下周，美債再掀風暴？

下周，美國財政部計劃將公布未來一個季度的“季度再融資”（Quarterly refunding）國債發行計劃。在連續三個季度增加融資規模後，市場密切關注本季度融資、回購計劃，以及財政部長耶倫是否會對長期融資戰略提供進一步指導。

當前，市場普遍預期本次招標計劃所發行國債規模將保持不變。不過，一係列有意思的數據或在暗示，美國財政部可能出人意料地降低融資預期——這將導致債市空頭遭到擠壓。

美國財政部“發財了”？

在下周一（財政部資金預測更新）和周三（完整融資計劃發布）之際，數據顯示，當前美財政部的現金水平遠超過之前預測的上限。

具體而言，美國財政部在一月底的最新季度資金預測中預計，3月31日和6月30日的現金餘額為7500億美元，但由於4月15資本利得稅的意外高收入，財政部的現金水平大幅增加。截至昨日，財政部的一般賬戶中有大約9550億美元現金，比預期多出2050億美元。

雖然這一數字遠不及2021年初的1.6萬億美元財政總賬餘額，但與去年10月債務上限鬥爭導致財政總賬餘額幾乎歸零的“窘況”相比，當前財政部的“賬麵資金”為財政部和聯邦提供了相當大的緩衝。

耶倫或出人意料地降低融資預期

“手有餘糧”的背景下，財政部沒有迫切需要發行短期國庫券，清空逆回購設施的必要。換句話說，也不必將美國的係統性流動性降至可能觸發金融警報和/或銀行危機的危險水平。

野村策略師 Charlie McElligott 認為，理論上講，當前背景下，美國財政部可以在下周的“季度再融資”中將減少債務發行——而這，實際上可以提供大量流動性來抵消任何短期量化緊縮。

對於市場來說，這無疑將是一個“驚喜”，但McElligott“非常確信”這將會發生，並因此認為市場對此的預期過低。

McElligott補充稱，若美財政部在下周宣布減少債務發行，將有利於阻止利率進一步上漲，甚至可能成為股票和廣泛資產“風險偏好”的催化劑。

債市空頭或遭到擠壓

McElligott還表示，隨著財政部下一次季度融資公告即將在4月29日和5月1日發布，“由於稅收收入強勁（工資增長和過去一年中巨額資本收益），耶倫可能給市場帶來一個‘低’融資預期。

在美國國債空頭頭寸確實接近創紀錄水平的背景下，這有助於再次推動債券空頭擠壓，並提振風險情緒。（如下圖所示，美國國債空頭頭寸確實接近創紀錄水平，隻需很少的刺激就能引發連鎖空頭擠壓。）

值得一提的是，金融博客ZeroHedge評論稱，許多人原本預計聯邦儲備委員會會在5月或6月開始降息——這被廣泛視為在進入選舉前階段，避免被指責幹預選舉的最後可能時機——然而，隨著通脹水平上升，美聯儲可能很難如市場所願開啟降息工作。

然而，“手頭充裕”的耶倫，最早可能在4月29日挺身而出，幫助拜登政府度過難關，屆時，美財政部將公布未來3至6個月資金需求大幅減少，這將導致收益率下降，空頭頭寸遭到擠壓，股市上漲。