中國投資者搶購日經ETF，“被套風險較大”？

近日，隨著日經225指數創下新高，跟蹤日本股市的ETF也成為中國投資者熱捧的對象。

2024年1月15日，日經225指數盤中一度漲超36000點，創下近34年來新高。1月19日，日經225指數收漲1.4%，報35963.27點，周漲1.09%。

1月19日，華夏基金發布關於華夏野村日經225ETF（513520）二級市場交易價格溢價風險提示及臨時停牌公告。這已經是開年後華夏基金第七次提示風險，其中三次宣布臨時停牌。

過去一周，工銀瑞信也對旗下工銀大和日經225ETF（159866）連發三則公告，提示二級市場交易溢價風險。

但市場行情一路高漲，1月19日10:30複牌後，華夏野村日經225ETF以2.42%漲幅開盤，最終收漲0.9%，全天換手率157.99%，成交額11.72億元，溢價率為10.06%。

當地時間2024年1月9日，日本東京，路邊的金融數據屏幕顯示，日經225指數收於33,763.18點，這是自1990年3月9日以來的最高收盤點位。視覺中國 圖

中日ETF互通帶來的機會

早在四年前，中國投資者就已經可以借助QDII（合格境內機構投資者）投資日本股市ETF。

2019年6月，上海證券交易所和日本交易所集團實現中日ETF互通，易方達日興資管日經225ETF（513000）、華安三菱日聯日經225ETF（513880）、南方東證指數ETF（513800）和華夏野村日經225ETF掛牌交易。

此前2018年5月，時任國務院總理李克強時隔8年再次訪日，中方同意給予日方2000億元人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度。

同年10月，時任日本首相安倍晉三訪華，其間中國證監會與日本金融廳簽署《中國證監會與日本金融廳關於促進兩國證券市場合作的諒解備忘錄》。與此同時，上交所和日本交易所集團簽署更緊密合作諒解備忘錄，約定共同推動實現中日ETF互通。

2021年3月，工銀瑞信發布工銀大和日經225ETF（159866），成為深交所首隻中日互通ETF。

迄今，A股市場隻有這五支跟蹤日本股市的ETF，其中四支投資日經225指數，一支投資日本東證指數。

日經225指數是日本知名度最高、曆史最久的股價指數，從1950年開始編製，其成分股由東京證券交易所上市公司中選出的225隻最具代表性的股票構成。

東證指數是東京證券交易所的另一重要股價指數，1969年發布，追蹤東京證券交易所市場一部（可理解為東京證券交易所主板）上市的所有日本企業。

和納指ETF與標普ETF不同，上述中日互通ETF不涉及個股投資，而是以對方市場ETF為投資標的的基金。換言之，中國投資者需通過購買中國基金公司發行的ETF基金，借道QDII投資日本交易所掛牌的ETF產品，間接追蹤日本股市。

如華夏野村日經225ETF為華夏基金對日本野村資管日經225ETF產品的投資，工銀大和日經225ETF標的為日本大和資管的日經225ETF產品。

1月19日，4支日經225ETF均發布2023年四季報。自成立以來，華夏野村日經225ETF、易方達日興資管日經225ETF、華安三菱日聯日經225ETF和工銀大和日經225ETF的累計淨值增長率分別為27.49%、29.01%、22.26%和-3.70%。南方東證指數ETF還未發布四季報。

但4支日經225ETF的淨值漲幅都沒有日經225指數漲幅高。截至2023年12月31日，日經225指數自首批中日互通ETF上市以來增長57.82%，自工銀大和日經225ETF上市後增長15.41%。

不過，2024年年初至今，上述4支日經225ETF的漲幅領跑跨境ETF。

Wind數據顯示，華夏野村日經225ETF、工銀大和日經225ETF和易方達日興資管日經225ETF包攬前三，漲幅分別為10.77%、7.08%和6.9%。華安三菱日聯日經225ETF位列第5，今年漲幅為3.76%，南方東證指數ETF今年上漲1.94%，排名第16。

盈米基金研究員李兆霆對南方周末記者解釋，由於日經225指數一路高漲，從2023年年初至今共漲了37.8%，自然會受到國內投資者的青睞。此外，港股與A股行情的低迷使得國內投資者將目光拓寬至其他資本市場，像美國的標普500指數與納斯達克指數同樣在2023年走出了較好的行情。盈米基金是一家總部在廣州的獨立基金銷售機構。

中金公司研報稱，從資金麵上看，在2024年前兩周，日股以被動資金流入為主，其中外資被動資金流入占比約60%，而外資主動資金則出現流出。

賽道擁擠，被套風險較大

日經ETF熱度高居不下，多隻產品溢價率也突破新高。

1月19日，華夏野村日經225ETF、工銀大和日經225ETF和易方達日興資管日經225ETF溢價率分別為10.06%、4.81%和3.4%。此前幾日，華夏野村日經225ETF盤中溢價率一度超過23%。

ETF既可以在二級市場買賣，也可以在一級市場申贖，盤中有兩個價格。除了二級市場的報價，ETF還有IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value，基金份額參考淨值），是交易所根據ETF申購贖回清單中成分股的最新成交價格實時計算出的ETF動態淨值，每15秒更新一次。二級市場價格高於IOPV時，ETF產生溢價。

1月19日，華夏基金和工銀瑞信均在公告中稱，旗下日經225ETF二級市場的交易價格明顯高於IOPV，出現較大幅度溢價。並提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。

李兆霆解釋，當大量投資者普遍看好日經ETF時，此時市場需求超過供給，買單急劇增加會導致ETF價格與其潛在資產淨值之間的溢價越來越大。

在他看來，QDII限額也是造成高溢價的原因之一。市場上能購買海外標的的渠道並不多，像跟蹤日經225的ETF基金隻有4隻。

2012年10月22日，A股第一支跨境ETF（H股ETF）在上交所上市。次年5月，第一支投資國外市場的ETF（納指ETF）在上交所上市。跨境ETF支持T+0交易。

Wind數據顯示，目前國內市場共有107支跨境ETF。2023年跨境ETF增長迅速，全年新增28支，其中13支投向美股市場，14支投向港股市場，1支投向新加坡證交所上市的泛東南亞科技指數。2024年新上市一支，為標普生物科技ETF（159502）。

“對於個人投資者而言，在一級市場申購存在最小申購份額門檻的限製，因此隻能通過交易所進行買入，從而導致ETF的高溢價。”李兆霆稱。

4支日經225ETF的單筆申購金額下限為50萬元，南方東證指數ETF單筆申購金額下限為40萬元。

根據外匯管理局數據，管理上述ETF的華夏基金、易方達基金、華安基金和南方基金同在2023年7月27日獲批QDII投資額度，此後額度未有擴容，工銀瑞信的批準額度最低，為5億元（截至2023年12月31日）。

Wind數據顯示，2023年1月以來，華安三菱日聯日經225ETF的基金份額增長最多，為5.86億份。其次是南方東證指數ETF，份額增加2.032億份。而華夏野村日經225ETF、易方達日興資管日經225ETF和工銀大和日經225ETF份額分別增加了3050萬份、3700萬份和550萬份。

相較於近來連日數十億元的成交額，上述ETF的份額增長不算高。

此外，溢價率最高的華夏野村日經225ETF在2023年第三季度成為融資融券標的。上交所數據顯示，在這支ETF溢價率最高的1月16日，其融資買入額也創下新高，達1.034億元。截至1月19日，這支ETF融資餘額約為2800萬元。

中金公司研報稱，當前日經225指數雖然接近2000年以來均值，但已經超過了2011年以來日股估值平穩後的平均水平。從情緒指標看，日經225指數已經進入超買區間。

李兆霆提示，投資者在該時點更需理性看待市場，切忌盲目跟風投資不熟悉的領域。同時，投資時也需要關注匯率風險，防範人民幣升值帶來的匯兌損失。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍亦對南方周末記者表示，目前日經ETF的交易賽道非常擁擠，一旦日經指數開始見頂回落，被套風險較大，投資者需更加謹慎。

在他看來，目前國內的滬深300等指數ETF處於曆史低位，長期來看可能更具布局價值。