在這場自新冠疫情崩盤以來最快、最猛烈的市場下跌潮中，Tesla的股價從幾周前的曆史高點暴跌超過50%，納斯達克指數進入超賣區域（而曆史上它總是像鍾擺一樣從超賣狀態反彈）……
我們以及其他一些市場觀察者認為，市場即將迎來一波大幅反彈。果然，市場上跌幅最慘重的高貝塔動能股在不到一個月的時間裏暴跌近30%（這是近年來最嚴重的回撤），現在已經開始緩慢回升。
那麽，在貿易戰和關稅緊張局勢緩解、烏克蘭停火談判（至少根據Polymarket的說法）似乎重新擺上談判桌，以及美國經濟既沒有崩潰也沒有陷入滯脹（就業和CPI數據都不錯）的背景下，市場是否已經見底？這次反彈是可持續的，還是曇花一現？
有一點可以確定的是，散戶資金幾乎立刻重新入場。從Goldman交易部門的數據來看，散戶投資者再次迅速湧入他們最喜歡的股票，例如Nvidia、Tesla、Netflix和Ford。
與此同時，對衝基金近期遭遇嚴重虧損，但他們並沒有急於回補倉位。不過，他們顯然受益於周二和今天的市場反彈。據Goldman Prime數據顯示，周二基本麵多空基金（Long/Short managers）平均上漲0.7%，貢獻了1%的阿爾法，這是近三年來單日最佳表現。推動這一表現的因素包括：市場交易集中度（此前的拋售行情在周二部分反轉）、波動性回落以及資產選擇的作用。截至昨日，今年以來的整體表現下跌1%，但阿爾法收益為+0.5%。
隨著對衝基金昨日反彈（今天依然表現積極），以下是摩根大通的Positioning Intelligence團隊最近的觀察：
主要觀點：
- 周二對衝基金表現開始恢複，主要因為動能股和熱門交易回暖。過去一個月，對衝基金交易集中的標的遭遇了嚴重回撤，跌幅接近過去幾年最嚴重的水平（無論是在北美還是EMEA）。這表明拋售可能接近尾聲。然而，總體資金流向並沒有顯示極端的撤出（除了EMEA市場在過去一周出現極端去杠杆行為）。總體杠杆水平仍然較高，但開始小幅下降。因此，若市場繼續下跌，尚未降低多頭風險的長短倉基金可能會受到衝擊；若市場迅速反彈，則可能影響量化基金，因為它們為了維持目標杠杆率而增加了總風險敞口，如果市場快速反彈，尤其是空頭被擠壓，量化基金可能被迫逆轉策略。最理想的情況可能是市場和對衝基金的表現穩定回升，同時波動性下降，使得基金可以進一步調整風險敞口。
- 從淨倉位來看，CTA在美股的淨風險水平已回到2023年10月的水平，但仍高於2022年的低點。目前CTA的主要淨賣出似乎集中在期貨市場。對衝基金在1月底至2月中旬大幅拋售北美股票，但近期有所回補（主要買入“Mag7”大型科技股/大盤軟件股，同時回補醫療保健、消費必需品和公用事業的空頭頭寸，而減持航空、能源、銀行和醫療科技股）。散戶和ETF的資金流向不一，但沒有出現極端賣盤。整體來看，近期的資金流顯示市場存在一定程度的賣出和對衝，但沒有出現極端恐慌性拋售。摩根大通的整體倉位指標仍處於12個月曆史區間的低位（約為-2z），相較2015年以來的平均水平略低（-0.4z，處於25-30%分位）。
- 歐洲市場近期表現較差，過去一周的阿爾法收益極為疲弱，且市場經曆了過去幾年中最大的一次去杠杆行為（5天去杠杆幅度達-2.6z）。資金流顯示，資本品、英國出口商、金融股和醫療保健股的多頭倉位被減持，而消費和零售板塊的空頭倉位被回補。從淨倉位來看，對衝基金近期整體資金流略為負值，但美股和歐股的資金流之間沒有明顯的趨勢轉換，盡管歐洲市場的表現持續優於美股。在CTA方麵，歐洲股票相對於美國的倉位處於2023年上半年以來的最高水平，當前市場走勢與2022年初類似，當時美股下跌速度快於歐股。動能風險仍然較高。
- 亞洲市場的對衝基金表現相對穩定，去杠杆行為較少。CTA在香港股市仍然持有極高的淨多頭頭寸（接近曆史高位），但對衝基金最近通過增加空頭倉位減持香港股票。日本市場則延續了年初以來的資金流趨勢，仍然處於淨賣出狀態。整體來看，對衝基金在香港的淨倉位相較過去幾年仍然偏高（多空比處於71%分位，淨敞口+1z），但近期有小幅下降。日本市場的倉位情況與香港類似，但過去幾個月的趨勢更為持續地偏空。
盡管市場反彈，但並非所有人都相信已經見底。Goldman的Lindsay Matcham認為，美股底部尚未出現，原因如下：
1.DOGE效應和關稅因素尚未在數據中體現
- 上周五的非農數據雖然疲弱，但尚未崩潰。工資增長回歸正常水平，勞動參與率和工時較低，但確認了美國宏觀經濟的整體趨勢。
- 但令人擔憂的是，目前尚未看到DOGE（去中心化金融的潛在風險）對數據造成影響，而最新的職位空缺數據仍然較高。
2. 債券市場尚未定價衰退
- 降息預期有所上升，但尚未達到衰退級別。通常衰退時的降息幅度約為200bps，而當前市場定價僅為71bps。
3. 下行風險成本仍然較低
- 盡管市場在拋售過程中對下行保護有所需求，但相較於曆史上其他避險行情，目前對衝成本仍然較低。
4. 信用利差仍然較窄
- 信貸利差的擴大往往是借貸成本上升影響實體經濟的信號。目前CDX HY信用利差有所擴大，但相較於曆史上其他市場大幅回調時期仍然偏低。
5. 衰退概率仍然較低
- 我們剛剛將衰退概率從15%上調至20%，但仍然處於較低水平。
總結來說，市場出現了短期反彈，但是否已經見底仍然存疑。多空因素交織，未來市場可能會呈現波動性加大的格局。
