蒙牛乳業的業績崩了。
2024年，蒙牛乳業（02319.HK）營業收入886.7億元，同比下滑10.09%；但是，淨利潤隻有1.045億元，同比暴跌97.83%。
要知道，2021年和2022年，蒙牛的淨利潤都在50億元以上，即便2023年有所下滑，但下滑幅度也隻有個位數。
不得不說，蒙牛的變臉速度，比預期來得更糟糕。
可能有人提出異議，認為導致業績下滑最主要的原因是商譽和無形資產計提。具體來說，計提了11.55億元的商譽減值和34.9億元的無形資產減值損失。
如果把這兩筆加回去，蒙牛淨利潤合計在47億元以上，盡管仍同比下滑，但降幅僅為1%左右。
另外，2024年的經營現金流淨額為83.32億元，連續三年維持在80億元以上，也說明蒙牛實際盈利能力比賬麵更加出色。
那麽問題來了，究竟該如何看待蒙牛的這份成績單？難道真的被錯殺了嗎？
直接說結論：
盡管導致業績大幅下滑的罪魁禍首，是商譽和無形資產減值損失，但是，這話隻說了一半。因為，風險並未完全釋放完畢。
截至2024年底，蒙牛的商譽為76.78億元，無形資產為114.1億元。也就是說，盡管進行了大幅計提，但這兩個數字加在一起仍高達190億元，一旦業績不及預期的話，還需要不斷計提，導致公司業績惡化。
事實上，股價很好反映了公司糟糕的基本麵。
2021年至2024年，蒙牛乳業的股價從52.09港元下跌至11.82港元，跌幅接近80%；盡管自去年9月以來，受益於港股市場回暖，股價有所反彈，但是，依舊非常弱勢。
巔峰時期，蒙牛的市值高達2000億港元，但如今，市值隻剩下700多億港元。更糟糕的是，由於業績惡化，市盈率飆升至近700倍。
沒有對比就沒有傷害。
同為“雙寡頭”之一的伊利股份（600887.SH），盡管股價也遭遇了巨大回撤，但是，截至2024年3季度末，淨利潤為108.7億元，同比增長15.87%，且連續12年保持增長。
盡管說伊利股份也存在減值風險，但是，截至2024年3季度末，商譽及無形資產合計為97億元，占總資產的比重僅為6.5%，而蒙牛這個數字則接近18%。
這就又提到蒙牛的並購戰略。
2013年，並購了雅士利，收購金額124億港元；2013年和2017年，多次收購現代牧業股份，合計斥資超50億港元；2019年，收購貝拉米，投資金額71億元；2020年，收購妙可藍多，合計金額超過30億元。
2012年，蒙牛的商譽和無形資產合計為7億元左右；到2016年，猛增至66億元；到2023年，更是達到了243億元。11年時間差不多增長了33倍。
盡管商譽和無形資產“被吹”的越來越大，但是，盈利能力卻不盡人意。
2016年，淨利潤-7.5億元，罕見發生虧損；
2020年，淨利潤35.25億元，同比下滑14.14%；
再到2024年，淨利潤同比驟降97.83%。
股價方麵。截至目前，蒙牛的股價為19港元，已經跌回了2014年時期的水平；甚至於說，也僅比2007年時期的高點高一點，如果考慮持有時間成本，其實處於虧損狀態。
那麽，接下來蒙牛還有機會嗎？
我們認為，蒙牛麵臨的處境將變得更加困難。
首先是收入結構。蒙牛“液態奶”占總收入的比例仍高達8成以上，“冰淇淋”和
“奶酪”產品占比隻有5%左右，反觀伊利，“奶粉及奶製品”業務已經成為第二增長點，占整體營收的比重接近25%，另外，“冷飲”的占比也超過了10%。
其次是產品口碑。一直以來，乳製品行業都是廣告營銷的大戶，無論是蒙牛還是伊利，每年砸進去的銷售費用都在200億元以上，不過，跟伊利相比，蒙牛的銷售費用率超過了25%。但是，近年關於產品質量問題依舊不斷出現。
再有就是前麵提到的，財務層麵的問題。截至目前，商譽和無形資產合計仍高達190億元，依舊是懸在頭頂的一把利刃。
最後，人口出生率下滑，消費者習慣慢慢發生改變，再加上產品同質化、市場競爭更加激烈等問題，蒙牛的前景依舊不容樂觀。
