大摩重磅發聲：美國“軟著陸”的希望越來越小

日前，摩根士丹利(89.08,-0.12,-0.13%)投資管理環球平衡風險控管團隊在媒體交流會上表示，通脹可能維持在較高的水平。隨著時間推移，人們會形成通脹預期。通脹預期一旦形成，美聯儲遏製通脹的難度增加。它過度加息以遏製通脹的可能性存在。

一旦這種可能性變成現實，美國可能不得不進入衰退。到目前為止，美聯儲依然認為存在“軟著陸”的可能性。但推著時間推移，“軟著陸”的希望越來越小。而一旦美聯儲過度加息，這種可能性或許就會消失。

摩根士丹利投資管理的環球平衡風險控管團隊認為2023年投資存在三大主題。

第一，發達國家勞動力市場持續緊張。在結構性因素影響下，發達國家的勞動力市場可能較之前幾次衰退時期更加緊張。在某程度上，這將導致通脹和中性政策利率的水平高於疫情之前。

第二，股市整體麵臨挑戰，但不乏戰術性機會。

第三，由於各國仍需解決俄烏衝突所造成的能源供應短缺問題，因此在 2023 年，主要能源價格料將 持續走高。

基於上述分析，摩根士丹利環球平衡風險控管團隊2023年對股票投資的態度保持謹慎，同時增持了一些戰術性部署。在固定收益方麵，隨著市場逐漸適應通脹的變化，風險或回報狀況也 漸有改善，團隊將會逐步增加債券久期和利差的敞口。

美國“軟著陸”希望越來越小

摩根士丹利投資管理環球多元資產高級投資組合經理兼環球平衡風險管控團隊主管 Andrew Harmstone 表示：

首先，現在通脹預期已經形成了，美聯儲不僅需要通過加息來抑製需求，而且聯儲的行動必須足夠充分，充分到可以令人們調整通脹預期。其次，目前經濟中有一些結構性的因素（比如勞動力市場緊張、老齡化、全球貿易的在岸化趨勢等等）。這些結構性因素下，利率水平很難回到之前的低水平。

對於股票市場這意味著什麽呢？

Andrew Harmstone表示，一般來說當波動性高企的時候，股票市場麵臨挑戰。

他解釋道，首先，目前，美股很多分析師對標普500指數中一部分成分公司給出了樂觀預期。但隨著通脹上升，很多公司的工資成本上升，利潤率下降。

其次，此外，現在投資者可以把錢從股市抽出來，放在現金類工具中，也能獲得不錯的收益。這樣做的風險非常低。

綜合上述因素，他認為目前股票市場麵臨很大挑戰。

但是如果拆開分行業來看，在當前的市場環境中，他認為實際上金融股的估值還是相對合理些。可選消費和科技是被高估的。這是全球市場的情況。整體來說，美股相對曆史中位數來說，還是被高估的。

Andrew Harmstone總結道：加息會帶來股票市場波動率上升，同時通脹導致企業的利潤率下滑，由此導致股票的每股盈利下滑，市場存在下行風險。值得注意的是，一旦進入熊市，市場不會在跌到公允價值時就止步。通常在跌到公允價值之後，它還會繼續下跌。從某種意義上來說，美股已經進入了熊市。如果我們進入了嚴重的大熊市的底部，標普500的估值倍數可能掉到14，甚至更低。而有信號表明，這一次我們會進入真正的大熊市。

Andrew Harmstone 表示，對於股票市場來說，目前仍然需要保持謹慎態度，但是風險回報比正在改善。目前美國經濟尚未進入衰退，預測美國可能明年進入衰退。但是股票市場是提前反應的。一旦我們發現股市提前“反映”衰退，再大跌，我們認為這會帶來好機會，可以選擇性地布局。固定收益方麵，加息進入這個階段，人們通常可以想想怎麽在固定收益資產提供的票息和利率水平上升帶來的風險（價格下跌）之間取得平衡。

談到美聯儲的操作如何影響通脹預期，Andrew Harmstone介紹道，通常來說，遏製通脹所花的時間越長，大家關於通脹的預期就越頑固。這裏有一個自我加強的效應。舉例來說，如果人們認為通脹會是3%，商家會提價3%。 所以，要讓通脹降下來，就需要一些額外的催化劑。問題是：現在大家關於長期通脹的預期可能是比3%要高，可能到3%-5%。怎麽去打消這種預期呢？經濟增長不得不慢下來。“那麽，經濟增長放慢多少才能打消這種預期？關於這個問題，到目前為止，我們還沒有很好的答案”，他表示。

美聯儲還在期待（奢望？）軟著陸。隨著時間推移，軟著陸的希望越來越小。但我們看到了經濟係統裏的韌性，看到全球經濟目前麵臨的局麵。美聯儲必須做更多。美聯儲過度加息的風險是存在的。一旦這真得發生了，軟著陸的“期望”就會落空。

不過，隨著全球市場疫情後重啟，尤其是中國經濟重啟，更多的全球貿易可以抵消一部分的通脹壓力，Andrew Harmstone 表示。

戰術性超配歐洲銀行股

摩根士丹利投資管理投資組合經理兼環球平衡風險控管團隊戰術性配置主管張煒迪 （Eric Zhang） 表示： 盡管股票市場整體麵臨挑戰，但他也看到了一些戰術性的機會。

例如，他表示看好一些與利率同步上浮的板塊，比如正在超配歐洲銀行，原因是他並不認為利率會大幅下跌。市場預計歐元區可能出現衰退。但從估值的角度來看，市淨率等指標已反映了歐洲股市大量負麵 因素，因此他認為歐元區銀行板塊的價值很可能被低估了。

他表示目前也略為超配日本股票並對衝日元。日元大幅貶值，有望支持日本企業的盈利，利好日本股票前景。

在固定收益方麵，今年大部分時間他一直在低配美國政府債券，但隨著利差變得相當不錯，加 上如果收益率開始下降，考慮到資金升值的潛力，美國政府債券已開始展現吸引力。

張煒迪表示，“我們仍然低配歐洲政府債券。受到能源危機拖累，某程度上歐洲的通脹或會持續高企。除非有更 多跡象顯示歐洲通脹回穩，我們才會轉向更中性的立場。我們超配的領域中偏好高套息收益主題。我們認為巴西和墨西哥的短期債券相當有吸引力，因為 兩者的名義及實際利率都很高。”