應收賬款更是淨利潤的11倍之巨，今年一季度應收賬款也有142.74億元，周轉天數高達111.15天，為12年來最高。而同期，寧德時代、億緯鋰能的周轉天數僅為66.05天和91.1天。
▲來源：欣旺達財報，同花順
龐大的應收賬款規模，過長的回款周期，都讓公司利潤含金量大打折扣，說明其回款麵臨不小壓力，產業鏈議價能力較弱，遠遠不及寧德時代，大量資金被客戶占用，增加了壞賬風險。
今年一季度末，欣旺達在手現金107.52億元，然而同期短期借款就有102.97億元，環比增加了16.25億元，可見公司現金狀況並不算充足。
尤其是欣旺達動力自成立以來頻繁融資，此前，已獲得IDG資本、源碼資本、深創投等風投機構，以及上汽、蔚來、小鵬、理想等汽車廠商，累計超120億的資金彈藥的支持。
可見無論是母公司層麵，還是動力電池板塊，欣旺達資金麵並不闊綽，其債務騰挪的空間已經不大。
【冰火交織】
“國內前三、全球前五”，這是欣旺達動力的願景。
這一理念指導下，欣旺達動力板塊陷入一邊失血，一邊激進擴張的負向循環。
乘著新能源汽車產業的東風，欣旺達動力持續狂飆，到2024年，其動力電池出貨25.29GWh，同比激增116.90%，裝機量位居世界第十（SNE數據）。
▲單位：GWh，數據來源：SNE Research
今年一季度，公司動力業務收入33億元，同比增長20%，共計出貨6.8GWh，其中動力電池4GWh，儲能電池2.8GWh。上半年裝車量9.07GWh，位居國內第六，屬於二線廠商的代表。
規模提升催肥收入體量，2021年，欣旺達電動汽車類電池營收29.33億元，占比不到8%；2024年營收上升到151.39億元，占比提升到27.02%。
鋰電爆火的2022年，欣旺達野心勃勃地啟動了多個項目，3月擬在珠海市投建30GWh動力電池項目，總投資120億元；同月，擬在四川什邡砸下80億元，建設20GWh動力電池及儲能電池工廠；9月，聯手東風集團，計劃投資120億元，規劃產能30GWh；同月，在義烏市計劃總投入約213億元，形成50GWh動力電池及儲能電池總產能。
粗略統計，僅2022年一年，欣旺達在動力電池領域的投資規劃金額就超過500億元，規劃產能130GWh。
在競爭慘烈的鋰電賽道，寧德時代以技術和規模製勝，比亞迪靠垂直產業鏈睥睨車圈，“卷王”中創新航靠價格戰殺出一條血路，國軒高科則抱緊大眾的大腿。
欣旺達則憑借差異化立足。正如公司董事長王威所說，“雖然我們在規模上尚有差距，但專注於快充技術的研發與創新，使得產品在市場上具有獨特競爭力。”
欣旺達聚焦方形鋁殼的同時布局大圓柱電池，覆蓋BEV、PHEV（插電式）/EREV（增程）動力市場，針對BEV推出“閃充”電池；麵向EREV和PHEV市場，布局插混電池。
如今，公司HEV電池裝機量已經連續三年蟬聯中國市場冠軍、全球前三，是國內最大的混動汽車電池供應商。
不過，光環之下，欣旺達動力電池業務近四年累計虧損65.8億元，2024年，欣旺達動力仍舊虧損15.87億元，成為上市公司市值和業績的巨大拖累，在為公司獲取巨大關注度和業績體量的同時，也讓其處境更為尷尬。公司股價自曆史最高點已經腰斬。
▲來源：欣旺達2024年年報
▲來源：鋰電投研公眾號
2023年7月，欣旺達決定分拆欣旺達動力上市，進一步降低持股比例，逐漸稀釋其對母公司的拖累；
同年3月，公司宣布擬進行48億元定增，但時至今日，分拆仍無下文，再融資計劃擱淺。今年4月，總投資140億元的兩大項目（智能硬件寧鄉綜合生產基地項目和30GWh動力電池生產基地項目）被按下終止鍵，2024年，還停止了位於成都和珠海的兩個投資項目。
如今，鋰電池全產業鏈麵臨產能過剩困境，內卷競爭加劇，欣旺達動力2024年產品單價降至0.6元/Wh，毛利率下滑2.42個百分點。
祭出H股再融資，單憑宏大的商業計劃書，增加曝光度的同時，無法掩蓋其價值創造能力孱弱的現實。
【再戰港股】
經曆兩年的資本寒冬，如今港股IPO火爆異常。
僅半年時間，港股就有40多隻新股上市，新股募資超千億港元，一舉坐上全球IPO募資頭把交椅，遠超大洋彼岸的納斯達克。
有人戲稱，“港交所的金鑼都不夠用了”。
動力賽道有寧德時代珠玉在前，目前港股總市值已超1.8萬億港元，尤其是港股估值定價重塑，H股估值折價不僅被抹平，甚至超出A股。寧德時代上市以來，較發行價（263港元）漲超53%，還帶動了A股股價回升。
寧德時代、恒瑞醫藥、蜜雪集團等巨頭資本效應的示範下，二線鋰電企業紛紛南下闖關港股，欣旺達就是其中之一。
1997年，改革浪潮席卷全國，王明旺拉著堂弟王威成立了深圳欣旺達電子有限公司。兄弟兩人緊握時代脈搏，先是切入消費電池領域，並憑借與ATL的合作，成功躋身蘋果產業鏈，有了蘋果的背書，欣旺達聲名鵲起。同年4月，公司成功在創業板上市。
產業實力和金融資本雙向支持下，欣旺達駛入快車道，隨即登上“全球手機電池之王”的寶座。
2014年，公司收購東莞鋰威，借此邁入電芯領域，實現從PACK組裝到電芯製造的全產業鏈布局。兩年後，又正式進軍儲能電池賽道。目前，欣旺達位居（出貨量）全球交流側儲能係統供應商前五名。
根據《胡潤百富榜》，2024年，王明旺家族以105億元財富值位列494名，成為名副其實的“茂名首富”。
▲來源：胡潤百富榜
不過，仔細拆分來看，公司盈利仍然倚重消費類電池業務，且毛利率已從2022年的13.79%一路上升到2024年的17.65%，是公司業績持續增長的中流砥柱，並帶動整體毛利率提升到2024年的15.18%，今年一季度達到16.88%，為2012年三季度以來新高。
▲來源：欣旺達財報
時至今日，欣旺達穩居全球消費電池第一名，根據灼識谘詢數據，按2024年出貨量計，公司在全球手機電池市場市占率高達34.3%。
倘若此次港股上市成功後，公司將形成A+H雙資本平台，融資渠道將進一步拓展，也有利於其全球化運作，提升全球影響力。
但光環之下，過度依賴3C電池的“供養”，動力電池持續巨虧，轉型帶來的甜蜜和負擔同時存在，未來仍麵臨不小的挑戰。
國內卷出天際的情況下，鋰電企業紛紛祭出出海戰略，欣旺達海外營收占比達到42%，然而，奇怪的是，被看做高價值市場的海外部分毛利率竟然隻有10%，比國內還低8個百分點。這在同賽道中十分罕見，欣旺達的海外經營能力令人擔憂。
如果不提升自身價值創造能力，單純想跟風港股熱潮，僅靠一句“提升國際化運營能力和品牌形象”，就試圖通過二次港股募資來畢其功於一役，欣旺達的如意算盤可能很難打響。
