吳曉求:要對減持製度進行徹底改革

8月25日電 (馬靜)“中國資本市場一定要從融資市場轉變為投資市場，為投資者提供有成長性、透明度好的資產，這是中國資本市場改革的核心。”24日，在中國財富管理數字化轉型大會上，中國人民大學中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長吳曉求表示，要做到上述理念的根本轉型，首先要對目前的減持製度做重大改革。

中國人民大學中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長吳曉求 主辦方供圖

　　正視財富管理機構在專業和信用能力兩方麵的建設

吳曉求談到，雖然當前中國居民部門的財富結構中，65%都在不動產或房地產上，但這一比例未來一定會逐年下降。“隨著整個社會財富總量的增加，居民部門的財富結構向金融化和證券化方向變化，這是邁向發達國家的必然趨勢，因此我們要做好財富管理的基礎工作。”

在吳曉求看來，財富管理需求、財富管理機構、底層資產的厚度和結構、基於信息披露的監管構成了財富管理的四個基礎。當前中國財富管理機構和底層資產都存在較大的問題。前者在於專業能力不夠、綜合信用能力差，後者在於資產的厚度、結構化、多樣性、透明度欠缺。

就財富管理機構，吳曉求提到，券商和私募專業水平相對較高。他認為，公募基金的激勵機製設計有問題，“一個虧損很大還能拿到很高傭金的製度設計，本質上是漠視投資者利益的。”

“指數基金也跌一些，但有的財富管理機構居然能把客戶資產虧損到30%—50%，所以，我對他們的專業能力深表懷疑，無論是第三方持牌，或者公募、信托、銀行理財。”吳曉求說。

吳曉求還表示，如何提高其綜合信用能力是財富管理機構麵臨的重要問題。雖然在大數據技術下，“老鼠倉”等情況有很大收斂。但中國股市投資者熱衷親自“操刀”，就是既不相信專業機構的能力，更不相信其信用。因此，要正視財富管理機構在這兩個層麵的建設，否則中國資本市場很難發展起來。

　　中國資本市場製度改革重點在資產供給端

在資產供給端，吳曉求重點談了資本市場改革。他提到，中國資本市場現在遇到了較大困難，投資者信心嚴重不足，一方麵要讓基礎資產有較高透明度，另一方麵是如何讓權益類資產有很好的成長性。大家都在思考如何恢複信心，讓資本市場能夠發展起來。中國資本市場的現狀，實際是資產供給端的製度設計出了大問題。

“交易端成本已經下降到非常小，最多就傭金和印花稅這點東西了。無論是‘100+1’，還是延長交易時間，都是監管部門在交易端所做的極限改革。”但吳曉求認為，中國資本市場製度改革重點，著重在資產供給端，其次在市場需求端，比較不重要的是交易端。

吳曉求談到，最近三年，市場資金每年的赤字大約在1.5萬億元，不斷在萎縮。現在的問題是資產供給端的約束不夠。有人說，要暫停IPO，而吳曉求更關注的是減持製度改革。

他提到，減持製度過去對大股東、實控人有三年禁售期的約束，對IPO前的其他股東也有禁售期，僅有禁售期的規定是不夠的。“改革的思路不是要把禁售期拉長，而是出現IPO融資了10億元，中間增發又融資了5個億的大股東、實控人減持的前提，對投資者的分紅回報必須先達到15億元。”

吳曉求表示，要把中國資本市場從融資市場轉變為投資市場，首先要考慮對存量減持進行科學的製度設計，要把融資規模與對投資者的分紅回報有機結合起來，進一步規範減持條件。

“達到標準的企業可以IPO，但必須為社會提供與IPO加增發相適應的分紅回報，滿足於這個條件且負債合適，才能減持。”吳曉求還表示，讚同IPO要保持一定的節奏。注冊製改革是中國資本市場重大的市場化改革，但要明確，注冊製是有邊界的。在金融市場中，投資者承擔的風險邊界並不一樣，比如天使、PE/VC和IPO後的公眾投資者所承擔的風險邊界有重大差異，不應讓資本市場前端的各種資本業態應承擔的風險通過IPO投放到投資者身上，這會有重大風險隱患。

吳曉求並不讚成指標都是負值的公司來上市。“他們打著高科技的旗號，實際上損害了這個市場，這是為企業融資提供便利的一種新的變種形式，這種觀念必須調整過來。”吳曉求表示，資本市場是財富管理的市場，在進行理念調整之後，新增資金才有進入市場投資的動力。所以，資產供給端的製度改革是當前資本市場麵臨的最重要任務。