“科技複蘇”，為何阿裏最受益
過去兩年來阿裏先後經曆股價暴跌、市值被拚多多反超、業務拆分等風波，阿裏頻遭看空，估值降到零售商平均水平，不過我們首席一直認為阿裏在轉型AI後，有價值窪地的可能性，如今反彈真的來了。
2月20日阿裏發布2025財年第三季度業績，阿裏巴巴單季淨利潤同比暴增333%，阿裏巴巴股價應聲飆升11.5%，創下年度新高。阿裏第三季度營收增速創逾一年以來最快，資本開支大增，核心業務加速增長，淘天收入增長加快，阿裏雲收入重回13%的雙位數增長，增幅創約兩年以來最大，AI相關產品收入連續六季度保持三位數增長。
資本市場短期錯殺的故事我們看到很多，但長期大概率會給予一個相對公允的價值。Wind數據顯示，近20日，阿裏巴巴港股股價上漲55.22%，美股股價上漲45%，港股股價創下近三年新高。當馬雲馬老師頗為意外的出現在座談會後，阿裏毫無意外的成為資本最關注科技巨頭之一，在50%的基礎上又漲了8%。
細究背後的原因，不難發現是Deepseek的崛起讓資本市場開始重新審視中國科技股的估值，這次並非簡單的“跌到位補漲”，而是中國科技股多數會受益於“AI平權”浪潮帶來的種種發展機遇。哪怕短期被高估，從中長期來看仍然有很多機會，而阿裏在港美股就顯然受益於這樣的價值邏輯，“雲+AI”的概念讓資本開始用腳投票。
這背後是阿裏全麵擁抱AI的戰略決心，從AI基礎設施雲服務，AI原生應用，AI重塑業務，阿裏都算是國內最為大膽最敢拚的大廠。從結果來看阿裏的AI故事至少有部分已經開始落地了，重估阿裏勢在必行。
當然，不可否認，馬雲出席民營企業家座談會無疑給資本市場吃了定心丸。
近幾年AI Capex敘事主導著美股市場對科技公司的預期。所謂的AI Capex，指的是公司為推動AI的研發、應用和相關基礎設施建設而進行的資本支出。美股投資者把AI Capex視作推動公司未來增長和競爭力的關鍵因素。Meta、微軟、穀歌、亞馬遜等公司都在加碼。可以把AI CapEx敘事簡單理解為一種“AI燒錢競賽”——誰願意花更多錢投AI，誰就更容易市場被看好。
阿裏現任掌門人吳泳銘在電話會上表示：“未來三年集團在雲和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。我們將大幅提升AI基礎模型的研發投入，確保技術先進性和行業領先地位。我們將持續提升AI應用的研發投入以及算力投入，運用AI技術深度改造升級各業務。”
吳泳銘
所以毫無疑問阿裏股價“狂飆式反彈”，基本麵正是來自於阿裏對於AI加碼投入，轉得越早風險溢價越高。Deepseek的平權敘事，屬於外因影響，阿裏講好了AI故事，有能力落地AI故事才是整個投資範式改變的原因。
阿裏全麵擁抱AI
01、AI重寫業務價值
知名科技媒體亂翻書認為，AI重寫了阿裏所有業務的價值，對電商平台業務最快見效的就是搜索、推薦和廣告係統的效果提升。之前的推薦是基於大眾投票的行為，今天基於大模型可以用到更多的意圖理解，這能讓各大平台廣告的匹配效率提升很多。
這並非隻是星辰大海式的願景，而是AI趨勢的必然。具體到阿裏本身，淘天和阿裏雲兩大引擎都有突破。最新財報顯示，最新季度財報同比增長8%，超出市場預期。其中，淘天集團的客戶管理收入增長9%，雲業務收入重回雙位數增長。
拆解這份財報，B2B出海平台阿裏國際站是其中核心亮點之一，當季增速18%。財報後的分析師會議上，阿裏專門提到：B2B出海未來將保持穩定增長的趨勢。而作為阿裏長子，它是一個掃地僧般的存在，存續26年的長周期業務，近7年取得25倍的GMV增長，真正實現了穿越周期式增長。在當前，阿裏國際站在各個市場的核心指標都在快速走高。數據顯示，春節過後阿裏國際站海外訂單量按農曆年同比大漲50%，各項核心指標全麵開門紅。
而變化的背後就是AI工具在阿裏的深入落地。2024年10月28日，阿裏國際站全麵升級AI外貿產品，推出首個全流程AI，發布AI生意助手2.0。針對外貿經營的四大難點：發品、接待、營銷、合規領域，分別為中小企業配備了4個專業的AI Agent。
通過阿裏國際站的AI極簡發品秒級生成完整的商品鏈接後，現在還能把所有商品一鍵托管。並且，商品托管帶來的一係列運營效果，AI Agent將主動生成報告，智能分析診斷，優化商品運營效果，提升搜索轉化率。通過智能全站營銷，AI Agent能幫外貿人實現幾乎全自動的智能推廣。商家隻需設置預期成本和設計預算即可一鍵開啟。AI Agent會基於營銷數據自動篩選高轉化的目標市場，分析商品屬性、自動匹配精準買家。
麵對未來，阿裏國際站總裁張闊提出了3個預測：未來100%的商品信息都會被AI基於對買家更精準的洞察而重構。未來將有超過一半的線下商機會通過AI來服務，而AI將能更好地滿足買家的實時需求。未來80%的新增商業價值更會在AI的驅動下被重新分配。
過去一年，阿裏媽媽（阿裏數字營銷平台）的係列AI產品圍繞生意增長、好貨爆發、人群拉新、內容種收四大維度驅動商家生意高質增長。在貨品層，年度推廣引導成交同比增長破千億，新品冷啟加速提升超45%，讓更多好貨新品被看見；在人群拉新上，阿裏媽媽助力商家日均拉新人群超千萬，品牌人群破圈有了更高效的路徑。在內容種收上，阿裏媽媽也在助攻商家抓住淘係更多內容增量紅利，超級直播優質流量增長超200%。
早在2023年開始馬雲和吳泳銘就開始強調阿裏要做好AI，AI是幾十年一遇的技術革命，它不僅會降本增效，更會重塑大部分生意業務邏輯，所以阿裏要積極主動的去抓住AI。而最近的財報成績正是對阿裏堅持AI的獎勵，也是長期主義的表現。
02、不打價格戰的攻防戰
淘天的CMR增速低迷已久，此次9%的增長實屬超預期，但是否可持續仍有待觀察。
在市場份額屢遭競爭對手擠壓的背景下，過去幾年淘天麵臨拚多多的壓力，被動跟隨上線了“最低價”“僅退款”，“比拚全網最低價”，但效果不如人意，差距反而有進一步擴大的趨勢。
根據36Kr的報道，2024年淘天GMV在8萬億左右；抖音電商的GMV達到了3.5萬億，位居行業第三，其2025年目標為4.2萬億；拚多多的GMV達到了5.2萬億。後來者的追趕速度依然可怕。
所以2024年下半年開始，阿裏開始強調“找回自己的節奏”，“用戶為先，強調商家經營”，鬆綁了“僅退款”，降低中小商家入駐門檻，用AI賦能廣大商家，不再唯低價論。
據虎嗅報道，阿裏今年內部幾乎所有業務線，都已經在規劃新財年可以結合AI實現的增長點。據虎嗅掌握一手信息顯示，對大部分To C的業務板塊而言，新一年中用戶維度（包括用戶量維度和使用時長等維度）將是更為重要的指標方向，其次則是收入相關指標。
“降本增效”可能是互聯網上為數不多，這幾年由中性詞轉變貶義詞的詞匯，提到這個詞大家想到的都是“裁員降薪”滿滿的痛苦記憶。不過“降本增效”如果能夠針對的是中小商家和消費者，那麽大多數人應該是歡迎的。
去年9月，淘寶“退貨寶”給了商家一劑“降本良藥”，其推出的核心目標旨在幫商家解決退貨成本問題。簡單來說，它的價值就是用“真金白銀”給商家減負，在降低了運費成本的同時，還附帶流量扶持和活動優先權。官方數據顯示，到去年10月份，已經有近100萬商家訂購該服務上線後商家退貨運費成本整體下降了23%，而隨著覆蓋的推進，商家退貨運費成本最高降幅可達58%。
阿裏調整“僅退款”政策之後，異常僅退款訂單日均攔截規模達40萬單，不合理“僅退款”數量銳減，商家申訴7天完結率超過95%。客觀地講，這種回歸常識的調整緩解了商家的對立情緒，相當於給誠信商家發了“護身符” 。
隻有解決商家的發展難題，才能解決平台增長問題，隻知道“收零售通道費”那是傳統零售商幹的事，既沒有前景又容易變成零和博弈。
據36氪報道，今年，淘寶天貓的商家發布新品，將有望直接撬動更多站內流量。以服飾為例，新舉措下，有商家表示，每發一款新品能免費拿最高3萬曝光PV的精準流量，約等於白撿500元廣告費，且商家單日發布新品的數額不限。
而在站外，淘天今年將繼續擴大投入，且力度之大前所未有——對於部分符合門檻的商家，外投激勵甚至可做到“商家投多少、平台就投多少”。去年開始，淘寶天貓的態度越來越開放，與微信、小紅書、抖音等外部平台的合作不斷加強，通過多種途徑引導用戶回流站內、進店轉化。淘天展開的站外流量激勵，實質上是摒棄了門戶之見，以商家利益為首要考慮，幫助商家做大“流量蛋糕”，從而實現平台商家共同投入資金幫助商家實現更高效的站外引流。
簡單來說阿裏不僅要全心全意幫助商家做生意，還要補貼商家做生意，這並非是傳統意義的燒錢大作戰，而是借助AI效率工具之下的技術賦能，改善商家的處境，才能避免出現超低價“劣幣循環”。當平台和商家之間對立矛盾少一些，用戶在合理規則之下的引導，相信正常的自然增長必然會到來。
寫在最後
“電話會都在問AI和雲服務，沒人關心電商了。這家企業成功地從一個‘賣貨的’轉變成了科技企業。”一位老阿裏人，同時也與吳泳銘共事多年的投資人在朋友圈表示。
AI是當下幾乎唯一的高增長風口，但問題是無論是Meta還是亞馬遜並沒有可靠且高效的商業化路徑，也就意味著阿裏需要自己摸索，且迭代過快的AI技術也會帶來巨大的沉沒成本。阿裏需要及時踏對節奏，在投資與回報之間找到平衡。市場的高預期短期會帶來可觀漲幅，但長期來看也必然伴隨壓力和波動。
