年內不降息？美股美債投資者開始調整投資策略

自從去年秋天美聯儲暗示降息可能性以來，華爾街交易員、經濟學家、潛在的購房者和購車者，幾乎所有人都開始糾結於一個問題：美聯儲什麽時候開始降息？去年末，由於美國通脹快速下降，市場押注美聯儲將激進降息，在今年3月首次降息，年內降息7次。

但現在，隨著美國經濟表現出驚人的活力，市場轉而關注另一個問題：美聯儲今年還能兌現點陣圖暗示的三次降息嗎？甚至，美聯儲年內到底會降息嗎？美股美債投資者也開始調整投資策略。

市場開始押注美聯儲今年不降息可能性

在上周非農就業數據再次意外強勁後，芝商所（CME）美聯儲觀察工具顯示，市場對於美聯儲6月首次降息的可能性從一周前的55.2%降至50.8%。4月10日即將公布的最新消費者價格指數（CPI）數據如果再次超出預期，那麽這一預期可能跌破50%。市場目前預計，3月核心CPI環比將上漲0.3%，這一增速對美聯儲來說顯然太快了。

一些市場人士目前已喊出，美聯儲今年或不降息。

財富管理公司阿波羅全球（Apollo Global Management）的首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）分析稱，過去5個月，美股上漲了10萬億美元，這對家庭資產負債表來說是一筆巨大的財富增長。投資級、高收益債券和貸款的信用利差收緊。今年前三個月投資級債券和高收益債券的發行量大幅反彈。IPO活動和並購活動也正在回歸。這些因素都將支持未來幾個季度的消費者支出、資本支出和招聘。

“如果經濟數據一直太強，我們為什麽要降息？我認為美聯儲今年不會降息，維持長期高利率才是正確答案。”斯洛克還補充稱，對人工智能（AI）概念股的狂熱也將使美聯儲難以降息，“我們絕對處於AI泡沫中，其副作用是，科技股上漲會緩解金融狀況，這使得美聯儲決策更困難。”

賣方研究公司亞德尼研究的總裁兼首席投資策略師亞德尼（Ed Yardeni）也在報告中寫道："投資者可能不得不考慮今年不降息的可能性。近期油價上漲代表通脹仍麵臨上行風險。”其他預計今年不降息的還包括安聯集團的首席經濟顧問埃利安（Mohamed El-Erian）。埃利安表示，由於通貨膨脹的粘性，美聯儲應該等“幾年”再降息。

此外，斯洛克則警告稱，美國銀行此前曾表示，如果美聯儲在6月未首次降息，那麽首次降息可能要推遲到明年了，因為隨著2024年總統大選在下半年到來，下半年降息將更為困難。

事實上，不僅僅是市場人士，美聯儲官員也變得更加“鷹派”。上周，幾位美聯儲官員強調，短期內幾乎沒有降息的必要。相反，美聯儲需要更多關於經濟發展方向的信息。

達拉斯聯儲主席洛根（Lorie Logan）稱：“現在考慮降息還為時過早。 我需要更加明確，美國經濟目前到底處於哪條道路上。”亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他讚成今年僅降息一次，而且要等到最後三個月。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）上周四質疑：“如果我們繼續看到強勁的就業增長、消費支出和強勁的GDP增長，那麽我有一個疑問，我們為什麽要降息？”美股當日聞聲下跌。美聯儲理事鮑曼在上周五表達了更為激進的觀點，即如果美國通脹仍高於美聯儲2%的長期目標，今年可能有必要進一步加息而非降息。"雖然這不是我的基本預期，但我仍認為，在未來的會議上，如果通脹停滯甚至逆轉，我們可能需要進一步提高政策利率。"她稱。

美股美債投資者調整投資策略

伴隨這一預期轉變，美股投資者迅速增加風險對衝。

第一季度，雖然地緣政治局勢日益緊張，利率前景也存在不確定性，但由於市場仍預期美聯儲多次降息，美股仍屢創新高，市場對美股整體的對衝需求降至多年最低水平。但上周四，衡量標普500指數未來30天隱含波動率的指標——Cboe波動率指數（VIX）收於去年11月以來的最高水平，4月5日雖然小幅下跌，但仍然保持在200天均線上方。在經曆了顛簸的一周後，長期“過分自滿”的美股交易員重新意識到對衝風險的必要性。

嘉信理財（Charles Schwab）交易主管馬佐拉（Joe Mazzola）稱：“投資者開始意識到，之所以能順利度過今年前三個月，都是因為市場始終押注美聯儲降息可能性。”眼下，投資者開始重新對美股風險進行對衝，使得3個月看跌期權相對於看漲期權合約的溢價升至1月中旬以來最高水平。投資者還增加了對股市尾部風險對衝的頭寸，這種對衝工具往往用於防止股市重大崩盤，而非僅僅小幅調整。

此外，一些投資者還開始使用看跌價差（spreads），這種方式比直接建立看跌頭寸成本更低，但在股市下跌中的保護程度也不及前者。Susquehanna International Group公布的數據顯示，投資者近期開始大幅建立針對標普500指數、以科技股為主的納斯達克100指數和追蹤小盤股走勢的羅素2000指數的看跌價差。

貝爾蒙特資本集團（Belmont Capital Group）的索拉卡（Stephen Solaka）為財富管理公司和機構管理對衝策略。他透露，越來越多的客戶近期重新要求針對基準股指和個別科技股建立投資組合對衝。他稱，這種需求情有可原，“除了美聯儲政策不確定性外，其他導致投資者焦慮的因素還包括即將到來的一季度財報季，地緣緊張局勢和美國總統大選。”

Global X Management的研究總監雷迪（Rohan Reddy）對第一財經記者表示，“隨著市場共識不斷增強，即使是最無畏的看多派，也會因一些不受歡迎的意外而焦慮。當然，情況確實有可能變得崎嶇不平，未來可能會萌生出更多避險情緒和對衝需求。”

美債投資者同樣對於預期轉變迅速作出反應。上周，多期限美國國債收益率逼近年內最高水平，基準10年期美債收益率躍升至4.40%左右。Academy Securities的宏觀策略主管切爾（Peter Tchir）稱，“近期的經濟數據肯定不會給美聯儲短期內降息的動力，美國國債收益率因而將繼續走高。強勁的數據和不斷上漲的油價可能意味著10年期美債收益率將進一步升至4.5%~4.6%。”在期權市場，交易員也開始廣泛押注10年期美債升至4.5%。這一收益率相當於美債市場去年11月底開始大幅反彈前的水平。

企業債投資者也開始押注美聯儲再次令投資者失望的可能性，使得iShares iBoxx高收益企業債ETF（HYG）的看跌頭寸激增。該基金對於美國利率水平非常敏感，如果美聯儲當真放緩降息，這些看跌押注將獲得回報。野村證券（Nomura Securies International）的衍生品董事總經理克斯亞多夫（Alex Kosglyadov）稱，“能在宏觀層麵推動企業債波動的因素，隻有利率。美聯儲降息前景不明的風險，可能會使美國企業債市場走低。”

Janney Montgomery Scott的首席固收策略師拉巴斯（Guy LeBas）對第一財經記者表示：“強勁數據強化了更晚降息的可能性，從而使得更多投資者適度看跌債券。這些數據也降低了美國經濟衰退的風險，導致債券投資者要求更高的回報率。”

本周，美國將出售3年期、10年期和30年期國債，BMO資本針對投資者的調查顯示，表示需要獲得更高收益率才會購買國債的投資者比例升至57%，而過去六個月的平均水平為47%。