周五，拚多多(PDD.US)股價明顯下挫。
消息麵上，11月21日周四，拚多多正式發布的三季度業績報告。財報顯示，拚多多Q3營收達到994億元，同比增長44%，略低於市場預估。
營收同比增44%，拚多多一如既往的穩健
拚多多在第三季度的利潤達到了250億元，實現61%的同比增長。在調整後的每美國存托股（ADS）收益方麵，拚多多第三季度錄得18.59元。從增速的角度來看，44%的收入增長絕對值依然亮眼，但與近期相比，這一增長率確實有所放緩。特別是在上一季度，拚多多控股有限公司實現了高達86%的收入增長。
值得注意的是，拚多多的總體收入並未出現下滑。第三季度的營收為142億美元，與上一季度的134億美元相比，略有增加。
這種增速的比較之所以變得更具挑戰性，部分原因可能在於Temu在2023年第三季度的表現優於第二季度。這意味著與今年第三季度相比，第二季度更容易實現較高的相對同比增長率。
從環比角度來看，拚多多收入增長約6%，年化增長率則處於20年代中期水平。因此，未來幾個季度增速進一步放緩的可能性似乎較大。當然，這並不令人過分驚訝，因為隨著公司規模的擴大，保持較高的相對增長率將變得越來越困難。
因此，認為拚多多能夠永遠保持每年80%（或40%）的增長速度是不切實際的，尤其是考慮到其當前的估值水平。
對於投資者而言，盈利能力至關重要。從這一點來看，拚多多控股的利潤率與一年前相比略有提升。雖然更高的利潤率增長會更加理想，但該公司並未通過犧牲利潤來推動業務發展。
相反，它在略微擴大利潤率的同時，實現了業務的顯著增長，這是一個頗具吸引力的組合。與上年同期相比，調整後營業利潤增長48%，而GAAP營業利潤也增長了46%。
在非GAAP每股淨收益方麵，與去年同期相比仍有良好增長，達到18.59元人民幣，比一年前大幅增長60%。這一增長率與整個公司的淨收入增長率基本一致。
現金流方麵，拚多多表現較為穩健，接近40億美元。這可能是由於管理層提到的投資增加所致。然而，投資者仍需密切關注這一指標的未來走向。
在成本控製方麵，拚多多的一般和管理費用增長尤為顯著，達到138%，達到2.6億美元。盡管對於一家收入超過140億美元的公司來說，這一數字並不算高，但分析師對如此高的增長率表示擔憂。
如果研發費用大幅增長，人們可能會認為這將為未來的業務增長奠定基礎。然而，G&A費用的強勁增長可能並不構成一種“投資”，不會帶來更好的產品或更高的業務增長。
此外，拚多多在多個國家都有業務布局，國內市場更是其主要戰場之一。雖然拚多多控股在財報中沒有透露具體數字，但Temu的非中國業務很可能仍然是拚多多整體業務增長的重要驅動力。
平台粘性增強，承壓隻是階段性
回顧來看，拚多多對品牌的吸引力在日益增長。隨著時間的推移，這些可以增強拚多多的粘性，推動更高的國內 GMV 份額增長，並保持其高接受率。
據新浪財經稱，拚多多已吸引H&M在電子商務平台上開設旗艦店。這一消息是在H&M宣布將通過注重質量而不是數量來追求高端戰略以推動銷售增長後不久發布的。
相信拚多多在吸引品牌加入其平台方麵的網絡效應正在加速，並可能促使品牌進一步遷移到拚多多，從而擴大其生態係統和粘性。
此外，分析師對Temu的估計基本保持不變，因為其風險/回報情景令人滿意。
分析師預計2024年收入的估計基本符合市場預期，而對2025年和2026年的收入估計分別比市場預期高出10%和15%。
高於市場預期的主要是由於Temu 持續跑贏大盤，因為市場普遍低估了Temu的潛力。正如之前的報告所述，這種風險成為重大風險的可能性較低，因為零售業的戰略性低於半導體、生物技術和太陽能等其他行業。
而且，我們相信H&M 的加入對拚多多的基本麵具有重要意義和高度增值性。
隨著用戶流量和參與度從現有的電子商務平台轉向拚多多，品牌正在注意到並改變他們對拚多多的看法。
多年來，隨著拚多多逐漸解決品牌形象這個問題，商家和品牌逐漸開始接受拚多多作為一個平台，他們可以利用這個平台來吸引中低收入、追求價值的消費者，以吸引他們的錢包並與消費者建立聯係。
就H&M而言，我們注意到 H&M 上銷售的最便宜產品價格至少為100元/件，而拚多多上最暢銷的五款服裝產品的價格在11元至36元之間。
盡管H&M 沒有明顯的價格優勢，但鑒於H&M在中國主要購物中心也擁有重要的線下足跡，因此在拚多多上占有一席之地，因此 H&M能夠建立其品牌資產。
其次，H&M是過去幾年與小米、華為和寶潔等其他知名品牌在拚多多上開設旗艦店的幾個知名品牌之一。品牌旗艦店逐步入駐拚多多標誌著拚多多的價值主張不僅從一個連接製造商和消費者的平台，而且是一個連接品牌與消費者的平台。
最後，我們相信H&M的加入可以進一步加強拚多多的生態係統並增強其自我強化的循環。隨著拚多多吸引了大量正在尋找白標和物有所值的產品的消費者，品牌產品的加入可以無縫地增強該平台的交叉銷售策略。消費者不必在競爭平台上找到此類品牌商品，從而一次性進行所有必要的購買。
謹慎看待，中長期的拚多多
根據近期動態，以及對拚多多今年的利潤預測，拚多多控股的淨收益僅為9倍，即 11% 的收益收益率。從絕對值來看，這是一個較低的估值，對於一家在最近一個季度實現近50%收入增長的公司來說，要求尤其不高。
但，綜合來說拚多多可能很有吸引力，因為它結合了低估值和強勁的增長。
對此，瑞銀發表報告指，雖然拚多多業績未如理想，但對核心市場利潤率的影響在現階段似乎是可控或者可解釋，核心電商業務仍然健康。
該行相信投資者很可能會對拚多多保持觀望，而美國關稅的不確定性進一步亦令該股短期前景蒙上陰影。
此外，富瑞集團分析師Thomas Chong維持$拚多多 (PDD.US)$買入評級，並將目標價從151美元上調至171美元。
