亞馬遜：利潤暴漲的零售板塊，也扶不起“AWS”？

北京時間4月28日美股盤後，亞馬遜(105.45,-4.37,-3.98%)公布了2023年一季季度財報，核心觀感還是延續了上季度零售板塊持續修複，但AWS繼續滑落深淵的趨勢，核心要點如下：

1． 先看整體業績表現：本季度亞馬遜實現總收入1274億美元，增速環比有所提升到9.4%，也小小超過市場預期的1247億。營收略有好轉但程度不顯著，而經營利潤則達到近48億美元，遠超市場預期的29.5億。同時也創出在3Q21以來6個季度內利潤的最高值，可見利潤改善的幅度和速度非常顯著，而背後根本原因就是曾多次提示的零售板塊利潤的巨大修複潛力。

2． 最大亮點--零售板塊開始扭虧：細看利潤超預期的來源，AWS雲的利潤基本在預期之中，但北美零售板塊本季實現了9億的經營利潤，相比上季2.4億的虧損大大改善。國際零售板塊的虧損也從20多億大幅縮窄到12.5億，兩者合計比市場預期共少虧了超16億。並且不同於上季度僅北美板塊的利潤在修複，本季巨虧的海外也開始好轉。

結合公司先前大幅裁員、優化物流配送效率、關閉線下實體店等多種舉措，可見在公司激進擴張轉變到降本提效後，零售板塊利潤改善的力度和速度都是相當可觀的。

3． 零售板塊觸底反彈？：長期磨底的零售業務逐漸走出低穀的趨勢也在繼續。本季亞馬遜的零售板塊實現收入1060億美元，同比增速為8%，環比上季度提升了約1pct。

分地區來看，本季度北美地區的泛零售類業務同比增長了11%。明顯高於一季度美國剔除機動車以外的零售總額約7%的增速。在經濟和整體零售走下坡時，更有性價比的網購開始占優。同時，國際零售板塊本季收入也止跌轉漲了1%，在5個季度的負增長後總算轉正。剔除匯率影響後營收增速更是達9%。對整個板塊的拖累在逐步減輕。

細分來看，推出各種變現舉措後的3P賣家服務，電商廣告等各類零售業務全麵出現了營收增長反彈的趨勢。

4． AWS滑落深淵？：從早先公布的微軟(307.26,2.43,0.80%)財報中並不好看的Azure增速已可預見AWS的表現也難有起色。本季度AWS收入214億美元，增速環比進一步下降4pct到16%，同時營收絕對值本季環比減少了0.2億美元，實屬可追溯的曆史首次。可見全球雲服務需求的疲軟程度相當嚴重。

利潤方麵，本季AWS實現經營利潤51.2億美元，經營利潤率環比維持在24%，沒有再顯著下滑，但也無任何超預期之處。從預期差的角度，AWS並沒增量的壞消息，但從業績趨勢上，滑落仍在繼續。

5、指引繼續指向堅挺的零售：對於二季度的業績指引，公司預期營收中值為1300億和市場預期完全符合。而根據電話會中的信息，AWS在Q2的同比增速可能不足10%，這意味著零售板塊的增長約為7%~8%，仍舊處於相當堅挺的水平。

同時經營利潤指引為20-55億，雖然中值低於市場預期的48億，但考慮到公司實際表現一般傾向於指引上限，可見下季度公司的利潤釋放仍會小幅改善。



總的來看，自上個季度展現出零售板塊表現相對堅挺，而AWS雲業務則持續疲軟，2C和2B互聯網的相對優劣會反轉後，本季度亞馬遜的業績仍在延續的上述判斷。

本季財報反映的依舊是AWS雲業務深不見底的增長滑坡，而零售業務卻在經濟疲軟的大背景下反開始相對占優。更關鍵的是，在公司有效的降本和提效措施下，先前持續虧損的零售板塊已開始迅速減虧、轉盈，且未來進一步改善的空間依舊還很大。

因此，在零售板塊利潤大超預期，原先估值被極度壓縮的零售板塊有望迎來重估，公司的股價在盤後也一度上漲超10%，但在電話會中似乎因下季度AWS的增速繼續大幅滑坡，股價迅速轉跌。

總的來說，當前對整個雲計算板塊的確持相當保守的態度，企業的降本措施恐怕不會在短時間內完全扭轉。同時美國經濟進一步走弱，是否會深度衰退的宏觀風險也不得不防。因此短期內持謹慎樂觀的態度。

不過越過終會過去的宏觀影響，亞馬遜零售板塊利潤率回歸過去中高個位數%基本沒有懸念。且由於3P賣家服務，廣告收入的占比提升，利潤率向上突破的可能性也很大。同時企業對雲用量的優化也終會反轉，雲上化是難以扭轉的長期趨勢。

因此，中長期內相信亞馬遜有可觀的向上重估的空間，問題實際在是否願意承擔中短期內的波動。

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詳細點評

一、AWS雲業務如預期內平穩滑落

從早先公布的微軟財報可見，除了雲以外的大多數業務增長都出現了觸底反彈的跡象，唯有以Azure為拳頭的雲服務增長仍在持續下坡。因此，相信AWS大概率逃不出同樣的趨勢，實際也不出所料。

一季度AWS收入214億美元，增速環比進一步下降4pct到16%。但更值得注意的，AWS營收絕對值本季也環比減少了0.2億美元，是可追溯曆史中的首次，反複驗證了全球雲服務需求滑坡的嚴重程度。



不過雖然從絕對表現上，AWS本季的增長仍相當的疲軟，但橫向對比另兩大雲服務商，他們的雲業務增速本季也都環比放緩了4pct左右。同時基於公司早先悲觀的指引，市場對AWS的營收預期僅有210億。從預期差的角度，本季AWS的表現並未帶來增量的壞消息。



利潤方麵，本季AWS實現經營利潤51.2億美元，經營利潤率環比維持在24%，沒有再顯著下滑。在大刀闊斧的裁員和成本優化，同時歐美能源成本在一季度也有所下降，公司成功停止了利潤率的繼續惡化。但相比市場預期的52.2億利潤，提效的進度並不超預期。



總的來說，雲業務何時能見底目前是美國互聯網巨頭頭上，最重要且懸而未卷的問題。考慮到後續美國經濟有進一步放緩的趨勢，也難言AWS是否以渡過了最差時期。

二、泛零售業務差無可差，拐點在望？

但在雲業務繼續滑坡的同時，長期磨底的零售業務逐漸走出低穀的趨勢也在繼續。本季亞馬遜的零售板塊實現收入1060億美元，同比增速為8%，環比上季度提升了約1pct。



分地區來看，本季度北美地區的泛零售類業務同比增長了11%。明顯高於一季度美國剔除機動車以外的零售總額約7%的增速，也高於線上零售整體10%的增長。可以看到在美國經濟和整體零售走下坡時，更有性價比的網購反開始占優。

於此同時，國際零售板塊本季收入也止跌轉漲了1%，在5個季度的負增長後總算轉正。剔除匯率影響後營收增速更是達9%。

考慮到匯率因素的影響正逐漸消退，後續海外對整體零售板塊的拖累也很可能進一步走低。



從零售板塊下的各細分業務基本都出現了營收增長觸底反彈的趨勢，詳細如下：

①線上自營零售收入本季同比降幅縮窄到了-0.1%，未來轉正有望；

②第三方賣家服務則實現了298億美元收入，同比增速達到17.7%。雖較上季略有下滑，但仍接近20%的增速，仍體現出亞馬遜多方麵提高了倉儲、運費等服務定價後，釋放的營收潛力。（當然對於3P seller可能並不好過）

③訂閱服務本季的營收增速也在走強，同比增長近15%。認為Prime會員服務在線上流媒體、體育賽事、雲遊戲等多種服務類型的拓廣，有助推高會員訂閱中期的增長中樞。

④本季其他收入中，95億來自商家廣告服務，同比增速達到了20.7%。在亞馬遜逐步提高變現率，且電商廣告轉化率更高的優勢也促使公司的廣告增長中樞保持相對強勁。



加總雲業務和零售業務，亞馬遜本季實現總營收1274億美元，同比增長9.4%。增速較上季環比有所改善，也明顯高於市場預期的1247億。雖然雲板塊營收低於預期，但零售板塊持續觸底反彈正接過支撐公司的眾人，消費/產業互聯網板塊優劣逆轉的趨勢在繼續。



三、最大亮點：零售板塊扭虧為盈！

除了營收層麵上零售和雲服務板塊的優劣逆轉，在利潤層麵，同樣是零售板塊利潤超預期修複，也在促使市場對零售板塊的重新估值，支撐公司整體的估值。具體來看，本季度公司整體實現經營利潤48億美元，遠多於市場預期的29.5億，也創出3Q21以來6個季度內利潤最高點。



分板塊來看， AWS雲業務52億的經營利潤基本符合預期，但零售板塊的業績修複的程度相當可觀。具體來看，北美零售板塊本季實現了9億的經營利潤，相比上季2.4億的虧損大大改善。國際零售板塊的虧損也從20多億大幅縮窄到12.5億。兩者合計比市場預期少虧了超16億。





結合管理層多場合表示優化運力，增加額外盈利渠道，減少非必要投入的提效舉措，公司零售板塊利潤修複的速度和幅度是非常值得期待的。



拆分成本和費用來看，1）本季的毛利率為46.8%，環比改善了超4pct，從中可見公司在成本優化上的成效很明顯。除了營收結構的改變外，公司在人員成本、服務器運營成本上的優化也是非常重要的改善因素。

2）從費用角度，在裁員和優化物流係統的利用率後，本季度履約費用占營收的比重繼續同比下降了1pct。

3）不過公司的銷售費用和技術&內容費率還是較高，其中技術&內容費率繼續環比上升，高達16%，會員業務在內容上的投入還是顯著拉高了該項費用的絕對規模。

而市場費用也同比增加了0.9pct到8%，高於疫情前不到6%的水平，為了應對AWS增速下降在該業務上的營銷投入可能是主要驅動因素。





不過據財報中的披露，亞馬遜本季又再度裁員7萬多人，從高點至今已淨裁員超15萬人，日前公司又宣布在AWS板塊內裁員9000人。可見公司降本增效的舉措仍在大力繼續

從本季度固定資產開支來看，本季為131億元，無論是絕對規模還是同比增速，都在繼續收縮，因此，未來幾個季度隻要不出現經濟崩盤的黑天鵝事件，即便公司的營收增速繼續放緩，利潤釋放仍可能繼續。