國資PE是金融人半躺的好去處嗎？
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作者 | 阿布 編輯|吾人
來源|融中財經
（ID：thecapital）
“別提了，因為集團領導落馬，去年12月開始就已經停止投資了，旗下創投不做投資隻做投後，開始分批裁員。”
“最近發了正式降薪通知，基層投資人員降薪20%，中層降薪30%。”小張是上海某國資旗下VC團隊的一名投資人。“本來我們這種單位平均薪資相對於市場化機構就低，這下更沒法活了。”
小張此前在某家市場化機構工作，2年前跳槽到國資，本意就是圖個穩定工作，“當時剛生了小孩，在市場化機構一年365天，一多半在出差，想著能盡量照顧家庭，就辭職跳到了國資機構，沒想到啊。”
同期，和小張有著類似選擇的人不少。他的前同事劉肯也在去年12月31日收到降薪通知。“最後一天喜提降薪。每個月到手6500。我聽一個青島的投資朋友說他們到手月薪3200。聽說個別好點的能到2萬。”
近幾年，投資行業大環境不佳，不少市場化機構難以募資，不僅使得沒有子彈投資新項目，更導致了機構的日常運作都成了問題。一時間，大批機構裁員、降薪。不少一線投資人決定轉移陣地去往更加穩定的國資機構。
但不曾想，更嚴峻的考驗已經來臨，即便是國資，也開始進入降薪潮。
無法躺平的中年投資人
“一季度省裏開了發展發揮，要求我們作為市重要投資平台，一定要影響號召，2024年的投資規模不能鬆懈。23年我們的投資規模創造曆史新高，24年怎麽也得投幾十億。”劉肯回憶，“二季度，我們收獲了幾個IPO，不過上市首日市值相較於最後一輪融資下跌了6成，幾乎擊穿了外部投資人成本線。”
到了三季度，劉肯所在的機構賬麵受到二級市場影響出現浮虧，“我們當時開會，領導提及讓大家有危機意識，提到了‘虧損就會影響全年績效。想要破局，就必須加大投資，用更好的資產，填補虧損。’”
但這一時間，整個市場已經風聲鶴唳草木皆兵，投資人們更趨向於謹慎觀望而非大膽出手，這也導致該基金截至三季度僅有一個項目再投資。當時，部門召開會議，要求把握最後的窗口期，努力實現全年投資任務。所有人快速推進投資決策。
“結果到了12月31日，直接發布降薪通知，領導原話是這樣的‘大家也知道外部都在降薪裁員，我們已經算好的了，大家辛苦一整年，今年績效就砍半吧，我們明年繼續’。”
劉肯無奈的歎氣，接著說，“拿個國資PE的offer，每個月到手也就幾千，大頭都在年底獎金，但現在還強製遞延，或者就直接說沒有了。”
“另外，千萬別來國資PE。這就是純‘行政崗’。”
Momo是清北本碩學曆，目前在某上海純國資PE機構做投資人，“我們不需要募資，純自有資金投資，現在每個月到手6500元。”
“不穩定，也沒有高薪”，Momo介紹了他所在的機構平均薪資：
國資PE的薪資待遇
首先，國資PE的薪資水平相較於純市場化機構還是有一定差距的。對於應屆生來說，薪資大約在10~20萬元之間。能開出25~30萬元薪資的公司非常少，可以說是鳳毛麟角。薪資的漲幅和晉升速度相對平緩，符合國資的風格。職級定位明確，對工作年限有要求，需要一定的資曆積累。
國資PE的優勢
穩定性：很多人認為國資PE背靠大國企或地方投資平台，工作穩定性較高，不用擔心被裁員的問題，但事實上，並非如此，近幾年國企改革等一係列新的變化，導致了國資PE在運作中也有了一定的變化。
募資壓力小：由於有穩定的現金流來源，如政府稅收和壟斷性國企的利潤，國資PE的募資壓力相對較小，但資金不一定充裕。
“去國資絕對不是躺平，我了解很多兄弟單位，比如政府引導基金壓力很大，真的是一天24小時在線，他們同時還需要擔負較重的招商引資壓力，所以想躺平的一定要綜合考慮你想要去的機構。”
“換了領導，就是換了投資思路”
近幾年，一場巨變在創投行業上演。過去，市場化機構戲稱有國資背景的LP為“金主爸爸”，而背靠國資的PE，也被當作“不愁錢的二代”。但如今，這一境況已經不再。
首當其衝的變化就是精兵簡政不斷被下放執行。
進入2025年，國企或將從兩個方麵進行“優化”。
第一、勞務派遣員工，沒有編製很吃虧。即便是國有企業員工，也不是所有人都有編製，為了減少用工成本創造更高的效益，很多員工都是勞務派遣過來的。他們最吃虧的一點就是沒有編製，這也就意味著，一旦開始裁員，勞務派遣的這批將是最先盯上的目標。
第二、縮編。很多編製崗位都存在超員情況，比如一共10個編製，卻招了20多個員工幹活，這種就需要綜合考慮人力資源成本，評估是否需要這麽多的在編人員。
不少國資PE看上去與國資相關，但大多數崗位是市場化招聘而來，並不存在編製問題。在薪資體係上，卻不能和純市場化VC/PE相比。小張提及，國資PE還有一個煩惱，就是隻要換一任領導，投資思路就要有一次變化。
“雖然基層員工並不存在編製等問題，但是集團領導一般都在體製內，碰到換任、領導委派、甚至個別領導落馬等問題，投資思路就需要有一次調整，每位領導決策流程都是不同的。這也是我們比較大的一個煩惱。”
除了上述這些挑戰，也有不少國資PE的投資人在社交平台上吐槽自身的煩惱。“我不是投資部，而是法務風控部。之前借著上級集團要求做合規風控體係建設的機會，建議領導招人設立獨立的基金運管部門，以便於基金募集設立規範運作。結果領導開會告知，投資部以後要把研究、投資、投後管理、基金募集全部做完。內部還分兩個小組，進行賽馬機製，刺激內部內卷。作為法務，我真是聽不下去了。”
“我們是有錢投不出去，目前，我體感感覺整個國資PE的項目審核精髓可以用兩個字形容：免責。”另一位投資人也吐槽，“賽道小=成長性不行，不投；財務指標不完美=企業有問題，不投；保障條款不好=老板不敢AII IN，不投。”
“這一年什麽項目都被否決，等到年底開會，說大家不努力推進投決。要扣績效。”
不僅是內部審核機構更加嚴格，在外部，國資需要接受的審計、考核同樣嚴峻。
“最近一個業內的朋友告訴我，他們剛收到檢查的通知，要求配合檢查內部不合規的地方。”呂清水告訴融中記者，“可以說，現在隻要拿了國資錢的GP，都需要配合接受檢查。”
“近期，審計已經開始巡視、被稅務稽查，聽說兄弟單位還被下達了警示函。”北京某國資LP員工張彤告訴融中記者。
融中了解到，去年四季度開始，國資已經迎來新一輪審計，且拿到國資LP資金的VC/PE，也需要穿透進行審計，國資PE更是其中的一個重點。
各地紛紛出台政策
國資免責機製成效幾何？
2018年以來，國務院向全國人大常委會報告國有資產管理情況的製度逐步建立。
彼時，為加強人大對國有資產監督工作，全國人大常委會擬製定關於加強國有資產管理情況監督的決定（下稱“決定”）。決定草案圍繞國資管理報告製度，從報告、審議、整改問責、公開等多環節提出明確要求，並對建立人大國資監督評價指標體係等作出規定，以期增強人大國有資產監督剛性，真正“長出牙齒”。
近幾年，對於國資的監管正在逐漸加強，尤其是涉及投資領域，雖然行業鼓勵投早、投小、投科技，但另一方麵，國有資產流失，又是一個充滿悖論的挑戰。
“我們最近也挺迷茫的，感覺全員都在處置風險。”張彤直言，“審計越來越嚴格，感覺已經到了審計、巡視季。”
“國資基金審計”的話題，一直以來都是一個獨特的存在。
風險投資具備先天的風險基金，如何應對審計難題，已經是行業內一個普遍的問題。
“審計的時候會問項目創始人跑路了，為什麽沒有提前研判風險？這個芯片項目，怎麽我們投資的估值為什麽比上一輪估值高兩倍”張彤回憶，“這問題怎麽回答？”
“如果不好好回答，可能整個投資部都沒了。領導一句‘我會建議集團取消投資部，整體劃轉投後管理部門，歸集團法務部管理’，我們都不會說話了。”
想投不敢投、免責機製缺失，淪為領導的投研工具，已經是國資PE投資人掛在嘴邊的吐槽。
今年1月7日，國務院辦公廳印發《關於促進政府投資基金高質量發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。《指導意見》提出7方麵25條措施，旨在構建更加科學高效的政府投資基金管理體係，促進政府投資基金高質量發展。
《指導意見》提出7方麵25條措施，涵蓋了政府引導基金的方方麵麵，同時也涉及業內關注的大量熱點話題。例如，提出鼓勵發展創業投資類基金，著力投早、投小、投長期、投硬科技；防止重複投資和無序競爭，推動基金整合優化；建立健全容錯機製，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據；不以招商引資為目的設立政府投資基金，鼓勵取消政府投資基金及管理人注冊地限製；以及加強政府投資基金風險防範、嚴禁地方政府通過違法違規舉債融資進行出資等等。
《指導建議》一出台，整個投資行業都在積極討論。對於苦招商、返投良久的投資人們，終於迎來振奮的消息。
事實上，從去年開始，招商、免責機製的探討就已經成為各地積極探索的方向。
較為具有代表性的就是深圳提出的“大膽資本”和上海國資提及的打消“不敢投、怕投虧”顧慮。
去年10月，深圳市委金融辦發布《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，首次在全國範圍內提出要發展“大膽資本”，並提出多條實施路徑。其中，“支持國資基金大膽試錯”、“試行財政專項資金‘補改投’”、“對於種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規模等要求”等提法，再次“領跑”國內各大城市，體現了深圳的大膽探索、勇於創新、敢為人先。
何為“大膽資本”？從字麵意思不難理解，即敢投、敢於承擔風險。誰是“大膽資本”？在當前國資成為一級市場主要出資主體的背景下，“大膽資本”明顯指向各級國有創投資本。實際上，深圳提出發展“大膽資本”並非突發奇想，這背後源於中央對國資支持科技創新發展寄予的厚望。
事實上，風險投資本質就是“大膽資本”，在國資朝著風險投資/創新投資邁進過程中，理應遵循風險投資“敢於試錯、寬容失敗”的本質規律，這也是深圳此次首提“大膽資本”的題中之義。
而就在日前，全國首個省級層麵的國資基金考核評價及盡職免責製度文件出台。上海市國資委聯合市委金融辦共同印發《市國資委監管企業私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》（以下簡稱“《試行辦法》”），提出多方麵措施解決國資基金“不敢投”“不願投”的問題。
《試行辦法》明確國資基金整體評價原則，不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負麵評價的依據；同時建立分層分類長周期考核評價體係，明確了五種適用盡職免責的情形，鼓勵國資基金積極作為。
根據《試行辦法》，出現以下五種情形的，原則上可適用盡職免責：一是基金效益良好或完成整體目標，沒有造成重大損失和嚴重不良影響，但少數項目出現風險或損失。二是落實國家或本市重大戰略項目，按照相關要求推進，完成功能作用和戰略任務，出現風險或損失。三是尚處於技術研發階段或承擔備選技術路線的項目，出現風險或損失。四是因國內外政策環境、技術規則重大變化，出現風險或損失。五是因不可抗力因素導致風險或損失。
無論是大膽資本，還是解決“不敢投”顧慮，意在歸正反本，讓風險投資回歸本質。從落地看，仍需要很長時間探索實踐。
