經過上半年的狂飆和下半年的回落之後，印度基準股指Nifty 50指數今年最終以8.8%的漲幅收官，這是印度股市連續第九年上漲。而將時間線拉長到2010年，過去十四年，Nifty 50指數的累計漲幅已經達到驚人的355%，在全球主要股指中領先。
那麽，印度股市是如何走出長牛的？國信證券分析師王開在周二發布的報告中指出，印度證券市場的完備結構和製度建設是其長期牛市的根本原因，多元競爭的市場結構、IPO簡化流程與低市值要求、嚴格的退市製度、T+1為主T+0為輔的靈活交易製度、穩定的回購與分紅、共同基金的廣泛參與......等等，都是印度股市走出長牛的秘訣。
多元競爭的市場結構
印度證券市場由證券交易委員會（SEBI）監管，兩大交易所國家交易所（NSE）和孟買交易所（BSE）構成競爭性市場結構。這種“多頭治理、政出一門”的監管模式，確保了政策執行的一致性，同時提升了市場效率。
從市場主體看，有競爭、有層級的市場結構是運行效率的保證。國信證券寫道：
兩大交易所——國家交易所（NSE）和孟買交易所（BSE）在互相競爭中發展出以自身為中心的體係，如NSE設立國家交易所清算公司（NSCCL） 和國家證券存管有限公司（NSDL）為自身交易提供清算和證券存管功能，而BSE設立印度清算有限公司（ICCL）和中央存管服務公司（CDSL）提供相同 的功能，兩大交易所設立的子公司互不幹涉，卻又在同一個市場中競爭，這種有效競爭與梯隊式管理相結合的模式增進了印度證券市場運行的效率。
印度目前有6家證券交易所，包括3家綜合性證券交易所和3家商品交易所。為避免“共同上市”可能帶來的日內套利，印度的現貨交割製度考慮了跨交易所交易的情況。在印度，雖然一支股票的價格可能在兩個交易所出現差異，但其買入賣出交割時點的差異避免了套利行為：購買的股票會在T+1晚上交割到demat1賬戶，但賣出的股票需要在T+1上午兌換。
簡化的IPO流程與低市值要求
2024年，印度IPO市場好不熱鬧。BSE IPO指數累計上漲34.83%，科技和消費品行業的IPO市場尤其強勁，上市公司數量陡增。
作為股市的微觀主體的準入要求，IPO在製度設計中承擔了“第一道關”的作用。印度的IPO製度以簡化流程和嚴管披露為核心，對上市公司市值要求較低，允許企業在不同交易所同時上市。據國信證券研報:
第一，SEBI會要求企業更名之後，必須以新名稱從上一個年度獲得50%以上的營業總收入，才可正常進入 IPO流程，這避免了“並購換殼”給資本市場帶來的衝擊。
第二，印度對上市公司的市值要求較低，且允許企業在不同交易所同時上市，如NSE對上市公司提出2.5 億盧比市值要求，大概相當於2100萬人民幣。
靈活的交易製度、差異化保證金比例
國信證券表示，印度的交易製度既維護了其作為發展中國家的“本”——金融係統的脆弱性， 又體現了活躍金融市場的“道”——不斷細化規定以促進公平交易的發生。
值得注意的是，T+1為主的結算周期下，試驗性的T+0和簡易盤後交易為流動性“鬆綁”，同時較低的保證金比例要求提高了市場杠杆化程度。國信證券寫道：
整體來看，印度股市的製度沒有盲目脫離發展中國家的正常區間——相對較短的交易時長、T+1 為主的結算周期、一定的日內漲跌幅限製；同時又“千方百計”地為流動性“鬆綁”——簡易版的盤後交易、限製性的T+0 推廣、 差異化的漲跌幅限製和熔斷機製。
2024年3月21日，SEBI宣布，決定引入T+0結算周期的Beta版本，在股票現金市場上作為現有T+1結算周期的補充，限定在25種特定證券和限定數量的經紀人之間進行。交易周期從T+5 變遷到T+0，印度股市用了二十三年。
國盛證券表示，這意味著投資者可以更快地對市場信息做出反應，資金周轉速度加快，股市流動性也大大提高。
對於保證金交易而言，印度股市對保證金比例的要求較低，對於低風險權重股僅要求15%左右的保證金比例，杠杆化程度較高，同時製定了差異化保證金比例和峰值保證金策略，防範市場風險。
監管“先發製人”，重罰違法犯罪行為
“先發製人”是印度市場架構的重要特征。SEBI和交易所通過定期監測和審查對上市公司的違規行為標記、處罰甚至遞交違法審理。
據國信證券研報，在監管流程中，SEBI聯合交易所通過分級監管（GSM）、額外監管（ASM）等措施標記異常公司，並通過限製日內漲跌幅、強製納入集合競價和T2T結算等方式進行懲罰；
交易麵之外，印度依據法律法規的懲處才是震懾股票市場違規行為的重中之重。對於違法法律法規的財務造假、公眾欺詐等行為，法院審理後將給予主要責任人最高10年的監禁和最高2億人民幣的罰款，以嚴厲的懲罰機製保障投資者的合法權益。
嚴格的退市製度
退市是證券市場的“最後一道關”。國信證券認為，印度退市製度簡明、清晰、合理，有助於經營狀況欠佳的公司規避資本市場的擾動，促進市場健康發展。
國信證券研報顯示，印度退市體係要求主要以強製退市和自願退市兩類所區分，前者主要針對違反上市規則或法律法規的公司，通過證券交易所專門的小組來執行，後者則為公司提供了靈活性，允許其根據自身戰略需求主動退出市場，如進行私有化或並購重組。
值得注意的是，印度對強製退市的企業規定了更長的市場再準入年限、股份凍結和更嚴格的回購與披露協議等等，這對企業有更負麵的影響，是對上市公司的警醒和威懾。
良性的“回購文化”
國信證券表示，印度公司在回購中表現較好，這有賴於其市場中良性的“回購文化”，以及監管對於“假回購”行為的限製。
對於分紅而言，證券交易委員會並不強製上市公司分紅，但要求排名前1000的上市公司製定分紅政策，明確分紅標準。
據統計，印度股市長期以來通過回購和分紅實現了資金的有效回饋，總金額已經超過了IPO融資額。
並購重組政策
印度的並購活動受益於證券的“無紙化”改革、快速審批機製和傳聞澄清機製等一係列政策，成為引進外資、促進國內生產力發展的重要渠道。
共同基金的推動作用
低費率環境下，近年印度共同基金規模迅速擴大，已成為股市的一大重要推力。截至近年9月30日，印度偏股型公募基金總規模達67.09萬億盧比，占印度股市總市值的14.12%，占比甚至超過不少發達國家。國信證券表示：
這意味著源源不斷的資金流入股市，且長期投資導向的共同基金不會頻繁買賣股票，有助於減小市場波動，提升股市穩定性，從而為印度股市長牛提供保障。
據國信證券研報，印度的共同基金費率包括買入、賣出手續費、管理費、發行和服務費等等，名目較多，但SEBI對總費率進行了一定的限製，以規範共同基金行為。
簡單來說，SEBI為每一類共同基金規定了總費率上限，一般股票型基金的最高費率要高於其他類基金。對於開放式基金而言，SEBI 進行了階梯式的費率監管，即在不同的規模區間中有不同的最高費率限製，這也在一定程度上保障了小型共同基金的發展。
印度“國家隊”，謹慎參與
戰略資金往往指那些由國家出資設立或支持的投資平台或資管計劃所管理的資金，俗稱“國家隊”。印度“國家隊”主要由養老金基金組成，如雇員公積金組織EPFO和個人養老金——國家養老係統信托（NPST）。
兩者的規模相差較大，以2022-2023財年口徑計算，EPFO管理規模約為21萬億盧比（2543 億美元），而NPS管理規模約為8萬億盧比（約為1069 億美元）。
印度的戰略資金資金對於股市的配置還是偏謹慎的。根據EPFO相關規定，其持倉權益類資產應在5%-15%之間，這一比例並不算高。
