這麽快！光伏老大半月沒了700億

光伏熱潮中，企業迅猛擴張，供需形勢導致了 " 擁矽為王 "。伴隨矽料步步漲價，光伏產業鏈中的利潤向上遊轉移，通威等矽料企業成為最大受益方。眼下，通威還要進一步搶奪在光伏組件領域的蛋糕。

作者丨李楠

編輯丨韓忠強

從上市到市值首次突破 1000 億，" 光伏茅 " 隆基綠能（以下簡稱隆基）用了大概七年半的時間。而從市值 1000 億到 5000 億，隆基隻用了不到兩年。這不僅是光伏領域的第一，也是光伏領域的唯一。

商海中新王換舊王的故事不斷上演，隆基正是光伏領域的新王。但最近，光伏新王挨了一記 " 悶棍 "。

8 月 19 日，伴隨矽料龍頭通威股份（以下簡稱通威）入局光伏組件的一則消息，以隆基為首的組件廠商集體大跌，其中隆基大跌 7.89%。從 8 月 19 日至今，隆基市值累計抹去超 700 億元。

然而麻煩不僅在於通威的 " 攪局 "，光伏行業正吸引越來越多的跨界者，爭搶時代風口的紅利。

" 光伏茅 " 不香了？

被稱為 " 光伏茅 " 的隆基，賺錢能力受到了質疑。

從 8 月 19 日到 9 月 1 日，隆基股價下跌 15%。此前其市值約 4620 億元，如今市值 3916 億元，抹去約 700 億元。

光伏是大熱板塊，隆基是產業鏈中的一體化龍頭，從近期財報來看，其實表現不錯。

數據顯示，在 2022 年上半年，隆基實現收入 504 億元，同比增長 43.64%；歸屬於母公司股東的淨利潤 64.81 億元，同比增長 29.79%。

如果以第二季度表現來看，則隆基收入 318.22 億元，同比增長 65.36%；歸屬於母公司股東的淨利潤 38.17 億元，同比增長 53.23%。比第一季度表現更好。

隆基仍在快速成長，然而遺憾的是，隆基雖然是市值最高的光伏企業，眼下卻不是盈利最豐厚的那家。

同樣在今年上半年，生產高純晶矽的矽料巨頭通威股份實現營收 603.39 億元，同比增 127.16%；實現歸母淨利潤 122.24 億，同比增 312.17%。在第二季度，通威實現淨利潤 70.29 億元，比隆基半年賺得還多。

萬事怕對比。要說賺錢效率，通威這家光伏市值第二名的公司，更勝一籌。

隆基財報中已經顯露隱患。近兩年，隆基的銷售毛利率連續下滑。從 2019 年的 28.9%，縮減至 2021 年的 20.19%。2022 年上半年，又進一步縮減至 17.61%。

盈利能力未能隨收入高速增長而同比例增長，麻煩早就埋下。

隆基以半導體業務起家，2007 年布局光伏單晶矽片。2014 年收購樂葉光伏，將業務向光伏電池、組件方向延伸。隨後成立隆基新能源，切入下遊電站業務，形成垂直一體化布局。

一體化的一大好處，是壓低成本。但複雜產業鏈中，沒有哪家巨頭可以完全控製所有環節。隆基在矽片和組件上都占據行業頭部，不過也受製於人。最明顯的，就是矽料。

挖金礦的人未必能淘到金，但是賣鏟子的人不會吃虧。

光伏熱潮，企業擴張，供需形勢導致了 " 擁矽為王 "。伴隨矽料步步漲價，光伏產業鏈中的利潤向上遊轉移。通威等矽料企業成為最大受益方。

隆基的毛利率下滑，主要原因就在於原材料的漲價。據隆基年報，2021 年，其光伏產品原材料的成本同比增加了 62.33%。

而眼下，通威更進一步攪動光伏產業市場。

8 月 19 日，市場傳出通威預中標華潤電力光伏組件訂單的消息，其股價逆勢大漲超 8%。同日，光伏組件企業則集體大跌，隆基跌 8%，天合光能跌 15%，晶澳科技逼近跌停。

一方麵，通威稱，長期以來一直堅持專業分工，協同發展的經營理念，聚焦高純晶矽和太陽能電池業務環節，為合作夥伴提供高質優價的產品。

另一方麵，通威表示，自 2013 年收購合肥賽維時即有部分組件產能，基於目前國家雙碳目標要求和行業一體化發展趨勢加強，也會順勢而為，考慮在組件業務上做進一步論證規劃。

通威本就經營組件業務，隻是規模不大。據 2021 年報，通威的組件、電池和相關業務整體毛利率為 8.81%，隆基的組件及電池業務整體毛利率是 17.06%。

毛利率差別顯著，原因在於，通威這一板塊中的電池產量占比超 90%，組件占比不足 10%。而電池板塊毛利率本就偏低。

顯然，拓展組件業務，可以提升通威的盈利能力。所以不少人眼中，通威擴大組件布局已然成大概率事件。

IPG 中國首席經濟學家柏文喜向市界指出，隆基核心競爭力在於巨大的規模與成本優勢，擁有上遊矽材料優勢的通威進入組件領域，是對隆基的巨大擠壓。

有意思的是，通威與隆基本來關係密切。

相愛相殺

" 沒有永遠的朋友 "，這一點在光伏戰場裏有著生動體現。

2019 年 6 月，隆基、通威共同發布公告，雙方就高純多晶矽及矽片合作事項達成合作意向，簽訂戰略合作協議。

通威戰略入股隆基在寧夏銀川的 15GW 單晶矽棒和切片項目，入股後持有該項目 30% 股權；隆基按照對等金額戰略入股通威在包頭的 5 萬噸高純晶矽項目，入股後持有該項目 30% 股權。

同時根據協議，在 2020-2022 年，隆基股份每年向通威包頭項目公司采購一定數量的高純晶矽，而通威每年向隆基銀川項目公司采購一定數量的單晶矽片。

很明顯，這是強強聯合互惠互利之舉。有評論稱，光伏製造業的龍頭結盟時代來了。

實際上，過去十幾年，光伏製造產業上下遊 " 分工 " 經曆了數次迭變：早先各家企業隻做單一環節，當時行業競爭尚不充分，聚焦某個環節都能拿下豐厚利潤。

而後是全垂直一體化階段、純專業化分工階段，如今到了大家戰略合作或互相參股，來實現 " 有側重的錯位一體化 " 階段。

產業鏈在向更高效的形態進化，對整體發展當然是好事。可是盟友關係並不穩固。

隆基是光伏組件最大製造商，如今通威的擴張對其不利。然而在此之前，隆基也擴張到了通威的 " 地盤 "。

要知道，通威不僅是矽料龍頭，也是光伏電池最大玩家。來自 PV Infolink 的數據顯示，通威在 2021 年全球光伏電池片出貨量排名中位列第一。但隆基正謀求光伏電池上更大的蛋糕。

從 2020 年開始，隆基就加大了電池領域的投入。2020 年，隆基的西安航天一期年產 7.5GW 電池項目、西安涇渭新城年產 5GW 單晶電池項目投產。截至當年底，其單晶電池產能達到 30GW。

2021 年 5 月，隆基拋出了近年來規模最大的可轉債融資，進一步推進電池布局，計劃投資 58.5 億元用於西鹹和寧夏的兩項單晶高效電池項目，合計年產電池 20GW。

不僅如此，隆基與通威還另有較量。

2021 年 2 月，隆基宣布與江蘇中能簽訂高達 70 億元多晶矽料采購協議，讓外界浮想聯翩。江蘇中能是保利協鑫能源的全資子公司，而保利協鑫與通威在矽料上是對手。

《時代周報》援引光伏業內人士消息：這似乎是隆基的一個表態，告訴部分矽料生產企業不要 " 擁矽自重 "。

擁矽為王的最大受益方，正是通威。

雖然隆基可以通過矽片漲價的手段，把矽料價格上漲的壓力向更下遊傳導。不過北京特億陽光新能源總裁祁海珅向市界指出，下遊組件的價格不能無限製地漲下去，也就沒辦法全部傳導矽料上漲的成本。

" 沒有永遠的朋友，隻有永遠的利益 "。這句俗語的重點在後半句。尤其就商業關係而言，利益顯然是各方企業行動的指揮棒。

隆基與通威本有利益衝突之處，隻不過現在，通威讓隆基更頭疼罷了。

光伏越來越卷

隆基的麻煩不僅在於通威。光伏產業的高景氣度，也在某種意義上給了它限製。

眼下，" 跨界 " 成了光伏發展的一個關鍵詞。據索比光伏網不完全統計，截至 2022 年 6 月，至少有 50 家企業跨界布局光伏。分布式光伏、多晶矽生產等是跨界企業布局重點，隆基主營的光伏組件也被搶食。

這意味著，當前的光伏龍頭們，都將麵對更為激烈的競爭態勢，有被分食蛋糕的潛在風險。

在此背景下，隆基開始尋找新的可能。

2021 年，隆基培育並推動了 BIPV（建築光伏一體化）和氫能業務的發展。關於前者，隆基入股了森特，成為其第二大股東。關於後者，隆基成立了西安隆基氫能科技有限公司，試圖衝擊成為全球領先的大型綠氫裝備與方案提供商。

氫能產業已經成為我國能源戰略布局的重要組成。而關於氫能，通過製作方式不同，又可以劃分為灰氫、藍氫、綠氫三種。

（來源：平安證券）

我國目前氫氣主要來源，是化石能源製作的灰氫。隆基所涉足的綠氫，由可再生能源通過電解水製作而來，尚在發展初期。截至 2021 年末，隆基初步具備了訂單獲取能力和 500MW 生產交付能力。不過要在綠氫上實現規模化盈利，並不容易。

綠氫供應、氫儲運路徑和基礎設施建設、氫燃料電池核心技術裝備等方麵，都存在難題需要攻克。而製氫成本是製約產業發展的核心因素。

國聯證券預測，要到 2030 年，國內一些可再生能源優勢地區，綠氫才能在成本上與灰氫平價，達到每千克 10 元左右。綠氫的大規模應用，要等到 2035 年到 2040 年才能實現。

對隆基來說，綠氫有機會成為業績增長的第二曲線，不過能否複製光伏領域的輝煌，就很難說了。這個新興賽道上，擠滿了摩拳擦掌的玩家。

布局綠氫的企業快速增加，據國際能源網統計，涉及電解槽裝備企業數量，從 2020 年約 10 家已經增長到一百多家。

高工產研統計顯示，2021 年中國電解水製氫設備市場規模超過 9 億元，出貨量超過 350MW。其中，考克利爾競立出貨量達到 160MW 排名第一，傳統電解水製氫設備頭部企業中船重工 718 所排名第二，賽克賽斯氫能位列第三。

回頭來看，隆基眼下的發展，仍然以光伏為關鍵。

中國的互聯網行業發展史，經曆了 Copy to China（複製到中國）向 to China Copy（到中國複製）的轉變。部分領域，比如遊戲，已經在海外大殺四方。光伏產業崛起，有著同樣讓人振奮的曆程。

在 2021 光伏組件前十名供應商中，中國企業占據前六席。截至 2021 年底，中國大陸企業矽片產能占全球的 98.1%。這份成績來自於政策扶持，也來自於企業的內卷。

沒有隨隨便便的成功。對隆基來說，此時的麻煩，可以用三年前企業內部的一份感慨來總結。在隆基市值首次突破 1000 億之前，他們曾在一次采訪傾訴 " 苦衷 "：要做到第一，不容易；做了第一，更不容易。