百濟神州，迎來曆史性時刻。
近期，百濟神州A股市值突破3107億，其以27億元的微弱優勢超越傳統巨頭恒瑞醫藥，晉升為新的“醫藥一哥”。
過去，恒瑞醫藥以“仿製+創新”齊頭並進的模式穩坐醫藥“一哥”寶座數年，但在醫藥周期之下，恒瑞醫藥開始被創新藥龍頭百濟神州超越。
實際上，超越的背後是技術帶來的變革。成立於2010年的百濟神州前景廣闊。
在藥企普遍采用“仿製+創新”模式的背景下，百濟神州卻通過“創新+全球化”模式大放異彩，憑借自主研發的澤布替尼等創新藥，百濟神州已經成功撬動了國際市場。
資料顯示，截至2024年，由百濟神州研發的澤布替尼，全球銷售額已經達到了13億美元，這也是首個國產“十億美元分子”。
不過，雖然頭頂眾多光環，但這位新“醫藥一哥”盈利問題仍然是一個重要製約。
據財報顯示，2021年至2023年期間，百濟神州分別虧損97.48億、136.4億和67.16億，三年累計虧損達301.04億元。作為對比，市值被超越的恒瑞醫藥則沒有盈利難題，同期分別實現淨利潤45.3億、39.06億和43.02億。
當然，百濟神州在2025年初宣布預計實現經營利潤轉正，但在具體數據還未出爐之前，能否盈利，能否持續盈利都存在著巨大的不確定性。
從本質來講，百濟神州之所以能得到資金的追捧，主要基於其強大創新能力所帶來的美好預期。然而，如今百濟神州的股價已經大漲，市值甚至超越了恒瑞醫藥，如果想要坐穩“醫藥一哥”的位置僅憑預期遠遠不夠，百濟神州還是要解決盈利問題才行。
成為“醫藥一哥”
百濟神州崛起的背後，是一部中國創新藥企打破行業桎梏的進化史。
從2010年成立到2025年超越，百濟神州用15年的發展曆程顛覆了傳統“仿製+創新”的模式，也宣布了醫藥“大創新”時代到來。
時間拉回到2003年，被譽為“細胞凋亡之父”的王曉東，帶著“讓中國患者用上國際水準的抗癌藥”的初心回國創立了北京生命科學研究所，這是百濟神州的前身；2010年，王曉東與擁有麥肯錫背景的歐雷強聯合創立百濟神州，這家傳奇般的藥企正式拉開了帷幕。
在那個仿製藥泛濫的年代，百濟神州選擇了一條“正確但艱難”的道路：主攻血液瘤和實體瘤兩大領域，重點聚焦全球未被滿足的臨床需求。
2013年，當國內藥企仍熱衷於仿製成熟靶點藥物，百濟神州的首款自主研發藥物BTK抑製劑（後命名為澤布替尼）正式立項。2019年，澤布替尼獲FDA批準上市，成為首個“出海”成功的國產抗癌藥，這是百濟神州的裏程碑時刻。
對於百濟神州而言，澤布替尼獲FDA批準上市意義重大，因為百濟神州采用“去CRO化”的研發模式，和大部分藥企因擔心資金問題選擇和CRO企業共同研發不同，百濟神州選擇自主管理全球臨床試驗，其需要在數十個國家同步推進試驗，且針對歐美患者設計差異化方案，甚至斥資建立自主臨床數據平台，每一步背後都需要耗費巨額的資金，還好百濟神州最終成功了。
2023年，澤布替尼通過頭對頭臨床試驗擊敗強生的伊布替尼，成為首個被FDA認定為“CLL/SLL最佳療法”的國產藥物。而後，澤布替尼成功打破了歐美在該領域的霸主地位。數據顯示，2024年澤布替尼在美國CLL市場占有率飆升至60%，歐洲銷售額同比激增212%。
2024年至2025年，當恒瑞醫藥仍在艱難複蘇的背景下，百濟神州卻展示出了強大的增長潛力，從營收增速來看，2024年前三季度恒瑞醫藥的營收增速為18.67%，百濟神州的營收增速卻達到了48.63%。業績增速上的差距，令兩者在二級市場上走出了完全不同的表現，截至2月21日，恒瑞醫藥在2025年的股價漲幅僅為5.19%，而百濟神州的股價漲幅高達39.11%。
2025年2月21日，百濟神州A股單日大漲8.21%，市值突破3107億，最終以27億元的微弱優勢超越傳統巨頭恒瑞醫藥，成為“醫藥一哥”。
背後的挑戰
雖然市值超越了恒瑞醫藥，但百濟神州新“醫藥一哥”的位置並不牢靠。
一方麵，雖然百濟神州具有強大的創新能力，但從產品的營收結構來看，百濟神州其實存在過度依賴明星產品的問題。
資料顯示，百濟神州的營收絕大部分來自核心品種澤布替尼貢獻，2024年前三季度該藥品銷售額18.16億美元，占全部營收的比例為67.7%，第三季度該比例進一步提升至68.9%，誠然，澤布替尼確實擁有較強的競爭力，但澤布替尼並非BTK市場獨家產品。
據媒體報道，全球範圍內同類產品還有強生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023年數據顯示，強生的伊布替尼全球銷售額達68.6億美元，阿斯利康的阿卡替尼緊隨其後，全球銷售額達25.1億美元，而澤百濟神州的布替尼全球銷售額為12.9億美元，僅位居第三位。
整體而言，雖然澤布替尼的實力不俗，但在全球範圍內，強生的伊布替尼規模更大、接受程度更高，百濟神州過於依賴澤布替尼充滿風險。
另一方麵，雖然百濟神州的營收保持著較高的增速，但其並未實現盈利，這也帶給其巨大的壓力。
資料顯示，百濟神州過去高度依賴外部融資維持經營。創立早期，百濟神州引入了高瓴資本等長期投資者，後又通過在納斯達克、港交所、科創板三地上市繼續融資，據不完全統計，通過一二級市場，百濟神州這幾年累計融資接近700億元。
巨額融資的支持下，百濟神州在各項投入上可謂“一擲千金”。據財報數據顯示，2019年至2023年，百濟神州的營收為29.54億元、21.2億元、75.89億元、95.66億元、174.23億元，累計收入396.52億元；但同期百濟神州的研發費用累計投入就高達490.34億元，
誠然，在“去CRO化”的研發模式下，百濟神州走的是一條高投入的道路，然而，隨著體量的壯大，百濟神州不可能一直依賴於外部融資。
近年來，百濟神州已經出現了資金壓力。2021年至2023年，百濟神州的期末現金及現金等價物餘額分別為258.75億元、201.11億元、150.38億元，2024年3季度末已繼續下滑至121.80億元。如果不能實現“自我造血”，縱使是明星藥企，但百濟神州的路也走不穩。
當然，在2025年初百濟神州宣布預計實現經營利潤轉正，這意味著其已經有實現“自我造血”的可能，但就如上麵的內容中提到，在具體數據還未出爐之前，能否盈利，能否持續盈利都存在著巨大的不確定性。
對於百濟神州而言，超越恒瑞醫藥隻是開始，想要坐穩“醫藥一哥”的位置，百濟神州還有很長的路要走。
