光伏行業的困境，目前仍未看到明確反轉的信號。
作為過去幾年眼光最為“毒辣”的光伏巨頭，晶科能源憑借大舉押注於TOPCON產能一舉“突圍”，當友商們考慮轉型N型產能時，晶科能源2023年時N型組件出貨就已經超過了48GW。
先發優勢讓晶科能源在行業寒冬中維持著業績的高增長。
財報顯示，2023年，晶科能源實現淨利潤74.4億元，淨利潤增速高達153.2%；作為老對手的隆基綠能，2023年實現淨利潤107.5億元，淨利潤增速為-27.41%。對比來看，雖然隆基綠能的淨利潤略高一籌，但淨利增速卻相差甚遠。
值得注意的是，這種先發的優勢並未一直保持，在行業的白熱化競爭下，晶科能源還是“頂不住”了。
1月17日，晶科能源披露了2024年的業績預告，預告顯示，預計2024年實現淨利潤為8000萬元到1.2億元，同比減少98.39%到98.92%。
如果按照業績預告中的最大值盈利1.2億元來計算，晶科能源2024年前三個季度的淨利潤12.15億元，那麽，其第四季度最少虧損了10.95億元。在“HJT、TOPCon和BC”這三大技術路線中，TOPCon是成本優勢最大的技術路線。此前，雖然晶科能源的業績增速有所下滑，但前三個季度依舊保持著盈利的狀態，那麽為何第四季度其業績會直接變臉？這是否意味著晶科能源的“苦日子”要來了？
“苦日子”來了
在“HJT、TOPCON和BC”這三大技術路線中，TOPCON在過去兩年裏表現最為優秀。
據集邦谘詢數據顯示，到2024年底，電池片總產能約1417GW，其中，TOPCon電池產能約941GW，占比約為66.4%。
為何TOPCon會成為主流技術？這與其成本優勢有很大關係。
從投資成本來看，由於TOPCon可在PERC產線基礎上新增設備和工藝實現升級，因而成為最具成本優勢的技術路線，數據顯示，目前HJT的設備投資額是3.64億元/GW，IBC為3億-4億元/GW，而TOPCon的設備投資成本僅需約1.1億元/GW；從技術成本來看，TOPCon電池的矽片已經可以做到130um，在矽成本方麵較PERC優勢明顯，當前領先的TOPCon電池廠可將成本差異和PERC控製在0.03元/W以內。
作為國內第一個大舉押注於TOPCon產能的一體化巨頭，晶科能源成為TOPCon紅利下最大的受益人之一。
回顧過去幾年的財報數據，2018年，晶科能源的營收和淨利潤分別為245.1億和2.737億；但在2022年大舉押注於TOPCON產能後，晶科能源便開始迅速擴張，其分別實現營收和淨利潤826.8億和29.39億，營收和淨利潤增速分別為103.79%和157.46%；2023年財務數據繼續狂飆，分別實現營收和淨利潤1187億和74.4億，營收和淨利潤增速分別為43.55%和153.2%。
短短兩年時間，晶科能源就從400億營收規模直接跨越至超過1000億營收規模。由此可見，選對賽道對於公司業績影響之大。
當然，除了業績增速爆表之外，晶科能源控製成本的能力同樣讓同行羨慕。
截至2024年上半年，晶科能源光伏組件業務的毛利率為8.57%，隆基綠能光伏產品的毛利率為6.46%，晶澳科技光伏組件的毛利率為4.53%。更高的毛利率，讓晶科能源在行業寒冬下仍能維持盈利。2024年的前三個季度，晶科能源分別實現淨利潤11.76億元、2436萬元和1487萬元，累計實現淨利潤12.15億元；而隆基綠能在2024年的前三個季度分別虧損23.5億元、28.93億元和12.61億元，累計虧損達到了65.05億元。
不過，到了四季度，晶科能源還是“頂不住”了。
1月17日，晶科能源披露了2024年的業績預告：預計2024年實現淨利潤為8000萬元到1.2億元，同比減少98.39%到98.92%。按照業績預告中的最大值盈利1.2億元來計算，晶科能源在2024年四季度最少虧損了10.95億元。
對於業績大幅下滑的原因，晶科能源稱，低價訂單造成的毛利率下降，以及落後產能淘汰、火災事故等因素影響，但顯然低價訂單是業績虧損的主要原因。
值得注意的是，2024年10月12日，華潤電力沂源西裏150MW農光互補光伏發電項目180MW光伏組件采購開標，共有14家企業參與投標，其中有8家企業投標價格低於0.65元/W，且最低投標價格為0.531元/W，這已經是嚴重低於成本價。從目前來看，隨著各大光伏企業的TOPCon產能開始放量，TOPCon產能必定會陷入供大於求的局麵，想要投標成功價格還會被進一步壓低。在這樣的背景下，晶科能源的“苦日子”恐怕要來了。
“挑戰”才剛剛開始
業績預告披露後，晶科能源的美股大跌9.77%。
而其A股表現，同樣不太理想。
截至最新收盤，晶科能源股價報收6.12元/股，總市值為612億元，若從去年的高點算起其跌幅超過了41%。若從2022年的最高位19.04元/股算起，其股價跌幅超過了65%，市值縮水超過了1290億元。
當然，雖然晶科能源四季度的業績的確比較糟糕，但放到整個行業中仍不算太差，例如行業龍頭隆基綠能預計虧損都達到了82億元至88億元。因此，有券商預測，晶科能源有可能是2024年組件出貨TOP5中唯一一家歸母淨利為正的企業。
那麽，為何晶科能源的股價仍在持續走低呢？
過去幾年，晶科能源為了搶占市占率不惜舉債擴張，債務壓力巨大。根據Wind數據顯示，自2022年上市以來公司除利用資本市場直接融資224億元外，還曾向銀行等金融機構取得借款現金多達1856.71億元。從財報來看，目前晶科能源正背負著沉重的債務壓力，截至去年三季度末，晶科能源的資產負債率為71.89%，負債總額為907.2億元，流動性負債為543.8億元，其中僅應付票據及應付賬款一項就達到了349.9億元。
也是截至去年三季度末，晶科能源的流動性資產為735.3億元，其中貨幣資金僅為266.7億元，並不能覆蓋應付票據及應付賬款，可見其麵臨著巨大的資金壓力。
此外，除了債務壓力之外，晶科能源還有一個更大的隱憂——即TOPCon技術未來可能被BC技術趕超。
此前，侃見財經在分析其他光伏企業時提到，雖然TOPCon電池市占率很高，但效率更高的BC電池其實才是N型時代的“最優解”，中信建投證券研報顯示，BC電池技術的特點是正麵柵線無遮擋，相比TOPCon電池而言，BC電池的優勢主要體現正麵高轉化效率、低衰減係數和低溫度係數，因此同樣板型組件下，BC組件綜合輸出效率高於TOPCon組件，從而降低電站單瓦BOS成本。
過去，由於BC技術尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC產線基礎上新增設備和工藝實現升級，所以TOPCon成為主流技術路線。但是，隨著BC技術的快速發展，BC技術已經逐漸走向成熟，從最核心的成本條件來分析，目前BC電池的二代電池單GW投資成本大約2.56億元，雖然仍高於TOPCon電池，但跟TOPCon電池的差距越來越小；此外，據隆基的規劃，在2025年年底之前，其BC組件成本就會達到TOPCon的水平或低於TOPCon的水平。
短期來看，晶科能源主要麵臨著業績虧損和負債沉重的雙重壓力；長期來看，晶科能源則麵臨著技術路線被“顛覆”的隱患。因此，晶科能源的“挑戰”才剛剛開始。
