來自高盛科技策略師 Peter Callahan 的一些新周展望：
1. 市場情緒：
納斯達克指數過去三周基本持平，自6月4日以來下跌了17個基點，市場維持在曆史高點下方的盤整狀態。但“表麵平靜下波動加劇”，個股波動性和分化正在加大——本月半導體板塊相較軟件板塊的超額收益已達到8個百分點，為一年多以來的最大月度差距。市場對關稅和衰退風險的擔憂有所緩解，市場似乎集中聚焦在生成式人工智能（GenAI）這一主題，該動態正主導著TMT板塊中大多數子行業的價格漲跌走勢。展望未來，從現在到7月中旬，市場焦點將由“微觀基本麵”轉向“宏觀與地緣政治”（以及因子策略）。本周有美光科技（MU）財報，之後市場將進入相對平靜的預告空窗期。
2. 上周最受關注的十大問題：
為什麽Reddit（RDDT）本月跑贏AppLovin（APP）多達40個百分點？
軟件板塊為何突然走弱，情緒轉冷？
AMD 到底發生了什麽？
投資者對美光（MU）財報預期如何？（該股過去14個交易日中上漲了13天）
投資者如何解讀科技巨頭裁員（如微軟）與人員配置（如亞馬遜）的新聞？
穩定幣到底是怎麽回事？誰在做？影響在哪裏？何時落地？為什麽火了？
3. 人工智能 = 再創新高：
盡管納指整體處於盤整，但與生成式AI緊密相關的股票仍不斷創出新高。高盛的AI股票籃子近期再次突破，14日相對強弱指標（RSI）已連續幾周維持在70以上，表明強勁動能。這一主題已經基本消化或擊敗了過去四個月內的所有利空論點（如DeepSeek、Diffusion Rule、微軟資本開支壓力、H20/中國限製、投資回報率擔憂、經濟衰退、服務器組裝瓶頸等）。目前，結構性周期股（secular cyclicals）受到市場青睞，因為主題性上漲與周期性樂觀“變化率”結合產生了爆發動力。不過許多個股圖形已嚴重拉伸，出現了一些“2024年6月高點”既視感，越來越多詢問“動能是否可能被打斷”。坦率地說，目前從自下而上的基本麵角度難以找到明確利空。
4. 公有雲：
領先的公有雲廠商（如Oracle）近期明確表示行業產能吃緊，且企業普遍預期今年下半年將擴充產能（AMZN與MSFT在2024年第一季度電話會議上皆有提及）。因此，“公有雲增長”有望成為下半年重要看點。MSFT Azure與Oracle OCI近期的價格表現已顯露出增長加速跡象，這也帶動了一批“橫向受益股”（如MongoDB、Datadog、Snowflake、Confluent）的市場關注度重新上升。與此同時，亞馬遜AWS在第二季度及下半年增長的爭議增多——華爾街主流預期同比增長17%，看多者認為可能加速，看空者認為將維持穩定或放緩，且增長率明顯低於競爭對手、利潤率接近頂峰，這些都值得關注。
注：亞馬遜全年2025年1Q至4Q增長模型均預估維持約17%
5. 美聯儲：
市場預期已將美聯儲與利率問題暫時放至次要位置。根據WIRP數據，市場當前預計今年將有兩次降息（9月/10月與12月）。高盛全球投資研究（GIR）在上周FOMC會議後表示：“仍預計今年僅在12月降息一次，2026年再降兩次，最終利率為3.5%-3.75%。盡管可能提前降息，但我們認為今年夏天關稅帶來的CPI短期衝擊將逐漸顯現，FOMC官員可能希望與這些數據保持一定距離再啟動降息。”
6. 周期股 = 真沒問題？
盡管上周出現多項周期數據偏弱的情況（例如美國零售銷售與費城聯儲數據不及預期、捷藍航空CEO稱旅行需求不如預期、Lennar稱房地產市場“持續疲軟”、彭博稱“中國消費者搶補貼導致刺激計劃超載”），市場對周期資產的風險偏好仍維持強勁。高盛提醒其“周期 vs 防禦”配對交易估值拉得很緊，超出了當前增長預期。因此，重點在於市場的“前置拉動效應”是否已經被透支。
7.蘋果：
截至6月底，AAPL年內跌幅已接近20%，創下過去十多年來第二差的開年表現。坦率說，近期在買方很少遇到真正的多頭。多數投資者認為其估值倍數風險偏向下行，原因包括毛利率與產品結構、服務業務增速放緩、生成式AI前景不明、創新引擎爭議以及監管/地緣政治風險。但以下這張季節性走勢圖值得關注：每年iPhone發布前的三個月（6月、7月、8月）是蘋果股價最強勁的三個自然月份。
8. 軟件板塊情緒低迷：
目前市場對軟件板塊整體呈現“半空杯”心態。從ACN、ADBE、CRM等公司財報後的價格走勢來看，不少公司股價均跌破50日/200日均線（如Braze、Atlassian、Workday、Adobe、Salesforce等）。情緒為何迅速轉差？
基礎設施層麵對GenAI熱情重燃（投資與采用信心回升）
全行業年化經常性收入（ARR）同比增速再次放緩，過去14個季度中已有12個季度放緩
持續的“席位數”爭議（尤其是MSFT與AMZN本周發布的消息之後）
“傳統廠商 vs 新興顛覆者”之爭（目前市場上能夠明確確認AI拉動實際收入增長的上市軟件公司屈指可數，如Oracle與Palantir）
動能疲軟（長期橫盤交易使投資者信心下降）
受上述因素影響，高盛“成長型軟件 vs 半導體”配對交易6月已下跌近10%，有望錄得一年多來最大月度跌幅。
9. 利差與估值分化：
當前市場表現出“趨勢一旦啟動就持續”的慣性，投資者紛紛關注同行間的走勢分化（例如RDDT與APP在6月間拉出40個百分點）。以下是一張關鍵圖表：科磊（KLAC）與應用材料（AMAT）未來12個月市盈率差距——目前約為8.5倍，為KLAC相較AMAT過去10年以上的最大估值溢價。
10. 下周重要事件預告：
季度外財報：FactSet、Paychex、Micron（MU）、SYNNEX
高盛會議安排：IBM、Jabil、SYNNEX、CoStar Group
公司活動：Salesforce產品發布、HPE Discover大會、Equinix分析師日、Google分析師日
宏觀事件：北約會議、美國核心PCE數據、耐用品訂單
