通脹回落，美聯儲降息懸念仍存

在此前連續多月的CPI數據超出預期之後，美國通脹開始降溫。5月15日，美國勞工部公布的數據顯示，美國4月CPI同比上升3.4%，低於3月的3.5%。在目標是將通脹降至2%的“崎嶇不平”道路上，這份通脹報告是市場判斷美國通脹上升勢頭是否迎來轉折點的關鍵，也將成為市場判斷美聯儲何時降息的核心依據。

房租降溫

今年以來，美國已經連續交出了3份超預期的通脹報告，其中，房租與燃料成為了主要推手。兩者占到了物價漲幅的一半以上，這也導致市場不斷推遲美聯儲的降息。

最新數據顯示，美國4月CPI同比上升3.4%，預估為3.4%，前值為3.5%；美國4月CPI環比上升0.3%，預估為0.4%，前值為0.4%。當月，剔除波動較大的食品和能源價格後，美國4月份核心消費者價格同比上漲3.6%，符合預估；4月份核心消費者價格環比上漲0.3%，符合預估。

其中，房租波動是影響CPI最大的因素。知名宏觀記者、被華爾街稱為“美聯儲傳聲筒”的尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）發文稱，“房租難降”正成為美聯儲能否戰勝通脹的關鍵。文章解釋稱，在CPI中住房通脹所占權重高達三分之一，在個人消費支出物價指數（PCE）中占比為六分之一左右。而在住房通脹中，房價會受到投資因素的影響，房租則更能反映市場的真實情況。

尼克·蒂米勞斯強調，目前租金通脹仍處於高位水平，但呈現出下行趨勢。據CoreLogic數據，2022年獨棟住宅租金上漲了14%，但由於新增公寓供應加劇競爭及經通脹調整後收入增長疲軟，2月份租金通脹同比增長放緩至3.4%。根據Zillow的數據，公寓租金也出現了類似的下降。

美聯儲主席鮑威爾此前也曾表示，他預計租金成本的下降最終會體現在CPI中，從而使美聯儲能夠在某個時間點開始降息。渣打銀行的首席外匯策略師Steven Englander在最新發布的報告中稱，鮑威爾的樂觀情緒有據可循，今年第一季度業主等價租金（OER）上漲是一種異常現象，未來幾個月將恢複下行壓力，而且下行壓力“可能加劇”。

“更高更久”

今年以來，美國通脹率一直高於美聯儲2%的目標。美聯儲官員將通脹降至2%的道路歸類為“崎嶇不平”。這也讓目前市場預計今年降息的次數在1—2次間搖擺。數據發布後，交易員上調了美聯儲降息預期。CME“美聯儲觀察”工具顯示，目前市場交易員對於美聯儲在今年9月降息的概率預期約為68%。

當前美聯儲內部對於何時降息仍存在爭議，不少官員認為，通脹壓力猶存，即使近期經濟基本麵承壓，降息似乎依然遙遠。5月14日深夜，鮑威爾發表重磅講話，表示在抑製通脹見成效前，美聯儲需要在更長時間內保持高利率，但下一步行動不太可能是加息。他對一季度超預期的通脹數據表示，這削弱了對通脹走低的信心，通脹回落可能需要更多時間。

除了鮑威爾，本周出場的諸多美聯儲官員也均穩站在“更高更久”陣營。周一，美聯儲副主席傑斐遜呼籲，在通脹呈現放緩趨勢之前都應維持利率不變；克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，美聯儲在等待物價壓力進一步緩解的證據之際，維持利率不變是合適的。堪薩斯城聯儲主席施密德認為，利率可能會在一段時間內保持高位。

康楷數據科技首席經濟學家楊敬昊對北京商報記者表示，目前來看，通脹率4月放緩的幅度很小，市場也在尋找進一步的證據，證明通脹的下行趨勢是可持續的，美聯儲也需要看到更多證據表明高利率正在抑製通脹。“一個月的好消息不足以促使美聯儲宣布盡快降息，起碼需要幾個月的時間。”

值得注意的是，美聯儲青睞的通脹指標，即所謂的核心PCE物價指數仍然特別具有粘性。3月份核心PCE同比增速穩定在2.8%，與2月份持平，比分析師的預期高出0.1%。

然而，摩根士丹利仍然“看好美聯儲今年將降息三次”。它預計美聯儲將於9月進行首次降息，隨後在11月和12月再降息兩次。該行預測說：“未來的通脹數據將趨於疲軟，從2024年下半年開始的反通脹進程將加速，這為美聯儲提供了所需的信心，即通脹正在持續向目標邁進。

繼續波動

同時，機構普遍認為，最新CPI數據將是未來一段時間主導美股情緒和交易方向的關鍵。 華爾街有句知名諺語叫“五月賣出，然後走人”（Sell in May and go away），也被不少投資人稱為“五月魔咒”。從曆史上看，美股在5—10月表現不佳，且這段時間美債收益率呈現上漲勢頭，較高的國債收益率往往會對美股估值形成壓製，進而加劇“五月賣出效應”。

今年5月，美股整體表現較為堅挺，標普500月內累計上漲約3.7%，美債收益率也呈現逐步回落的走勢，但對於市場而言真正的考驗可能才剛剛開始。道富環球顧問公司SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini表示，美聯儲頻繁強調依賴數據來做決定，每次發布CPI數據都可能成為影響市場的重大事件。

最新數據發布後，美股三大指數集體高開，道指漲0.37%，納指漲0.54%，標普500指數漲0.43%。美國國債10年期收益率則跌至一個多月以來的最低水平。10年期國債收益率一度下跌10個基點，至4.34%，為4月10日以來最低。2年期和5年期國債收益率均下跌約8個基點。

在線經紀機構嘉盛集團全球研究團隊主管馬特·韋勒（Matt Weller）表示，從宏觀角度來看，近期股指的走勢可以歸結為美聯儲貨幣政策前景的變化。美聯儲在9月前降息幾率的升高提振了所有美國股指。同時，美聯儲決定放緩縮表速度也助推了美股。

凱投宏觀（Capital Economics）的數據顯示，美國股市的反彈不會結束，標準普爾500指數將至少持續飆升至2026年，而美聯儲的降息幅度將遠超預期。該公司的經濟學家此前預測，到2025年底，標準普爾500指數將飆升至6500點，比目前的水平高出約25%。這可能是目前華爾街機構中最為樂觀的。

當然，市場中也不乏更悲觀的論調。摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）此前就稱，美股在4月份經曆的連續三周的拋售可能隻是個開始，隨後市場可能會因財報季暫時企穩，這並不意味著美股已經脫離困境。