李寧，消失的1200億

手握190億，投資者擔心什麽？

“國潮一哥”李寧，又一次跌上熱搜。

12月11日，位於港股的李寧再度大跌，截至收盤報18.3港元/股，跌14.29%，總市值在一日蒸發80億港元，不僅再度刷新了年內新低，還創下2020年3月以來的低位。

其實對於李寧而言，股價的下跌，早就不是什麽新鮮事了。今年以來，李寧的股價就一路下滑，從年初的65.222港元/股算起，至今已跌去72%，市值損失1200億港元。就在今年10月底，李寧也因為一則第三季度運營簡報的發布，在次日大跌20.7%，失去165億港元。

▲（李寧近三年股價走勢。來源/同花順）

相比於其他位於港股紡織服裝板塊頭部成員相對穩定的股價表現，李寧這一次的暴跌，被認為與22億“接盤”李兆基家族旗下位於香港的一處樓宇有關。

12月10日晚間，李寧發布公告稱，將通過間接全資附屬公司High Match Limited，計劃以22.08億港元的價格，收購同樣位於港股的恒基地產旗下一家主要從事物業投資的公司。而後者就是與李嘉誠齊名，被稱為“香港四大家族”之一的李兆基家族旗下企業。

至於這家價值22億港元的公司，主要資產就是一棟包含22層商業/辦公空間及兩層零售區域的樓宇。而李寧購買這棟樓的目的，則是外界關注的焦點。

從投資屬性來看，該資產2021年與2022年分別虧損0.17億與0.8億港元，再加上今年下半年以來，香港樓市不斷走低，因此有人質疑，即便想抄底香港房地產，不排除抄在半山腰的可能性。至於李寧自身，隻是在公告提到，其中一部分將用作集團位於香港的總部，卻沒有給出具體比例。

李寧回應「市界」稱，這次是設立香港總部。據了解，李寧在內地已實行“三總部，兩基地”戰略，包括北京+上海+深圳三個功能定位鮮明的業務總部和湖北、廣西兩個特色基地。

“李寧在香港設立總部的決策，是公司國際化進程中的一個重要裏程碑。早前，李寧已在香港尖沙咀設立首個旗艦店，這次在香港設立總部，更是李寧品牌走向國際化的有力舉措。”

實際上，李寧的現金流確實比較充足，截至2023年年中，李寧賬麵貨幣資金和短期銀行存款為89.49億元，長期銀行存款102.76億元，兩者合計190億元，占總資產的56%，而公司有息負債更是長年為零。此次花費22億港元買樓，約占資金的11%。

不過，對於李寧的投資者而言，買樓這樣的操作難免令其視為利空。

某私募分析師對「市界」表示，“李寧買樓，可以看作一次保守型，甚至是享受型的投資事件，但前者明顯偏離李寧目前的主營業務，而後者又隻能令少部分李寧內部人士受益，和投資者的距離太過遙遠，因此無論哪種情況，都難以與投資者產生共鳴，而在如今消費環境承壓的情況下，李寧的操作同樣會令投資者產生抵觸情緒”。

“此外，在當前港股的大環境下，資金要更加保守，或者處於一種撤退的形態，因此也在一定程度上，放大了李寧此次事件，所體現在其股價上的影響。”該分析師補充道。

當“國潮”褪去後

國內某知名問答平台上，有這樣一個問題，“李寧是如何一步步毀掉路人緣的”。

在這個問題下方，有來自各界的回答，有消費者、有商家，也不乏投資者，並且言語中透露出對李寧的不滿。其中有不少人提到，在“軍綠套裝”事件後，李寧電商總經理馮曄“教育”消費者的那句話，“我們的消費者，對於中國文化的沉澱，教育知識的傳承還是少了”。

有人說，“財大氣粗的李寧，開始變得傲慢了”。

實際上，這個問題的本質，是李寧在借助“國潮”強勢崛起後，雖然快速收獲了一批粉絲，但鞋服市場競爭激烈，最終在潮水退去的同時受到影響。

最近5年，李寧的業績先後出現過兩波高潮，首先是2018年，其憑借旗下中國李寧這一高端子品牌，在紐約時裝周的高調亮相，瞬間引發國內關注。在消費者普遍跟風下，李寧不僅相關產品一度售罄，也就此樹立起“國潮一哥”的形象。

不過，這一陣風並沒有刮太久，2019年李寧的營收暴漲32%，並坐穩百億營收大關，達到138.7億元，但隨著相關概念的退潮，李寧2020年的營收增速也瞬間降至4.23%，股價同樣迎來近一年的瓶頸期。

可是，就在大家逐漸遺忘這位“國潮一哥”之時，在阿迪達斯與耐克等同行“犯錯”時，李寧迎來業績增長第二春。2021年，堪稱李寧最硬氣的一年，當年實現營收225.72億元，同比增長56.1%，淨利潤也在暴漲136.1%後，達到破天荒的40.11億元。

可2022年開始，李寧的業績增速再度下滑，今年更是淨利潤下降。而李寧在今年10月底發布的業績運營報表中，將銷售額從二季度10%-20%的中段增長，下降成中單位數增長，並且相比於2021年同期出現大幅下滑，這也讓外界對於李寧今年及後續的業績走勢，產生了一定的恐慌。

而李寧的毛利率，也隻在2022年這一年突破50%大關，達到53%，但在2022年又回落至48.38%，同樣有走下坡路的趨勢。

其實，通過觀察不難發現，李寧兩次業績的暴漲，借了外界因素的勢，依靠“國潮一哥”形象影響與打動消費者，而李寧也借此賺取到了巨大的利潤。

僅2019年起的近4年半，李寧的合計淨利潤就高達133億元，正好可以貢獻出百億存款與此次購買大樓的費用。但國潮的故事不可能一直講下去，當潮退之後，投資者將目光重新回歸公司本身，李寧麵臨的挑戰，就會變得更加明顯。並且，前段時間的高歌猛進，也成為李寧如今的負擔。

2022年，李寧曾有過一波擴產，其非流動資產中物業、機器及設備這一類目的資產金額，從16.25億元增至32.3億元，而使用權資產也從13.3億元增至20.2億元。可同樣在這一年，李寧的存貨為24.28億元，相較上一次短暫去庫存時2020年的13.46億元，幾乎翻倍。

而在今年上半年，李寧雖然冒著損壞高端品牌影響力的情況，在經過一輪輪“打折促銷”後，將存貨減至21.2億元，但相比於“友商”安踏展現出的強大庫存清理能力，就有些小巫見大巫了。在同一時期，安踏的存貨從85億元減至64.8億元，降幅高達23.7%，是李寧的兩倍。

李寧的產品線相對簡單，其隻在年報中簡單分為鞋類與服裝兩大業務板塊，且沒有進一步的細化，且各占營收比例的約一半左右。對於護城河較淺的李寧而言，當消費轉向時，就會麵臨非常大的挑戰。

值得一提的是，李寧在此次耗資22億買樓的同時還提到，公司在香港的業務具有龐大發展潛力，正如其所回應的，“這是國際化進程中的重要裏程碑，並預計2024年會啟動海外業務的拓展，希望在海外通過品牌運營等方式，為未來更廣闊的海外市場拓展打下基礎，使之成為集團的成長引擎之一”。

對於李寧而言，將目前占總營收比例不足2%的國際業務逐漸壯大，也可能將成為李寧再次蛻變的開始。