180 億餐飲巨頭在 IPO 上踩了刹車

自帶熱搜屬性的老鄉雞主動撤回 IPO 後，外界十分好奇其踩刹車的原因。究其根本，一是市場大環境變了，老鄉雞像其他消費企業一樣，不如科技企業受歡迎；二是老鄉雞本身不差錢，有自我造血能力，可以等待更好的上市時機。對於老鄉雞來說，此時終止 IPO 並不是一件壞事。

作者|李丹

編輯|陳芳

運營|劉珊

作為 " 中式快餐第一股 " 的有力爭奪者，估值 180 億的餐飲巨頭，老鄉雞的一舉一動都備受關注。

近日，在主動撤單 5 天後，上交所做出了終止老鄉雞在主板上市的決定。消息一經公布後，立即引發熱議，市場上對老鄉雞主動撤銷 IPO 的原因眾說紛紜，有懷疑 " 業績不好的 "，有覺得是因為 " 割不了韭菜的 "。



▲（圖源 / 上交所截圖）

其實，在餐飲行業，撤銷 IPO 是一件很稀鬆平常的事。紅餐網聯合創始人樊寧告訴「市界」，餐飲行業沒怎麽關注老鄉雞撤銷 IPO 這件事，畢竟之前綠茶、老娘舅也都是先提交 IPO，再撤回，來回反複了好幾次，大家已經見慣不怪了。

一位頭部券商從業者則告訴「市界」，老鄉雞主動撤回 IPO 可能和證監會的新政相關，最近幾個月有關衣食住行方麵的 IPO 都在暫緩，與之相反的是科技 IPO 在不斷登台。

相關數據顯示，到今年 7 月底，A 股共有 145 家企業 IPO 衝刺失敗，其中有 133 家為主動撤回。包括做金槍魚的大洋世家、做醋的紫林醋業等消費相關的企業 IPO 均已終止。而上半年 A 股首發上市的 173 家企業中，絕大多數都是科技屬性強的公司，如中芯集成、晶合集成等。其中，專精特新企業數量就接近 70 家，占比為曆年同期最高。

暫且不論老鄉雞出於何種原因主動終止了 IPO，當下擺在眼前的問題是，不靠上市補充資本彈藥，老鄉雞打算如何保住賽道頭部的位置？



主動撤回申請

8 月 28 日晚，上交所的一則公告，給老鄉雞曆時 1 年 3 個月的上市路按下暫停鍵。果不其然，隔天，熱搜屬性加身的老鄉雞，被抬至輿論場中央，各種關聯猜測、質疑不斷。

「市界」翻閱老鄉雞官方賬號看到，公司並未對撤銷 IPO 一事做出回應。其微信公眾號推文還停留在 8 月 15 日官宣 " 早餐上新 "，微博賬號也一如往常頻繁和粉絲互動。



▲（圖源 / 老鄉雞官網）

" 對於終止 IPO 一事，老鄉雞並沒有義務對外披露具體原因。" 樊寧告訴「市界」，提交 IPO 申請也好，撤回申請也罷，都是常事。老鄉雞既不是業內第一個，當然也不會是最後一個。

事實上，如果細看上交所的相關文件，起碼能確定一件事：老鄉雞是主動申請撤回 IPO 的。" 老鄉雞和保薦人國元證券股份有限公司分別向上交所提交申請，申請撤回（IPO）申請文件。" 上交所如是披露。

至於老鄉雞主動踩刹車的原因，多位業內人士向「市界」表示，極有可能是順勢而為。就在撤銷 IPO 披露的前一天，證監會剛推出一套政策組合拳。

時間再往前回溯。今年春節前後，一則有關 " 消費類企業上市變難 " 的傳聞曾在業內引發關注。上述頭部券商從業者告訴「市界」，根據監管指導，連鎖餐飲企業被劃歸至 " 黃燈行業 "，需要綜合考慮經營期限、企業規模、品牌知名度、大眾口碑、運營規範等因素。

" 在當前背景下，相較於半導體、生物醫藥這些賽道，消費企業的上市緊迫性有所降級。" 該券商從業者表示，目前無論是主板、創業板還是科創板，創新、科技屬性的權重都相應提高。

雖然僅限於行業共識，但從數據端來看，外界也能感知 " 上市愈發變難 " 的事實。

根據滬深交易所披露的數據，今年 6 至 7 月，IPO 企業注冊速度明顯放緩，月均隻有 29 家注冊生效。對比來看，今年 3 至 5 月，每月注冊生效的企業數還在 40 家以上。整個 7 月，僅北交所新增一家 IPO 申報受理企業，上交所與深交所均無企業申報 IPO。

與此同時，由於各種原因撤回 IPO 申請的企業卻不在少數。數據顯示，今年前 7 個月共有 145 家 IPO 企業中途折戟。其中，九成以上是主動撤回。

業內人士分析，以老鄉雞為代表的企業，主動在 IPO 上踩刹車，是研判市場大環境做出的最優選擇，目的是為了等待更好的上市時機。好在，老鄉雞本身也不差錢，等得起。

根據公開披露的數據顯示及相關人士透露，2020 年至 2022 年，老鄉雞營收分別為 34.53 億元、43.92 億元和 45 億元，淨利潤分別為 1.05 億元、1.34 億元和 2.4 億元。截至 2023 年 6 月 30 日的 6 個月內，其營收為 26 億元，淨利潤為 2 億元。

從數據層麵看，老鄉雞不僅市場規模大，盈利能力還很強，三年半時間就淨賺了近 7 億元。對比來看，作為中式快餐賽道的另一個頭部玩家，鄉村基 2020 年至 2022 年的營收分別為 31.61 億元、46.18 億元和 47.06 億元，淨利潤分別為 0.12 億元、1.82 億元和 0.73 億元。

可以說，作為餐飲 " 優等生 " 的老鄉雞本身就有自我造血能力，並不需要通過上市輸血，對上市的急迫性也沒有那麽強。



踩刹車不是壞事

" 老鄉雞早期對外部資本的渴求程度就不深。" 樊寧告訴「市界」。

據樊寧介紹，2018 年那會兒，他曾拜訪過老鄉雞創始人束從軒，對方表示公司 " 經營狀況良好，並不缺錢 "。即便是之後被爆出 " 加華資本投資老鄉雞，金額 2 個億 "，業內也隻當雙方是在強強聯合，構建更好的餐飲生態。

" 當時加華資本也沒有迫切的投資需求。考慮到加華資本在餐飲資源整合方麵很有經驗，老鄉雞應該是借此獲得來自資方的相關指導。" 樊寧告訴「市界」。

事實上，縱觀老鄉雞的整個融資曆程，其對資本的依賴程度都不深。天眼查 APP 顯示，2003 年成立至今，老鄉雞隻先後完成過兩輪融資。一次是 2018 年加華資本獨家投資的 2 億元，另一次是 2021 年末，由麥星投資和廣發信德分別投資 8900 萬元和 5000 萬元。兩輪融資後，老鄉雞的估值達到了 180 億元。

" 區別於新式茶飲們靠講故事推高估值，快速上市的成長邏輯，以老鄉雞為代表的中式餐飲品牌都經曆了十年以上的成長，現金流基本健康。" 有業內人士曾如是評價老鄉雞們。

緊接著，以 2022 年為時間節點，隨著鄉村基率先啟動，中式快餐進入加速跑階段，競相爭奪 " 中式快餐第一股 " 的名頭。老鄉雞也被卷至其中。



2022 年 1 月，中式快餐品牌鄉村基向港交所遞交上市申請，在經曆兩次招股書失效後，又於 2023 年 4 月重新提交。2022 年 5 月，老鄉雞向上交所遞交招股書，於 2023 年 3 月獲受理。2022 年 7 月，老娘舅遞交招股書，擬掛牌上交所主板。

" 打造創新品牌，振興中式快餐 "。無論是老鄉雞、鄉村基還是老娘舅，各家的願景頗為一致，實現方式也大同小異。

根據老鄉雞的招股書，公司計劃募集資金 12 億元，其中 4.75 億元用於老鄉雞華東總部建設，5.1 億元用於擴增餐飲門店，2.15 億元用於數據信息化升級建設項目。老娘舅計劃募資 8.32 億，4.2 億元用於連鎖門店建設項目，3.07 億元用於供應鏈綜合基地建設項目，4447.8 萬元用於信息化係統升級項目。將它們的上市初心寫得明明白白。

借助資本力量能快速實現規模效應，突破瓶頸，創造新的業務增量，這是老鄉雞們過去三年習得的經驗，也逐漸被他們視為 " 跑出規模 "" 走向世界 " 的必經之路。但就是通往資本市場的這段路，充滿了審視與質疑。

" 自從老鄉雞‘土味發布會’‘手撕聯名信’火了之後，多了不少質疑的聲音。這次主動撤銷 IPO 申請，也被有些人解讀為‘餐飲企業沒必要上市’‘企業業績不理想’等等。" 有業內人士告訴「市界」，從這個角度來看，老鄉雞暫時終止 IPO，淡出公眾視野，也能讓其專注主業，充分享受當下餐飲複蘇的紅利。

一位長期關注資本市場的人士向「市界」表達了另一種觀察。" 包括老鄉雞在內的衣食住行企業，受益於今年以來國家鼓勵消費的諸多舉措，估值已經修複得比較好。這個時候老鄉雞們若執著上市，未來回調的風險比較大，此時主動撤銷，其實在一定程度上也是為了保護投資人的利益。"

" 對於老鄉雞的資方而言，上市是資本唯一的退出機製。但基於業內對老鄉雞資方的了解，大家是堅持價值投資理念的，不會短視地催促老鄉雞盡快上市套現，他們更願意陪伴企業在餐飲賽道上取得大的作為，然後再談獲利。" 樊寧補充說到。

未來可期

起家於安徽的老鄉雞，至今已經走過了 20 個年頭，在全國布局了超 1200 家門店。多位餐飲業內人士告訴「市界」，目前老鄉雞在中式快餐領域，屬於絕對的頭部。

" 老鄉雞的頭部地位是其從安徽大本營走向全國的過程中建立的。" 樊寧告訴「市界」，2018 年左右，老鄉雞在業內的聲譽就比較高。" 老鄉雞創始人束從軒是做雞肉供應鏈出身的，從某種程度上看，食材供應鏈廠商往下遊走，做餐飲品牌，是降維打擊。" 一位從業者告訴「市界」，尤其對於老鄉雞所在的中式快餐賽道，穩定的供應鏈至關重要。

作為業內唯一構建起 " 全產業鏈模式 " 的玩家，老鄉雞有一套從養殖、中央廚房到餐廳銷售的全流程。

養殖業自不必說。束從軒的餐飲生意就是從養雞開始的，目前他已經給老鄉雞配備了合肥、淮南兩大母雞養殖基地，每年可提供數百萬羽母雞。這意味著，老鄉雞不僅能實現食材可控，還能避免供應商加價、壓貨等行為給餐飲門店帶來現金流壓力。

中央廚房，肩負的則是 " 食品加工 + 冷鏈配送 " 的職責。據悉，目前老鄉雞在全國建立了三個中央廚房，僅位於安徽合肥的中央廚房，占地就有 6 萬平方米。

" 中式快餐係統的成功和品牌的崛起在今天是個確定性很高的事情，老鄉雞的全產業鏈直控優勢、中央工廠生產品控、標準門店賦能係統等等，足以使它成為定義中式快餐係統的中國範式和標準。" 談及老鄉雞的發展前景，加華資本創始合夥人兼董事長宋向前曾如是表示。

多年來，老鄉雞僅在數字化上就已投入超 3 億元，消費者在門店就餐時，取完餐將餐盤放在結賬區，通過攝像頭識別就能自動算出總價，大大提高了門店的經營效率。這也使得老鄉雞成為了不少餐飲企業的學習對象，它用技術解決了很多餐飲行業的難題。

宋向前認為，在中國 14 億人口構築的巨大流量池裏，理應誕生一個與人口規模總量、經濟總量相適應的全球品牌。老鄉雞，是最有可能成為答案的那個。



多年前，束從軒在帶隊考察麥當勞、肯德基等西方快餐品牌時，就堅定了要做出 " 中國版麥當勞 " 的信念，並將 " 趕超洋快餐 " 當作了品牌的發展使命。

對於一家想要長遠發展的企業來說，上市並不是終點，很多時候反而是起點。能上市固然好，但短暫的終止，也並不會改變企業發展的基本麵，尤其是對於像老鄉雞這樣有著良好自我造血能力的企業來說，更是如此。

當下，從大環境上來看，餐飲行業發展的基本麵其實是在向好。最近國家出台的促消費 20 條，就明確提到，要擴大餐飲服務消費，這對於餐飲行業而言，無疑是一劑加強版的 " 強心劑 "。

長期關注資本市場的人士告訴「市界」，從中長期來看，隨著全麵注冊製穩步推進，像老鄉雞這樣業績表現好、有成長性的企業上市融資肯定會越來越容易。" 市場一旦開始向上，與國家鼓勵方向一致的消費賽道，將會是率先恢複的行業。"

事實上，以麥當勞、星巴克為代表的餐飲巨頭就非常受資本市場器重，兩家公司上市 26 年以來，盡管股價也有波動，但拉長時間線看，整體股價走勢在扶搖直上。目前，麥當勞是市值超 2000 億美元的餐飲巨頭，星巴克市值也在 1000 億美元以上。

作為全球最大的消費市場，中國一定會誕生出千億級別的消費巨頭，中國也需要有自己的麥當勞。