桃李麵包靠不住東北 怎麽繼續成長？

短保麵包已經不好賣了。

桃李麵包昨日披露 2022 年業績快報，這家東北企業仍沒從增收難增利的陰霾中走出，業績降速反而較上年繼續擴大。

疫情、成本上漲以及匯兌、理財收益減少等成為公司業績失速的主要原因。不過，這隻是表麵因素，自 2015 年上市之後，公司在全國各地急速推進產能擴張，業績增速持續下滑，直至 2021 年歸母淨利潤出現首次負增長。

作為中國包裝麵包市場龍頭，桃李麵包雖然仍保持著市場優勢，但近年來在對手圍剿之下，表現出的疲態，遠沒有被遏住。

這是二代接班之後，公司遭遇的新問題。

業績再降

桃李麵包（603866.SH）終是逃不過增收難增利的魔咒，繼 2021 年首次業績失速之後，去年再嚐苦果。

昨日，披露的業績快報顯示，2022 年，公司實現營業收入 66.86 億元、歸母淨利潤 6.48 億元，同比分別增長 5.54%、-15.11%。業績降幅與上年的 13.54% 比，進一步擴大。

個中原因錯綜複雜。一是來自成本費用提升，主要表現在疫情、部分地區夏季限電以及終端配送服務等費用增長；二是部分原材料價格上漲，導致毛利率下降；另外，匯兌收益、理財收入減少，購買商品期貨合約也產生了投資損失。

在去年第一季度，公司經營疲軟就已顯端倪，該季度營業收入同比增長 9.43%，歸母淨利潤同比下降 2.80%。隨後，增收不增利的趨勢延續，且有不斷擴大的趨勢。

其實，桃李麵包如今的業績疲態，在公司的快速擴張中就早已埋下伏筆。公司 2015 年上市後，在資本助力之下，全國各地跑馬圈地，遠超過去 20 年的發展速度。

這一時期，公司盈利能力卻續疲軟，毛利率從 2016 年的 36.13% 一路降至 2021 年的 26.28%，2022 年前三季度降至 23.90%。

據太平洋證券研報，公司在去年第三季度提價 4%-5% 應對成本壓力，以提振盈利水平。這也是沒有辦法的辦法。

公司主要是短保麵包產品，由於保質期短，對去化要求較高，當銷售跟不上生產以及退貨率、折讓率提升，盈利必然受損。

在二級市場，公司股價同樣表現疲軟。據公開數據，2021 年、2022 年各自下跌超過 20%。昨日收盤，股價收報 15.23 元，總市值 203.03 億元。

東北失速

中央工廠 + 批發模式、短保麵包產品，成就了桃李麵包，公司得以衝出山海關，成為東北地區鮮有的消費白馬股並走向全國。

東北作為大本營市場，時至如今，依然是公司收入重要來源。

2021 年，來自東北的收入達 28.80 億元，在公司收入中占比 45.46%。隨著這幾年公司由北向南迅速推進，東北市場收入所占比重逐年下行，截至 2022 年 6 月，已降至 42.14%。

這還不是最重要的，從數據上來看，來自東北市場的收入增速的放緩，才讓人觸目驚心。

2015 年至 2019 年，東北地區收入增速均在雙位數之上，之後戛然而止。2020 年至 2022 年上半年，其收入增速分別為 5.14%、2.82% 和 2.04%。

盡管在一定時期裏，東北市場還能撐起公司的門麵，但如果還想通過東北實現增長，恐怕已經不太現實。

短保麵包生意，更大的市場在華南。無論是人口稠密度，還是消費購買力和市場活力，未來華南市場對公司至關重要。而這同時，冥冥之中也預示著，桃李麵包與賓堡、美焙辰們終有一戰。

當然，比起現在的東北市場，華南還是公司的軟肋。截至 2021 年，華南地區實現營業收入 5.09 億元，占公司總收入的 8.53%。

但這並沒有打消公司向南推進的積極性，公司去年在佛山拿地，相當於昭告了對華南的野心。

在佛山那宗占地麵積 6 萬平方米的土地上，未來公司還將砸下 20 億元投建華南生產基地，預計麵包年產能達到 6.8 萬噸 .