來源：圖蟲
2024年以來，黃金價格大漲接近30%，黃金成為全年表現較為亮眼的商品。
以國內黃金首飾價格為例，今年年初，大部分品牌黃金飾品價格在620元/克左右。目前，國內飾品金價圍繞800元/克上下波動。值得注意的是，這是黃金價格連續兩年大漲。Wind數據顯示，2023年全年金價累計上漲約13%。
通常來說，美聯儲的利率政策是影響金價的主要因素。但地緣政治風險、經濟不確定性等避險因素，央行以及個人投資等需求麵因素也會在一定程度上影響黃金價格的短期走向，而今年的黃金行情是多因素共振的結果。
展望2025年，受訪專家普遍認為，在普遍寬鬆宏觀環境下，黃金價格仍有望維持強勢。同時考慮到匯率的影響，國內金價將強於國際金價。不過，風險偏好上升以及加密貨幣對傳統配置黃金資金也會有分流作用。
美聯儲降息支撐金價上漲
黃金本身是不生息資產，具有很強的貨幣屬性。在市場形成美聯儲即將加息的預期時，黃金價格通常表現疲軟。根據過去數據觀察，每當投資者預期美聯儲將繼續實施緊縮政策，黃金價格便會出現下跌。相反，當預期美聯儲將放鬆貨幣政策時，黃金價格則傾向於上漲。
方正中期期貨貴金屬分析師梁海寬對時代周報記者表示，縱觀全年共有兩次比較明顯的主升浪。第一輪上漲發生在3-4月，在美聯儲降息預期、全球央行持續購金、美國銀行業風險暴露以及地緣政治衝突的作用下，金價創出新高。第二輪上漲發生在美聯儲9月議息會議前後，金價再次創出曆史新高，並在10月加速上漲。此外，在美國大選前後，市場開始計價特朗普交易，推升黃金價格走出單邊上漲行情。
“僅下半年，黃金就經曆了四段行情。”紫金天風期貨貴金屬分析師劉詩瑤對時代周報記者進一步指出，8月初至9月議息會議，引發對美國經濟硬著陸的憂慮，推動金價上漲5.2%；9月議息會議至10月初，美聯儲降息50個BP，市場開始消化繼續大幅降息預期，金價創新高；10月至11月，投資者押注特朗普勝選將引發通脹上升和預算赤字增加，金價走強3.4%；大選結束之後，隨著特朗普交易降溫，金價下跌近5%。
因為國際黃金使用美元計價，所以今年人民幣匯率相對美元盤整也對國內金價起到支撐作用。從市場表現來看，當外盤黃金小幅波動的時候，內盤黃金更加堅挺。但從趨勢上來看，內外盤黃金價格在趨勢上是一致的。
一位券商宏觀分析師告訴時代周報記者，從較長的時間維度上分析，黃金與美元的實際利率負相關。無論是避險因素、匯率因素，還是美聯儲自身的貨幣政策，本質上都是黃金和美元的“賽跑”。近年來，由於非美國家去美元化，在發生風險事件的時候，一部分選擇美元的避險資金會湧向黃金。因此，今年美元強於非美貨幣，黃金和美元呈現雙強的局麵。
高金價抑製傳統需求
2024年下半年，隨著金價快速上漲，全球央行購金步伐開始出現放緩跡象。前三季度，全球央行購金總量694噸，與2022年持平。下半年，捷克、波蘭、塞爾維亞等東歐國家也開始掃貨黃金，但東歐各國購買黃金的實力較主要經濟體偏弱。
從三季度開始，全球央行淨購金的同比和環比增速均出現放緩，三季度共購金186噸。其中，8月全球央行的黃金淨購買量僅約8噸，較年初的購金速度明顯下降。中國央行曾連續18個月增持黃金，今年4月達7280萬盎司，5至10月暫停增持，11月又重啟購金。截至2024年11月末，中國央行黃金儲備報7296萬盎司，較上個月增加16萬盎司。
2024年，黃金價格不斷創新高開始對下遊的傳統實物需求形成抑製。據中國黃金協會最新統計數據，2024年前三季度，全國黃金消費量741.732噸，同比下降11.18%。
另據世界黃金協會發布今年第三季度《全球黃金需求趨勢報告》，實物投資方麵，2024年三季度全球金條和金幣需求下降9%至269噸，但前三季度累計需求仍達到859噸，高於過去10年的年平均水平（774噸）。三季度，金價均值升至2474美元/盎司，顯著抑製全球金飾需求的增長。三季度，全球金飾消費量同比下降12%至459噸。
不過，全球黃金總需求並不悲觀。根據世界黃金協會統計，截至2024年10月30日，三季度全球黃金需求同比增加5%至1313噸，創曆年三季度的需求新高；三季度黃金需求總額首次突破1000億美元，刷新曆史記錄。
梁海寬認為，隨著人工智能突飛猛進，提振科技用金需求總量同比增長7%至83噸。專業資金的投機需求抵消實物消費下降和央行購金放緩帶來的下行壓力。三季度場外投資需求增至137噸，比去年同期幾乎翻倍，場外投資連續7個季度推動黃金需求增長。黃金ETF與場外交易的爆發成為黃金需求增長的主要推手。
除了需求問題，黃金需求端的成本也在不斷抬高。山東黃金（600547.SH）表示，2024年公司自產金營業成本與去年相比有所上升。從整個黃金行業看，受原材料、人工成本的上升、礦石品位的變化以及礦山開采深度的增加等因素影響，近年來，黃金礦山生產成本呈逐年上升趨勢。
金價仍有上行動力？
新宏睿投資管理公司創始人兼董事總經理夏宇宸對時代周報記者分析表示，如果美元走弱，黃金價格可能繼續上升。為了外匯儲備多樣化，預計各國央行將繼續增持黃金。另外，隨著虛擬貨幣在散戶和機構投資者中的接受度不斷提高，在某種程度上可能會代替黃金在大類資產配置中的作用，從而對金價產生下行壓力。
梁海寬同樣指出，全球經濟有望進一步複蘇，風險資產回報預期向好，市場風險偏好回升，疊加加密貨幣對傳統配置黃金資金的分流，黃金投機需求預計下降，進而帶動黃金總需求的回落。不過，展望多數全球央行將繼續本輪降息周期，全球流動性在2025年將進一步充裕，對黃金價格利多。另外，市場對二次通脹開始有預期，屆時美債實際利率的下降方式或將與2020年的相似。從這個角度來看，黃金價格仍有上行的驅動。
美聯儲自2022年3月至2023年7月連續11次加息，累計加息幅度達525個BP。2024年以來，美聯儲重新開啟寬鬆周期，但本次降息周期可能將暫停。本輪美聯儲降息累計已達到100個BP，12月降息25個BP，符合華爾街主流投行的一致預期。
根據美聯儲發布的最新一期經濟前景預期，19名聯邦公開市場委員會成員中有10人認為，至2025年底，聯邦基金利率目標區間將降至3.75%至4%。以每次降息25個基點計算，美聯儲明年或僅降息兩次，與今年9月預計的4次降息有較大程度放緩。
相比11月美聯儲聲明，12月的美聯儲提到考慮未來利率調整時，聲明新增“程度”和“時機”。在考慮對聯邦基金利率目標範圍新調整的程度和時機時，美聯儲將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。
展望明年，劉詩瑤認為，宏觀經濟環境對黃金頗為有利，我們繼續維持對黃金的積極看漲立場，兩大核心邏輯將繼續為金價上漲提供支撐。作為抵禦通脹的避險資產，特朗普潛在政策可能激發通脹風險，在這種環境下，預期將看到美國國債收益率上升、美元走強以及黃金價格的上漲。另外，金價上漲也遵循利率邏輯，實際利率的下降將吸引資金回流至黃金ETF，進而推動金價上升。考慮匯率因素，國內金價較國際金價的表現更加亮眼。
梁海寬預計，2025年部分央行仍將有較強的購金意願，但整體購金規模預計較2024年進一步下降。但如果金價調整幅度較大，跌出性價比，不排除全球各國央行再度集體增持。中長期來看，為對衝美元信用的受損以及對信用貨幣不信任度的增加，全球央行增持黃金仍是大趨勢。當前黃金在中國央行外儲中的占比較發達經濟體仍偏低，後續仍有較大的增持空間。
