鋰礦雙雄，一下沒了760億

股市造富的邏輯，總是千變萬化。

從2022年下半年開始，在鋰價一路暴跌中，很多投資者在“鋰礦雙雄”上吃了虧。

“鋰礦雙雄”，一個是四川的天齊鋰業，一個是江西的贛鋒鋰業，兩家都是A股鋰電池概念股裏的龍頭，為中國鋰電池原料（碳酸鋰）的主要供應商。上市之初，這兩家公司的市值規模都很小，分別不過7.76億元和10.4億元。

後來，在新能源風口來臨等多重因素下，至2020年，這兩家公司的估值較上市之初，翻了不止十倍。不少一路抄底過來的股民，賺得盆滿缽溢。時間來到2022年上半年，有“鋰”走遍天下的氛圍中，電池級碳酸鋰價衝到60萬元每噸的最高點。

然而，自2022年下半年以來，鋰價從60萬每噸的最高價，一路暴跌至2024年1月19日的9.8萬元每噸。這讓不少高位入手的投資者欲哭無淚。

心情猶如坐過山車的，還有蔣衛平和李良彬這兩位大佬。蔣衛平是天齊鋰業的創始人，李良彬是贛鋒鋰業的創始人。在鋰價上行周期裏，蔣衛平和李良彬分別登上當地首富的寶座。

“鋰大爺”的高光時刻結束之際，鋰礦雙雄也難以擺脫“周期魔咒”。從2021年年中，截至2024年1月19日，短短一年多時間，天齊鋰業的股價從145.57元每股的最高點，暴跌到現在的57.45元每股；贛鋒鋰業的股價從159.07元每股，暴跌到現在的41.52元每股。

鋰礦富豪不僅跌下了首富寶座，還陷入身家大幅縮水的泥淖：蔣衛平的身家，一年多時間沒了335億元；李良彬的身家，沒了433億元，總計沒了760多億元。盡管麵臨前所未有的挑戰，但這並不妨礙“鋰礦雙雄”繼續角逐中國鋰王名號。實際上，在過去二十多年裏，為了坐上“中國鋰王”這一寶座，鋰礦雙雄的競爭異常激烈。

01、雙雄出世，你追我趕

上世紀90年代，國內鋰企的低價策略，被國際鹽湖提鋰技術浪潮瞬間衝垮，許多工廠要麽關停，要麽建成後無法投產，行業近乎全軍覆沒。親眼目睹這個景象後，30歲出頭的李良彬考慮了許久之後，辭去了江西鋰鹽廠溴化鋰分廠廠長的職務，於1997年成立了一個化工廠，並在次年將其更名為“新餘贛鋒金屬鋰廠”。

這家公司早期的業務，是從智利進口便宜的鹵水鋰資源，進行深加工。彼時，李良彬身兼數職，不斷摸索學習新的技術，同時積累企業經營的經驗，公司總算有些起色。2000年，他將公司更名為新餘贛鋒鋰業有限公司。贛鋒，意為江西民營企業的先鋒。

就在李良彬成為當地龍頭四處招兵買馬時，另一家死命苦撐的名為射洪鋰業的公司，正在尋找來挽救它的“白衣騎士”。

這家公司投產十年，截至2004年，累計虧損六千多萬，已是資不抵債。考慮到資金實力，以及對行業的熟悉程度，射洪鋰業的供應商們，也進入了候選名單。一個名叫蔣衛平的人，脫穎而出。蔣衛平擁有自己的實業公司，做的是礦物出口的生意。盡管當時幾乎沒有人看好鋰業，但蔣衛平最終在2004年還是通過其控製的天齊集團，整體收購了“射洪鋰鹽廠”。據他後來自述，“我喜歡實業，喜歡生產，喜歡聽機器轟隆隆的聲音”。

蔣衛平還繼承了原射洪鋰業包括工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰，以及無水氯化鋰等鋰係列產品相關的經營性資產和負債。隨後，蔣衛平開始投入資金，在對工廠進行自動化改造，開發新產品，引入現代企業管理製度，同時積極拓展市場份額等一係列動作後，2005年，這個鋰鹽廠便實現了連續穩定生產，並於2006年實現盈利。

此時，盡管電子產品需求增加，碳酸鋰價格飆升，下遊客戶需求增多，但主攻金屬鋰的李良彬已經力不從心一年了。他也曾想過，與國外公司一起合資公司，甚至跟FMC、ROCK（現在的雅寶）、SQM等國際鋰礦業巨頭都接觸過。然而，這幾家公司要麽要價太高，要麽謀求控股權。最終，李良彬決定自己幹。另一邊，蔣衛平帶領射洪鋰鹽廠進行了股份製改革，變成了“天齊鋰業”。

2007年，在碳酸鋰價格的水漲船高下，天齊鋰業的業績表現，要好於贛鋒鋰業：營收3.6億，淨利潤6342萬元，電池級碳酸鋰銷量2466噸，市場份額達40%。反觀贛鋒鋰業，盡管憑借江西的地理優勢，招攬了眾多技術人才，但其銷售收入為2億元，淨利潤近4000萬元，碳酸鋰產能僅為500噸。

2008年，金融危機來襲，由於基礎鋰庫存過高，流動資金短缺，李良彬陷入了一場危機。無奈之下，李良彬揮刀斷臂，停止了所有金屬鋰產品的擴建，與此同時，轉向電池級金屬鋰、電池級碳酸鋰市場，建設全新的生產線，升級產品結構。2009年，贛鋒鋰業突破了用鹵水直接生產電池級碳酸鋰的先進技術。至此，贛鋒鋰業完成了鋰產品從基礎向高端的轉型。年末，贛鋒鋰業碳酸鋰產能增至3000噸，一舉超越天齊鋰業。

不過，這一年金融危機過後，市場開始觸底反彈，天齊鋰業也從這場金融危機中，扛了過來。2010年，是這兩家公司的第一個高光時刻，他們都成功進入中國的資本市場。盡管天齊鋰業總資產才10.4億元，贛鋒鋰業為7.77億元，但在這一局的角逐中，還是天齊鋰業勝：其3.6億元的營收，比贛鋒鋰業的2.6億元，高出一億元。

上市之後，贛鋒鋰業開始了新業務拓展，重點布局上遊鋰礦資源的開發。

在搶奪全球最優質的的鋰礦資源上，雙雄終於狹路相逢。2011年，全球最大的礦企——澳大利亞的泰利森要出售股權。據說，當時天齊鋰業和贛鋒鋰業，都拿到了泰利森的談判機會。

贛鋒鋰業多番評估後，最終選擇了放棄——50億元的報價太高，資金難以承受。李良彬親眼看到曾經的光伏首富江西賽維，起高樓之後又樓塌了，這令他早期的經營風格以穩健為主。

蔣衛平早期的經營風格，則顯然激進不少。這從一樁樁“蛇吞象”的收購案中可以窺知一二。

2013年，總資產十幾個億、市值才35億元的天齊鋰業，通過引入戰投等一係列教科書級別的操作，幾乎不花錢就獲得了泰利森51%的股權。這一年，天齊鋰業的營收比贛鋒鋰業稍低。但自2014年開始，天齊鋰業營收節節攀升。在看到競爭對手因並購業績向好後，贛鋒鋰業也踏上了買礦的征程。2015年，贛鋒鋰業拿出6100萬美元，收購了澳洲另外一座知名鋰礦。

這座名為Mt Marion 的礦山，屬於鋰礦江湖產量最多的“三湖七礦”之一。至此，兩家公司開始明麵上較量了。此後，贛鋒鋰業就一直在買礦的路上；買回來的礦賺了錢，遇到價格合適的鋰礦，就繼續買。就在贛鋒鋰業買買買時，搭上鋰價順風車，還清並購貸款的天齊鋰業，在2018年忍不住再度嚐試“以小吃大”，動用270億元收購智利礦企SQM股權。

從礦石裏獲取鋰一共有三種技術路線，分別是鹽湖提鋰、鋰雲母提鋰和鋰輝石提鋰。SQM是全球重要的鹽湖提鋰企業之一。然而，隨後一路下跌的鋰價，使得天齊鋰業負債累累，最後不得不靠出手泰利森股權補血。這起“蛇吞象”式的收購，不僅令天齊鋰業接了“飛刀”，還因高負債率再次淪為銀行的“打工仔”。贛鋒鋰業反超的機會到了。

2019年，天齊鋰業營收下滑，虧損54.8億元。反觀“隻買對的，不買貴的”的贛鋒鋰業，淨利潤依舊為正。也正因為營收、利潤展現出良好的穩定性，贛鋒鋰業的市值，在這一年超過天齊鋰業，坐上A股鋰業一哥的寶座。

02、鋰局造富，逆天改命

不到最後一刻，你永遠不知道，誰是真正的贏家。

2021年，鋰價格回暖，開啟了新一輪的爆發期。但那時的天齊鋰業隻能看著，因為還要還貸。而贛鋒鋰業繼續掃貨，不斷拿下更多的鋰礦股權。慢慢的，在鋰礦儲備上，贛鋒鋰業已經是天齊鋰業的兩倍。這一年前三季度，贛鋒鋰業實現營收70.4億元，同比增長81.19%，淨利潤24.73億元，同比增長648.24%，遠超天齊鋰業。

到年末，贛鋒鋰業鋰係列產品（碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰）總產能已突破10萬噸，已是天齊鋰業的兩倍多。而扣非淨利潤，贛鋒鋰業增長622%至52.3億元；天齊鋰業扣非淨利潤由負轉正，增幅203%至12.9億元。這一年，贛鋒鋰業以3000萬噸LCE（碳酸鋰當量）的權益總儲量排名世界第一，是當之無愧的中國“鋰王”。

▲（贛鋒鋰業股價走勢圖。來源/同花順）

隨著2022年的到來，這種格局被打破了。碳酸鋰價格狂飆中，截至當年一季度，贛鋒鋰業比天齊鋰業的市值，仍高出500億元左右。但隨著4月底開始的反彈，天齊鋰業累計漲幅大於贛鋒鋰業，500億元的市值差，便消弭殆盡了。鋰礦雙雄股價表現背後，是二級市場對企業盈利預期的反應。到中報時，天齊鋰業和贛鋒鋰業位置互換。天齊鋰業淨利潤同比大增119倍至103億元，實現彎道超車，“鋰王”易主。

究其原因，是贛鋒鋰業“上半年公司的鋰鹽產銷量總體不及預期”，天齊鋰業“受益於鋰離子電池廠商加速產能擴張，下遊正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響”的事實。很快，二季度落後的贛鋒鋰業，在第三季度實現了反超：預計實現淨利潤70.46億元-80.46億元，同比大漲567.19%-661.88%。僅第三季度的淨利潤，就足以媲美其上半年的淨利潤之和。

天齊鋰業不甘示弱，三季度實現淨利潤50億元-65億元，同比增長10倍以上。此時，天齊鋰業淨利潤稍落後贛鋒鋰業。到了第四季度，天齊鋰業淨利潤在81.43億元，環比大增15倍，單季淨利潤再創曆史新高。僅2022年一年的利潤規模，就約是天齊鋰業上市後前十二年之和的49倍。至此，天齊鋰業在業績上，超越贛鋒鋰業，蔣衛平成為了“中國鋰王”。

值得關注的是，這一年，在碳酸鋰價格一度逼近60萬元每噸的行情中，鋰礦雙雄真正意義上大賺鋱賺。兩家公司到底有多賺錢？比如，贛鋒鋰業和天齊鋰業的營收不足420億元，歸屬淨利潤超過200億元。而寧德時代營收高達3286億元，比亞迪4241億元，實現歸屬淨利潤一個是307.3億元，一個則是166.2億元。

就是說，鋰礦雙雄的營收規模，與寧王和比亞迪相比，不在一個量級，但它們的歸屬淨利潤，超過了比亞迪。此時，很多一路抄底過來的投資者，在“鋰電雙雄”身上賺得盆滿缽滿。以贛鋒鋰業來說， 2015年9月大盤大跌的時候，它反而進入了技術性“牛市”，股價是6.75元每股，後來一路暴漲至57.08元，漲幅高達745.64%。2021年年中，贛鋒鋰業的股價曾一度高達169.07元每股。做長線的投資者，隻要持股不動，資產輕輕鬆鬆就實現了翻幾番。

各路人馬大賺特賺，兩大老板是身價倍增：蔣衛平以580億元的身價，位列《2022胡潤百富榜》第73位，第二次當上四川遂寧首富；李良彬則以325億元身家，位列國內富豪榜155位，第三次當上江西首富。對此，有人如此感歎道，“賣礦的盈利能力，勝過賣車和賣電池的。”至此，鋰礦雙雄，殊途同歸：手段雖然不盡相同，但最終都實現了財富自由。

從早期的經營風格上來看，蔣衛平激進，李良彬保守。這一點從獲得資源的手段上可以看出，天齊鋰業通過借債收購而來，而贛鋒鋰業的資源布局，屬於“零敲碎打”，很多資源隻是通過參股，並簽訂包銷等方式獲取資源。總的來說，這一階段，如果說贛鋒鋰業的業績是行業景氣度帶來的，那天齊鋰業則是蔣衛平通過“豪賭”得來的。

盡管造富手段不一樣，但兩家有一點是相似的：在實現財富自由的同時，還提高了中國鋰企在全球高端鋰資源領域的話語權。全球地質礦產信息係統顯示，2022年，在世界十大鋰礦企業中，天齊鋰業和贛鋒鋰業分別排名第三、第四。不過，萬物皆有周期，鋰業也不例外。

自2022年下半年以來，隨著各路玩家湧入，鋰資源產能快速釋放，同時疊加下遊需求疲軟，再加上新能源汽車國家補貼政策退出等因素，碳酸鋰價格從60萬元每噸的最高點，下滑至2023年年初的50萬元每噸，再跌至年末的10萬元每噸。這影響了不少鋰企的利潤，鋰礦雙雄也不例外。

2023年一季度，贛鋒鋰業成為增收不增利的代表。這家公司的營收94.38億元，同比增長75.91%，歸母淨利潤23.96億元，同比下降32.01%。天齊鋰業則犧牲了利潤指標，營收同比增長高達117.77%，但歸母淨利潤同比隻增長了46.49%，淨利潤率同比減少約20個百分點。至2023年年中，天齊鋰業業績繼續下降，它給出的主要原因之一是：公司鋰化工產品銷售價格下降，導致鋰化工產品毛利下降。

2023年三季度，贛鋒鋰業實現歸母淨利潤2.39億元，同比大幅下滑95.91%。在業績下降的影響下，贛鋒鋰業股價從最高157.40元/股，跌至2024年1月10日42.87元/股，股價累計跌幅超過72%。若按持股比例計算，兩年多的時間裏，李良彬財富蒸發超過433億元。2023年，李良彬江西首富的寶座，也被晶科能源實控人李仙德奪走。

▲（天齊鋰業股價走勢圖。來源/同花順）

至於天齊鋰業，一年半以來，其股價從145.57元每股，跌到2024年1月19日的57.28元每股。這讓30萬戶股民頗為煎熬，宋思就是其中一個。他在這期間有過補倉，但都被悶殺，“都跌麻了。”宋思向「市界」抱怨道。蔣衛平的身家，也從2021年的660億元，縮水到2023年的325億元，一年多時間沒了335億元。

03、鋰王之爭，誰能勝出？

盡管贛鋒鋰業和天齊鋰業，如今的業績、股價、市值大幅縮水，但在深圳北山常成基金投研院執行院長王兆江看來，這兩家公司的基本麵，仍是行業老大老二的水準。隻不過，誰是老大誰是老二，已經有了分曉。

近兩年，天齊鋰業總體的表現，要勝於贛鋒鋰業，成為妥妥的中國鋰王。這一點從業績層麵可以看出。2023年前三季度，贛鋒鋰業實現淨利潤60.09億元，單季度1.6億元；天齊鋰業實現80.98億元，單季淨利潤16億元。“天齊鋰業是國內唯一自有鋰礦達到100%的公司，利潤是其他碳酸鋰公司根本沒法比的。”一名鋰企人士告訴「市界」。

從資本市場表現來看，截至2024年1月19日，贛鋒鋰業的股價為41.52元每股，天齊鋰業則是57.45元每股；贛鋒鋰業的總市值為837.53億元，天齊鋰業則是942.88億元。由此可見，進入2024年，二級市場還是更青睞天齊鋰業。天齊鋰業股價和市值，反超贛鋒鋰業的狀態，自2022年年中持續至今已達一年多時間。而在天齊鋰業因收購陷入債務困局時，贛鋒鋰業的市值，一度是天齊鋰業的2倍多。

在前述鋰企人士看來，天齊鋰業超贛鋒鋰業，並不意外。贛鋒鋰業的鋰礦，主要用於自供，剩下的需要其他礦企輸血，自給率不到50%。反觀天齊鋰業，則家境豐厚，不僅原料自給率達到100%，還可直接對外出售鋰礦石。“贛鋒鋰業的利潤率，本就一直做不過天齊鋰業。當鋰價進入上行周期後，擁有更多上遊資源的天齊鋰業的盈利彈性，天然好於贛鋒鋰業。”前述鋰企人士告訴「市界」。

另一個重要的原因，還在於“天齊鋰業的業務結構精簡，主做鋰礦和鋰化工產品銷售。而贛鋒鋰業著重於全產業鏈布局，除了鋰礦和鋰化工品，還有電池盒鋰電池回收業務。”2023年半年報顯示，贛鋒鋰業有46GWH鋰電池在建項目。當行業進入調整期，“天齊鋰業的業務結構好調整，在產能、成本、銷售上都相對容易把控。”王兆江認為。

他向「市界」繼續解釋道，贛鋒鋰業全產業布局，意味著要花更多的精力，以及資源完成各項目的經營。有些鏈條，會因為需求不景氣，拖累整體業績。“天齊鋰業隻要穩步做好礦的布局，精細化管理、降本增效，就會領先於贛鋒鋰業。”實際上，贛鋒鋰業，這兩年來一改常態，變得激進了起來。

2022年以來，鋰價一路上揚中，李良彬發起多宗收購，頻繁布局上遊礦產項目。除此之外，李良彬還帶領贛鋒鋰業，在氫氧化鉀產品和固態電池方麵有所布局：他計劃將公司打造為鋰資源“一體化”企業。但想做成這件事，付出的代價，不可謂不大。公司快報稱，因為長期股權投資、購買礦權、在建工程和新建的生產線，一年花的錢，就增加208億元。

李良彬今日的激進，跟昔日的保守，為何截然相反？對於“中國鋰王”這個位置，李良彬是有企圖心的。李良彬在2022年10月發布了一封名為《致贛鋒的下一個十年》的公開信，信中提到，公司要成為全球一流。在字裏行間，他流露出焦灼的情緒，“一定要把握時代機遇，讓贛鋒的發展進入一個全新的時代，去全球各地複製贛鋒鋰業，如果這一輪我們慢下來，那就意味著錯失最重要的發展時機！”

然而，大手筆布局令巨量資金沉澱，再遇上鋰價一路暴跌的窘狀，贛鋒鋰業的處境就難言樂觀了。畢竟行業下行時，逆勢擴產風險極大。天齊鋰業就曾因為收購SQM，將自己逼入“險境”。王兆江告訴「市界」，當前的行業需要的是穩健而專注，“贛鋒在經營上有點貪全，鏈條上不賺錢，又沒有絕對優勢的業務，應該放慢步伐布局，甚至舍棄。這樣每股淨利才會有回升，帶動市值增長。”

以目前的基本麵來看，贛鋒鋰業會何去何從？在外界看來，從目前來看，贛鋒鋰業現金流比較充足，資產負債率也不高，短期公司出現財務風險的概率並不大。若碳酸鋰的價格繼續下行，以現在贛鋒鋰業鋰鹽的產量，以及不斷擴大的鋰電池產能，不排除公司未來會出現財務風險。那麽，碳酸鋰價格走勢將會如何？

王兆江認為，鋰價下跌是一個周期調整的過程。“鋰礦行業賽道仍有發展空間。”從長期角度來看，隨著社會電氣化水平的提升，鋰的應用場景越來越多，比如機器人、MR頭顯、無人機等各種電子產品，都會用到鋰電池。“底部時，應該關注行情出清的進度，以及新的應用增長需求。”

不過，對於未來的前景，鋰礦雙雄態度迥異。蔣衛平曾對媒體說，盡管每噸50萬元~60萬元的鋰價離譜，但也永遠回不到以前每噸3萬元、4萬元的狀況。李良彬則說，“碳酸鋰產品的周期性非常明顯，20萬元/噸的昨天，也可能遲早有4萬元/噸的明天。”“你看，鋰礦雙雄連在這個問題的看法上，都有隔空較量的意味。”鋰企人士向「市界」感歎道。

無論天鋰礦雙雄如何爭鬥，一個不得不承認的事實是，中國已經進入了新能源車逐步成為汽車主流的時代。鋰礦雙雄已成為鋰電企業的代表，走出國門在全球市場上參與競爭。麵對這場國際能源爭奪戰，“鋰業雙雄”擺出了最積極的態度。“他們加速推進了新能源汽車行業的發展推動，在資源補充上，功不可沒。”王兆江告訴「市界」。

不過，在國內和國際新能源競爭更加白熱化的未來，誰能穩坐“中國鋰王”寶座？他們又該如何更好地進行資源補充？在當下震蕩的周期裏，這恐怕不僅僅是“愛拚才會贏”了。這一場沒有硝煙的戰爭，注定是漫長而艱難的。