美國基金經理對後市謹慎樂觀(圖)

圖為最新期《巴倫周刊》封麵

導讀：《巴倫周刊》最新一期封麵文章為半年一次的美國基金經理調查。與前一次調查相比，看漲派的比例從68%降至56%，持中性觀點的比例大增至35%，而半年和一年前分別為24%和19%。 

五年美股牛市讓美國基金經理及其客戶賺得盆滿缽滿，還使得他們對未來收益的展望謹慎起來。不管是畏高還是其他更深刻的原因，基金經理這個群體日益擔憂的情緒在本刊對機構投資者的最新半年度調查(Big Money)中表露無遺。56%的受訪者表示目前看好或十分看好美國股市，而半年前該比例為68%。

盡管美聯儲計劃下半年結束壓製利率的量化寬鬆措施，看漲派預計到2015年中經濟穩定可助漲股市10%左右。紐約對衝基金ValueWorks經理雷蒙奈茲(Charles Lemonides)稱：“經濟周期未受影響，我們還沒到頂部。”

與此同時很多基金經理認為股價充分體現了經濟複蘇的利好，對股市持中性看法的比例大增至35%，而半年和一年前分別為24%和19%。管理1040億美元的威斯康星州投資委員會首席投資官韋那(David Villa)表示：“我們預計不會看到股市出現真正的上漲或下跌。”管理100億美元的丹佛投資公司(Denver Investments)合夥人羅伯茨(John Roberts)的看法與韋那相似，他說“市場估值不像其它見頂那樣高得可笑，不過也並不便宜”。

羅伯茨正在做當今很多基金經理想做的，即投資增長前景一般、分紅穩定、運營良好但不太耀眼的大公司。對羅伯茨來說，預期市盈率18倍、收益率3%的金佰利(Kimberly-Clark)就是這樣。

73%的受訪者認為市場估值公允，與去年秋相比略降。另有18%認為高估，上一次調查為14%。不過這些人的謹慎對另一些人來說似乎是一個利好指標。夏威夷投資公司Cadinha首席投資官羅斯(Neil Rose)表示：“當大家都擔心時是不會有泡沫的。”

管理5.3億美元的麻省Cabot Money Management公司創始人兼首席投資官魯茲(Robert Lutts)稱其客戶正在等另一隻鞋子落地。魯茲並不孤單。70%的受訪者稱其客戶對股市持中性或看漲觀點。魯茲表示尚未發現投資者貪婪的跡象，他將把回調視為買入機會，因為“美國經濟在不斷增長，而且利率接近於零”。

而且魯茲認為長期不願開支的美國企業打算開閘了，道瓊斯工業平均指數年底前可上漲15%至18800點，2015年中可上20400點；標普500指數和納斯達克綜合指數可實現同樣的上漲勢頭，預計納指年底可到5000點左右，明年上半年突破5048點的曆史高點。

弗吉尼亞州格倫艾倫的Capital Management公司首席投資官庫爾(Tim Call)自稱看漲股市，因為房地產市場不斷改善、頁岩氣大發展加強了美國能源的獨立性及製造業就業複蘇，受此影響今年經濟增速可達4%。考慮到債券的收益率不足道，庫爾一直讓客戶避開債券而親近有定價能力和分紅的大盤股，比如今年已下跌11%至74美元的MasterCard就不錯。

Cadinha的魯茲尋找自由現金流增長、具有持續競爭優勢、業務以美國為主的公司。他說股價上漲部分是因為供應下降。截止去年底，在美國上市公司總計5008家，17年來減少43%。

接受調查的基金經理平均預期道指今年以17418點收官，明年6月升至18702點；標普500同樣有10%的漲幅，明年年中可到1063點；不過作為科技與互聯網公司大本營的納指漲幅可超過兄弟市場，到明年年中前上漲18%至4855點。

新澤西州Abner, Herrman & Brock公司首席運營官茨威格(Caryn Zweig)表示：“納指成分股公司的創新和破壞步伐最大。與非科技股領域的大盤股相比，這些公司的基本麵變化速度更快。變化越大意味著增長越快，從而其估值可繼續攀升——盡管最近幾周出現回調。”誌存高遠者如特斯拉汽車、網飛公司及多家生物科技公司的股價4月初大跌，但此後收複了部分跌幅。

接受調查的基金經理認為今年美國經濟將實現緩慢但穩定的增長，GDP平均增速2.5-3%。去年第四季度美國GDP年化增速2.6%，

雷蒙奈茲對未來18個月季度GDP年化增速將高至7%並不感到吃驚。“美國經濟整個複蘇進程超過懷疑者的預期，要經過一段也許三至五年的較長時期美聯儲才會對經濟采取限製措施。”

鑒於他們對經濟增長的樂觀態度，一半的基金經理預計通脹將成為比去年更大的威脅，不過44%預計通脹程度不會變化，5%表示不確定。幾乎所有基金經理預計未來一年失業率將從目前的6.7%降至6-6.5%。至於未來兩年，38%預計失業率降至5-5.5%。

大家對作為股市走向一大決定因素的企業利潤預期十分樂觀。31%預計標普500成分股公司的盈利將超預期，與此同時37%預計將符合預期。如果未來12個月股市大漲，41%的基金經理將其歸因為企業利潤增加，26%的基金經理則認為是GDP增速提高。隨著投資者更加願意為企業盈利增長買單，超過40%的基金經理預計未來12個月市盈率將擴大。

金融危機之後的牛市也遭遇過挫折，未來12個月或將出現跌幅10%的再次調整，2/3的基金經理是這麽認為的。雖然這並不是說一年內股市不會走高，但“回調可能性意味著市場該來(也許早該來)一次10%的回調”，一位基金經理如是說。“地緣政治緊張加劇或央行失策可能將成為調整原因。”

美聯儲表示今年將結束量化寬鬆救市政策，主席耶倫最近向國會表示，預計2015年中開始加息。

大漲之後的股市仍是投資之地。71%的基金經理預計股票是一年內表現最佳的資產類別，12%預計房地產收益最大，5%預計持有現金收益最高。至於今後五年，81%的基金經理鍾情股票，最喜歡房地產的占8%，認為大宗商品將跑贏的占6%。

就地區而言，60%的基金經理預計今後一年美國股市最強勁，23%認為歐洲表現將最耀眼，14%認為新興市場將現最大漲幅。對今後五年的預期則出現分化，近一半的基金經理預計新興市場將再拔頭籌。

基金經理們對黃金不太感冒，66%的人表示看跌黃金。他們對年底前金價的平均預期是1326美元/盎司，相比上周1293美元的價格僅上漲3%。

不過最不入基金經理法眼的是債券，債券經曆了一段，將來收益可能越來越少，尤其是美聯儲再次開始加息之後。近90%的基金經理不看好美國國債投資前景，80%對美國公司債感到悲觀，55%預計未來12個月自己的固定收益投資組合總回報將為負。

債券市場、基金公司Loomis Sayles副總裁菲斯(Dan Fuss)認為，隨著信貸息差不同尋常地受到壓縮，固定收益市場鮮有機會。菲斯正在買入價格合適的問題債券，持有短期公司債和政府債券。

在紐約著名研究結果Beta Research的協助下，本刊每年春秋兩季對基金經理進行名為“Big Money”的大調查。最近的這次調查在3月末發出調查電子郵件，共收到全國大小基金公司152位基金經理的恢複。本刊已連續開展Big Money調查20多年，調查專業投資者金融市場和經濟的看法。

本次調查隻有8%的基金經理自稱看跌派，比例與去年秋季時的調查一致。他們預計年底前道指將跌至15375點，明年年中跌至15000點，總跌幅9%；預計標普500跌幅差不多，明年年中跌至1673點，不過預計納指跌幅更巨，明年年中降至3857點。

盡管悲觀情緒相當緩和，下跌9%談不上標準的回調。看跌派至少不怕指出自己的憂慮。賓州Schneider Capital Management公司創始人施耐德(Arnie Schneider)認為企業盈利將因國外的麻煩受損，比如中國的信貸泡沫和經濟混亂、日本的債務困難和伊朗、伊拉克、敘利亞的動蕩。施耐德表示：“國內經濟相當不錯，但美國企業1/3的盈利來自風險不斷上升的國外。”

佛蒙特州Maple Capital Management總裁兼首席投資官伯蘭德(John Boland)認為，經濟增長還沒強勁到保證企業盈利預期的程度。伯蘭德拿主要指數橫盤的20世紀70年代市場與今天作比，認為這是堅守“優質”股的時期，因為一騎絕塵的股票收益可能不持久。“我們關注資產負債表強勁、久經考驗的藍籌股公司。”

羅伯茨也認為標普500成分股公司利潤難以達到預期，理由是工資可能隨經濟增速加快而大漲，公司為提高產能和更新資產對工廠和設備的投資將增加。目前美國公司所用設備平均年齡為22年。即使近期內要付出代價，但設備再投資是明智的管理決定，應受到長期股東的歡迎。

這次調查基金經理對未來12個月哪個行業表現最好鮮有相同預見，上一次調查1/3的基金經理把希望寄托在科技股，不過這次隻有22%如此認為。19%認為金融股將表現突出，認為資本貨物和醫療保健股最有希望的各為12%。另一方麵，23%的基金經理認為來年公用事業股將表現最差，各有13%預計醫療保健和科技股墊底。

去年秋的調查中基金經理們最鍾情科技股，這次很不一樣。目前股價26美元的通用電氣最受歡迎，預期每股收益1.83美元，市盈率14倍，股息率高達3.3%。

通用電氣上月提交旗下北美消費金融公司Synchrony Financial上市文件。佛羅裏達州Banyan Partners公司總裁雷蒙德(Peter Raimondi)認為：“分拆使得通用電氣可專注其核心業務，預計市場將推升其市盈率應之。”

基金經理們還喜歡銀行股，尤其是預期市盈率9倍的美國銀行和花旗集團。西雅圖Sonata Capital公司執行董事康明斯(Tim Cummins)表示：“它們的估值太便宜而不能視而不見。”不過康明斯預計，隨著股市橫盤等待經濟複蘇加速，道指明年會跌至16000點。康明斯說：“量化寬鬆讓我們騰飛，我們的經濟會強勁增長，不過現在還處於觀望階段。”鑒於這種不確定性，康明斯鍾愛他認為按目前價位估值不錯的著名公司，如可口可樂、麥當勞和高樂士。

大部分基金經理認為電動汽車製造商特斯拉最被高估。本刊出了幾期質疑特斯拉價值的文章，但市場卻另有選擇。即便特斯拉從2月份265美元的高點跌至208美元，64倍預期市盈率、4.7倍市銷率和37倍賬麵價值仍令人咋舌。基金經理們還認為Facebook、亞馬遜、Twitter、Chipotle Mexican Grill等其它著名公司也被高估，但多少投資者願意拋售很難說。

與去年秋的上一次調查相比，基金經理對眾多備受關注的公司的態度有了些微轉變。比如這次更大比例的基金經理青睞蘋果、伯克希爾哈撒韋和Facebook，與此同時看跌亞馬遜、康寶萊和希爾斯百貨的比例增加。

如果說去年華爾街關注的是美聯儲何時退出第三輪量化寬鬆，那麽現在的注意力則轉向退出的後果。在我們對基金經理的調查中，64%預計耶倫領導下的美聯儲將在年底前按計劃退出量化寬鬆，其餘36%認為耶倫不會這樣做或不確定她會怎麽做。

紐約Brown Brothers Harriman公司合夥人舍恩菲爾德(Jeff Schoenfeld)認為美聯儲抽走金融體係多餘流動性的時間到了。“量化寬鬆策略很有效，美國的家庭財富水平不僅從2008-2010年的損失中恢複，而且還達到新的高度，”舍恩菲爾德如是說。

巴爾的摩Technomart Investment Advisors公司創始人巴尼斯(Joseph Parnes)表示，很多投資者未能理解自2008年美國大步邁向能源獨立以來發生了多大變化；隨著美國日產原油800萬桶滿足大約一半的消費需求，美國經濟不再像過去那樣脆弱，易受中東地區政治危機造成的供應衝擊影響。

近80%基金經理預計美聯儲2015年開始加息，大部分認為今年二三季度為即將啟動；7%認為2016年第一季度利率才會變化，8%認為直到2016年後才會加息，因為他們覺得美國經濟仍然處於不確定的狀態。

令人吃驚的是，54%的基金經理預計美聯儲開始加息後股市將走跌。盡管一些經濟學家和投資者稱美聯儲量化寬鬆創造了過多的流動性因而製造了泡沫，但近年來美聯儲為促進經濟增長一直維持著超低利率。83%的基金經理認為耶倫的工作得體。

和大多數投資者一樣，基金經理們把大量注意力放在美聯儲方麵。37%表示貨幣政策或政策預期顯著影響自己的投資決定，47%表示“或多或少”受到影響。盡管他們密切關注華府的動態，但認為財政政策是其決策主要影響因素的基金經理較少。

至於今年9月的中期選舉，94%預計共和黨將維持對參議院的控製，不過隻有52%認為共和黨將控製參議院。今後的一年對所有投資者來說都是艱難的一年，72%的基金經理表示將跑贏標普500，比去年秋的65%略升，但仍有相當大的改善空間。在了解同行的一些預期之後，他們也許會做得更好。或許我們這些人也會。(BH)