上市即破發,李書福“收割”又一IPO

6月25日,曹操出行(02643.HK)執行董事兼CEO龔昕與曹操出行執行總裁兼CFO柳森森共同敲響金鑼,曹操出行正式在港交所主板上市。

本次IPO,曹操出行引入6名基石投資者,分別為梅賽德斯-奔馳、未來資產證券(香港)、無極資本、國軒高科(香港)、億緯亞洲和速騰聚創,共認購9.52億港元,合計2264.24萬股,占發行股份總數的51.25%。

機構買單未能提振散戶信心,上市首日資本市場對於曹操出行並未給予熱烈回應。

上市首日,曹操出行即遭破發,開盤即暴跌19.4%,股價從41.94港元的發行價跳水至33.8港元。截至當日收盤,股價報36港元/股,跌幅達14.16%。

6月26日開盤後,曹操出行的股價延續下跌趨勢,早盤跌幅一度超3.75%。截至收盤,曹操出行股價與上一交易日持平,公司目前市值為195.90億港元,約為上市前估值的85.8%。

曹操出行公開發售部分遇冷,天使投資人郭濤對中國經營報表示,這反映出資本市場對持續虧損的出行平台表現的審慎態度,且短期網約車行業競爭白熱化,以及宏觀經濟波動帶來的需求不確定性,會持續施壓曹操出行的股價。

曹操出行成立於2015年,是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務,已在國內網約車市場占據重要地位。截至2024年,曹操出行的業務已覆蓋136座城市,注冊用戶突破1.8億,日均訂單量超300萬單。

弗若斯特沙利文報告顯示,曹操出行於2024年GTV達170億元,是中國第二大網約車平台。

雖然市占率居於行業第二,但中國網約車市場的競爭目前仍然呈現滴滴一家獨大,其餘各家激烈競爭,瓜分剩餘市場的局麵,曹操出行的地位保持得並不輕鬆。

2024年,中國網約車市場中,滴滴出行所占的市場份額為70.4%,曹操出行所占市場份額為5.4%,與第三名T3出行5.3%的市占率差距僅有0.1%,其後,首汽約車市占率2.8%,享道出行市占率2.1%。

被對手緊緊追趕,曹操出行不得不依賴聚合平台。

數據顯示,源自高德、美團等聚合平台的訂單貢獻了曹操出行2024年85.4%的GTV(總交易額),而這一比例在2022年還僅是49.9%。意味著,曹操出行在前端獲客上幾乎喪失了自主能力。

聚合平台的訂單量的快速增長也為曹操出行帶來了很大的助益,比如營收的穩健增長。2022年至2024年,曹操出行的收入分別為76.31億元、106.68億元及146.57億元,年增長率接近40%。

但根據聚合平台促成的用戶流量,曹操出行需要向其支付高額傭金——同期內曹操出行向聚合平台支付的傭金分別達到了3.22億元、6.67億元、10.46億元——且過於依賴聚合平台的流量也讓曹操出行的品牌日漸薄弱,價格策略必須遵循聚合平台規則,導致差異化定價空間被壓縮,盈利模型趨於同質化。

2022年-2024年,曹操出行的淨虧損分別為20.07億、19.81億和12.46億元,相應的經調整淨虧損分別為16.51億元、9.66億元和7.24億元。雖然虧損在收窄,但三年累計虧損仍超50億。

值得一提的是,業務端自我造血能力不足的情況下下,償債壓力與運營資金需求形成雙重擠壓,曹操出行的抗風險能力顯著弱化。

數據顯示,2024年末,曹操出行現金及現金等價物餘額僅1.59億元,而短期債務及長期債務的當期部分合計57億元,流動性缺口超55億元。按照其計劃,上市所得款項淨額約20%將用於償還若幹銀行借款的部分本金及利息。

當然,也有觀點認為,曹操出行長期的核心競爭力在於“定製化車輛降低運營成本+Robotaxi(無人駕駛出租車)”的布局,而這些長期價值尚未在短期交易中充分體現。

2021年,曹操出行開始部署定製車和車服解決方案,2022年開始部署定製車以提供專車服務,2023年下半年開始向第三方銷售定製車,截至2024年12月31日,曹操出行在31個城市擁有一支超過34000輛車的定製車隊。

定製車業務確實顯著降低了曹操出行的營業成本。

2023年,定製車履行的訂單占曹操出行GTV的20.1%,2024年該項數據已經提升至25.1%。根據弗若斯特沙利文的資料,楓葉80V及曹操60的預計TCO分別為每公裏人民幣0.53元及人民幣0.47元。與典型純電動汽車相比,公司的定製車輛TCO分別降低33%及40%。

而早招股書中,曹操出行也提到,未來定製車還將在曹操出行車隊中占據更大的份額,並打算將近18%的募資金額用於定製車領域,且計劃2025年至2027年,每年采購約8000輛定製車,並逐步以定製車替代過時的運營車型,預計到2025年至2027年部署的定製車數量將分別約4.2萬輛、5萬輛和5萬輛。

Robotaxi方麵,2月曹操出行正式上線曹操智行自動駕駛平台,並且旗下的Robotaxi開始在蘇州、杭州兩個城市試點推出實地服務,且預計將在2026年年底推出專為自動駕駛而設的L4級Robotaxi定製車型,同時構建覆蓋全場景的自動化運營係統。

不過需要指出的是,和定製化車輛相比,Robotaxi現在於曹操出行而言還隻是基於未來藍海市場——全球Robotaxi市場規模將於2030年突破8349億元人民幣,2024-2030年複合年增長率(CAGR)達239%,2030-2035年CAGR進一步攀升至31%——設計的的“新故事”,畢竟無論是技術研發層麵,還是無人駕駛硬件的布局,又或者場景的探索和驗證,曹操出行都還處於比較早期的階段,想要在這個萬億市場中分到一杯羹仍麵臨諸多挑戰。

簡單列舉,曹操出行定製車業務與自動駕駛技術的協同效應尚未顯現,技術投入的邊際收益仍需時間驗證;自動駕駛技術的研發與落地需要長期資本投入,然而曹操出行當前的財務狀況,能否支撐其在Robotaxi賽道繼續“燒錢換時間”仍待商榷。

一言以蔽之,曹操出行的機遇和挑戰並存,長期價值能否被資本市場認可,仍待觀察,經理人網也將持續關注。

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