杭州富陽首富，一下沒了350億

知恥近乎勇，國人當自強。

從上世紀90年代開始，六氟磷酸鋰作為鋰電池電解液中的核心材料，不僅一直被日本牢牢控製，技術更是被封鎖得密不透風。這種白色粉末，一度被炒到100萬元一噸的天價。這讓森田化學、關東電化等少數日本公司，賺得盆滿缽滿。

時移世易。多年後的今天，電解液行業早已成為中國人的舞台。中國不僅出現了一些將產品反向出口到韓國和日本的明星公司，還以80%的市場份額成為全球最大的鋰電池電解液生產國。徐金富一手創立的天賜材料，則成為中國電解液行業中最大的一朵“浪花”。

從廣州市中心的天河區駕車前往黃埔區，再進入廣園快速路後，你就會發現一些化工企業盤踞其中，比如徐金富的天賜材料。十五年來，當很多公司消失於時代的洪流中時，天賜材料從一家主營日化原料的小公司，蛻變成在新能源領域呼風喚雨的行業龍頭。

即便是鋰價大跌的2023年12月中下旬，一些同行紛紛收縮陣營、降本增效時，天賜材料依然穩坐電解液一哥的寶座，它還有餘力又一次砸下10億元逆勢增產。與天賜材料動作高調相比，創始人徐金富則顯得頗為低調。這個神秘富豪極少見諸報端，但他的造富故事總有人想一窺究竟。

富陽首富是如何煉成的

多名業內人士告訴「市界」，徐金富在電解液賽道造富成功的原因，除了他化工專業出身的背景，趕上新能源汽車和儲能發展的風口外，還應歸功於他適時進入市場的高明判斷。

從杭州大學化學係畢業後，徐金富進入中國科學院廣州分院深造。取得碩士學曆後，他留在學校的化學研究所工作。1988年，徐金富與同學羅秋平幾個人，一起創辦了道明化學（後更名為“藍月亮”)，專注於日化原料等精細化工產品。徐金富主要負責做前端原材料。

四年後，徐金富將股權賣給了羅秋平。1993年，徐金富拿著第一桶金，在家鄉浙江富陽創業：與當地化肥廠合作開發原材藥。天不遂人願的是，徐金富埋頭研發兩年，一點成果都沒出來，錢卻花得一幹二淨。虧光第一桶金後，徐金富並沒有灰心，而是借錢搬家南下廣州。

事實證明，他做的這個決定是對的。重回廣州後的五年裏，徐金富邊做研發邊做貿易，積攢了一筆資金。直到2000年，覺得時機對了的徐金富，成立了名叫天賜材料的公司。創立之初，天賜材料的主營業務，從洗發水材料，逐步拓展到護發素，以及沐浴露等多個領域。寶潔、聯合利華、歐萊雅等國際公司，皆成為了天賜材料的大客戶。

在日化原料行業做得風生水起的2004年，徐金富發現了另一個新的商機：鋰電池有取代鉛酸電池的趨勢。這一年，市場還未看到新能源汽車的廣闊發展前景。徐金富卻認為，這個行業的風口，遲早會迎來大爆發。於是，徐金富開始組建鋰離子電池材料研究團隊，涉足鋰電池電解液的研發和生產。

通俗來說，鋰電池是儲能的一種。儲能在新能源產業鏈中，有著不可替代的位置。鋰電池電解液是電池中離子傳輸的載體，被稱為“電池的血液”，其一般由鋰鹽和有機溶劑組成。鋰鹽占比雖然不高，成本卻占據電解液總體的40%-50%。六氟磷酸鋰憑借著較高的循環效率，以及電導率等綜合性能成為主流鋰鹽。也就是說，六氟磷酸鋰是電解液的核心成分。

六氟磷酸鋰通常是由碳酸鋰生產而成，碳酸鋰是鋰鹽的一種。不過，令人頭疼的是：六氟磷酸鋰的生產條件苛刻，工藝難度也極大，以至於在全球範圍內，具備規模化生產六氟磷酸鋰的企業較少，且集中於鋰電池技術的先行者日本。從九十年代開始，以森田化學、關東電化，以及瑞星化工為代表的日本廠商，壟斷著全球九成以上的六氟磷酸鋰市場份額。

也就是在這個大的時代背景下，當發現短時間內沒法自研出六氟磷酸鋰後，徐金富在2007年買下了美國六氟磷酸鋰生產製造技術。這個決定不亞於“偷天換日”，它改變了徐金富和天賜材料的命運。在美國生產製造技術的基礎上，天賜材料用兩年時間形成了自己的核心技術，打造出高度專業化的六氟磷酸鋰。

2011年，與另一家新材料公司多氟多一樣，天賜材料也實現了六氟磷酸鋰的自產，當年生產82.22噸。至此，天賜材料與多氟多等中國企業，一洗前恥徹底打破了日本企業對磷酸鋰的技術封鎖和市場壟斷。另一邊，天賜材料自產六氟磷酸鋰的應用，逐步替代了外購六氟磷酸鋰，顯著降低了自家公司的生產成本，提升了電解液產品的毛利率。

天賜材料的業績，也借此飛速增長。2014年1月23日，業績向好的天賜材料，在深交所掛牌上市。這一年，徐金富又做了一個重要的決定，這為他後來搭上高速運行的列車埋下伏筆：天賜材料積蓄了2.6億元的資金，徐金富拿出將近2億元去收購東莞凱欣。在外界看來，這是一個買的不值、溢價太高的決定。

徐金富這麽做是有原因的：東莞凱欣是頭部鋰電池廠商ATL的合作夥伴。通過收購東莞凱欣，天賜材料成功抱上了ATL這棵大樹。2015年，51歲的徐金富迎來了自己的高光時刻，他首次上榜《2015年胡潤百富榜》，以23億元財富排名第1607位。這僅僅是徐金富起飛的起點。天賜材料收購凱欣的“醉翁之意”不僅限於ATL，還劍指動力電池企業寧德時代。

天賜材料自研的六氟磷酸鋰，正是動力電池需要的電解液材料。寧德時代的創始人，也就是ATL的創始人曾毓群。曾毓群與寧德時代徹底飛升的開端，是在中國新能源汽車市場爆發的2015年。彼時，國家工信部推出動力電池企業“白名單”，日韓企業被攔在名單外，這個政策給了寧德時代一個快速發展的時間窗口，其營業收入由前一年的8.67億元，一舉躍升到當年的57.03億元。

這也成為天賜材料的絕佳機遇：電解液賽道的周期性驅動因素，可不就是動力電池的高增長？通過ATL的關係，天賜材料順利進入寧德時代的供應鏈。有媒體如此形容這場買賣：徐金富選擇的不是新幹線，而是一艘已經點火的巨型火箭。從2018年到2020年，寧德時代從天賜材料采購的電解液所占的營收比重，不斷攀升直到54%。

到2020年，天賜材料當上全球電解液大哥已經三年了。進入2021年，新能源汽車市場異常火爆，六氟磷酸鋰價格水漲船高，天賜材料的股票市值，更是飆漲到2022年6月17日的1110億元。比2014年上市當天的23.88億元，漲了將近50倍。

這一年，天賜材料以223億元的營收規模，大大拉開與電解液老二新宙邦的距離。不僅如此，徐金富還在2022年，憑借402.2億元的潑天財富，成為浙江杭州富陽首富。

“大牛股”不牛了

然而，花無百日紅。自2022年下半年尤其是2023年以來，這個大牛股的股價，可謂是“一瀉千裏”。截至2024年1月5日，天賜材料的股價為22.94元每股，跟高峰時期的股價相距甚遠。“著魔了，一加倉就跌跌不休。每天砸的最凶的，就是天賜材料。”有不少股民在股吧吐槽道。

天賜材料之所以曾被稱之為大牛股，隻因其在短短一年時間裏，股價就從10多元飆升至80多元每股（前複權）。2021年10月28日，是天賜材料股價的最高光時刻，每股股價高達84元。“天賜材料作為鋰電材料中做電解液的龍頭企業，市占率最高，所以資金才會熱炒。”深圳北山常成基金投研院執行院長王兆江告訴「市界」。

▲（天賜材料近四年股價走勢，圖源/同花順）

這一年，天賜材料接待超過300家機構的調研。其中，不乏有睿遠基金、博時基金、易方達基金等大型公募機構，也有凱豐投資、源樂晟、淡水泉，以及和諧匯等知名百億級私募基金的身影。一些公募明星基金經理，也買入了這隻大牛股。比如農銀匯理的四冠王趙詣，於2021年一季度再度增持天賜材料268.54萬股，至1090萬股。

截至當年的半年報，趙詣管理的農銀匯理新能源主題、李瑞管理的東方新能源汽車、李曉西管理的華泰柏瑞質量領先等位列前十大流通股東。但好景不長，在84.71元的曆史高位後，天賜材料的股價就一路波動，2021年7月1日跌至65.76元每股。自這一天之後，這個電解液龍頭公司的股價，持續震蕩至現在的20元多元每股。

此情此景下，一些機構苦不堪言，尤其是在2023年二季度大幅加倉天賜材料的基金機構。Wind數據顯示，基金機構由2023年一季度19903.71萬股，大幅加倉至二季度末的37818.68萬股。天賜材料大幅縮水的市值，影響了這些基金機構的業績。

新浪基金算了一筆賬，若以2023年6月30日的開盤價至9月8日的報收計算，且假設這期間機構並未減倉，基金機構區間浮虧超40億元。其中，廣發基金區間浮虧4.62億元，國投瑞銀基金區間浮虧4.58億元，東方基金區間浮虧3.86億元。

不少趁機進場的散戶也“哭暈”在股吧。王楓是在天賜材料股價跌到50多元每股時入場的，他認為這個多年的電解液一哥的股價不可能一直下跌。新能源概念股一旦股價回升，王楓可以借此大賺一筆。但令他沒有想到的是，天賜材料股價的下跌，直到今天仍沒有築底。王楓眼睜睜看著天賜材料的股價，從50多元跌到了現在的20多元每股。

意識到天賜材料的股價可能仍持續走低，王楓也挺無奈，“拿著也不是，賣掉也不是。每天如坐針氈。”天賜材料股價的下跌，其實早就有章可循。自2022年下半年以來，新能源行業迎來巨大震蕩，鋰電市場需求下滑導致產能過剩，鋰礦價格出現大幅回調，帶動材料價格回調，“市場對天賜材料的未來業績不看好，從而導致股票被拋售，股價下跌。”王兆江認為。

在新能源行業的大勢麵前，哪怕是天賜材料傍上的大哥寧德時代，其股價也從2021年1.58萬億元的最高市值，跌落至2024年1月2日的6899億元。2023年寧德時代的業績增速，也因為在整個國內的市占率下滑，於三季度出現大幅回落。這無疑影響了天賜材料這一年的業績，畢竟“寧王”是天賜材料的第一大客戶。2023年三季報顯示，天賜材料主營收入121.24億元，同比下降26.2%；歸母淨利潤17.52億元，同比下降59.83%。

對於市場環境的波動，徐金富顯得頗為淡定。早在2022年11月中旬，碳酸鋰價格走高，衝擊60萬元/噸之際，徐金富就風趣地說，自己經常坐“過山車”，根據經驗，鋰鹽（電解液的成分之一，碳酸鋰是鋰鹽的一種）供過於求時，價格下降非常快，不會是緩慢下跌。他預測說，其價格會降至20萬元/噸以下，但大概率不會跌破12.5萬元。

徐金富還推算說，到2024年，新工廠建成投產之際，碳酸鋰或許能賣一個好價錢。他口中所說的“新工廠”，有天賜材料這三年來的擴產項目。據《21CBR》不完全統計，在電解液產業鏈及磷酸鐵領域，天賜材料2021年投入金額超過120億元。2022年，天賜材料繼續擴張，頻繁投資建設鋰電材料項目，全年擴產規模超140萬噸。

鋰電材料市場2023年持續走弱的勢頭，也沒有阻擋住徐金富擴產的腳步。這年1月，天賜材料斥資3.8億元，投建年產8萬噸鋰電添加劑材料項目。12月6日，天賜材料再次公告稱，子公司九江天賜資源循環科技有限公司，將投資建設年產3萬噸碳酸鋰項目，總投資不超過10.70億元。

進入2023年以來，碳酸鋰供給全麵過剩中，國產電池級碳酸鋰價格，已經從60萬元/噸的“天價”，一路跌至這一年年末的10萬元/噸，跌幅超過83%。此情此景下，徐金富和天賜材料的未來，該何去何從？

市值蒸發1000多億

盡管這一年來，在碳酸鋰價格波動、行業競爭加劇的大環境中，天賜材料的電解液板塊盈利承壓，但在王兆江來看，天賜材料在未來三到五年內仍有底氣。因為，天賜材料依然有他的殺手鐧，即“成本低”這一優勢。

以2023年三季度為例，即便在這個周期內，天賜材料的電解液，實施了主動降價，但從公司披露的數據來看，其電解液單噸盈利仍有約4000萬元。這背後，是天賜材料早從2021年起，就實現了六氟磷酸鋰的自供，且自供比例大於80%。不僅如此，近些年來，天賜材料還積極推進碳酸鋰、氟化鋰、硫酸、氫氟酸、五氟化磷、氯磺酸、雙氟磺酰亞胺等原材料布局，持續聚焦電解液、磷酸鐵鋰產品一體化的延伸。

在產線效率方麵，天賜有多項專利提升產線自動化水平，如前驅體自動化投料裝置、用於反應釜的物料自動投料裝置。自動化率提升能提升產線效率，也能降低人工成本。時至今日，天賜材料的市占率仍一騎絕塵。據第三方研究機構EV Tank統計，從中國主要電解液企業來看，2023年上半年，天賜材料以33.7%的市場份額排名第一。天賜材料在選址上也具有優勢，比如，他與合作方三寧化工距離近，且在長江邊上，工廠附近有3個碼頭，便於運輸給下遊客戶。

公司股權集中也是天賜材料的優勢所在。天眼查數據顯示，天賜材料的股權，主要集中在徐金富家族手上。其中，徐金富持股有36.31%，具有天賜材料的控製權。徐金富弟弟徐金林持股1.28%，妹夫林飛持股1.67%。除此之外，就是香港中央結算有限公司持有5.80%的股份。其他單個股東持股比例，均不超過3%。

除了徐金富擁有化工專業的背景外，天賜材料的核心高管也在這個行業深耕多年。比如董事徐三善、趙經緯，曾分別任職於浙江巨化氟聚廠和上海有機所鹽城新材料研發中心、江蘇省新能源汽車及汽車零部件產業園，具備豐富的鋰電產業研發經驗。而財務總監顧斌，曾任職藍月亮董事、財務總監，對日化行業了解深入，企業財務管理經驗豐富。如果不出意外，以上的種種優勢，對天賜材料的發展大有裨益。

然而，從短期來看，這一切，皆沒能拯救天賜材料目前下滑的股價與業績。作為電池電解液材料中最具產銷規模的企業，天賜材料當前的發展還有其他一些隱憂。王兆江認為，隨著電池發展技術不斷更新，未來的固態電池會擺脫對電解液的依賴，“所以天賜材料必須跟上技術形勢發展，否則會影響遠期發展。”針對固態電池的布局與否，天賜材料有自己的態度。

天賜材料在2022年，接受機構調研時表示，從半固態/固態電池的發展路徑來看，都需要用到電解質，而天賜材料的核心競爭力就在於電解質。不過，天賜材料表示，“也會積極跟進半固態/固態電池的相關技術。”換言之，從目前來看，天賜材料的主賽道依然是電解質。這也正是鋰價仍處低位震蕩，而天賜材料逆勢擴張碳酸鋰的動機所在。

擺脫大客戶的依賴症，也是天賜材料的當務之急。以寧德時代為例，天賜材料超過一半的銷售額，來自這家動力電池公司。2022年，寧德時代甚至貢獻了122億元的銷售額，占比達55%。天賜材料不是沒有意識到這個問題，他也想通過國際化布局，擺脫大客戶依賴症。不過，這些年，天賜材料國際化之路走得並不順暢。公開數據顯示，天賜材料最近五個年度，即2018年—2022年，雖然營收增速整體明顯攀升，但其海外業務的營收占比卻大幅下滑至不足3%。

反觀競爭對手電解液老二新宙邦，其2022年上半年在海外的收入，是天賜材料的2.39倍。雪上加霜的是，進入2023年，天賜材料在歐洲的擴產還遇阻了。在這一年8月14日，天賜材料介紹稱，公司決定終止捷克天賜年產10萬噸鋰電池電解液項目（一期）並注銷捷克天賜。“捷克項目前期工作推進困難，整體項目進度緩慢。”

「市界」還發現，截至2023年9月30日，天賜材料十大流通股東中，廣發科技先鋒混合型基金、農銀匯理新能源主題靈活配置混合型基金、香港中央結算有限公司分別減持了23.38萬股、88.63萬股、23.667萬股，另一些主要持倉機構並沒有減持。究其原因，王兆江告訴「市界」，主要持倉機構是新能源汽車主題基金，這些基金配置會考慮到龍頭企業的配置價值，更看重遠期。

“中小股東之所以減持居多，是因為大部分中小基金，並無長期投資計劃，所以當市場預期走弱時，他們往往會減持股票。”王兆江告訴「市界」。有人離場，也有人進場，這其中不乏號稱操作精準的明星基金經理，比如廣發基金的劉格菘。

這個明星基金經理在2023年二季度新進天賜材料。令劉格菘沒有想到的是，天賜材料在三季度就暴跌了。若還是以二季度末開盤價至9月8日的報價計算，且假設這期間並未減倉來計算，新浪基金認為，劉格菘旗下四隻產品區間浮虧3.3億。對此，有網友吐槽稱，“劉經理也逃不出被套的魔咒。”

一名金融人士向「市界」感歎道，這並不意外，“畢竟，資本市場最大的確定性，就是它永遠都在以難以預料的方式變化。”變化的，還有天賜材料的市值。最新數據顯示，天賜材料從2021年1500億元左右的最高市值，縮水到2023年年底的400億元左右。

2023年這一年，杭州富陽首富徐金富，以245億元財富位列《2023年·胡潤百富榜》第212位。相比兩年前巔峰時期的592億元，徐金富的身價縮水了將近350億元。