現在也許到了：騰訊的敦刻爾克時刻

曆史長河中的騰訊已經被逼到了狹窄的海灘上，業績下滑、大股東減持、股價持續承壓，都是丟向它的一顆顆炸彈。

不過，當我們站在騰訊控股的敦刻爾克視點往前看，一場以聚焦與 ToB 為主題的諾曼底反攻，正在徐徐展開。

這一次，它會不會繼續創造奇跡？

業績危機

8 月 17 日晚間，騰訊控股（00700.HK）最新財報如期而至。

2022 年 Q2，公司收入 1340.34 億元，同比下降 3%，公司權益持有人應占盈利 186.19 億元，同比下降 56%。

今年上半年，公司收入 2695.05 億元，同比下降 1%，應占盈利 420.32 億元，同比下降 53%。

這是騰訊控股2004 年上市以來首次中報業績下滑，也是 2021 年 Q3 開啟的衰退周期的延續與擴大。

2022 年 1-6 月，公司毛利率 42.65%，同比下降 3.18 個百分點；同時，由於以雇員福利開支為首的一般及行政開支大幅增加，導致了業績的大幅下滑。上半年，騰訊控股雇員福利開支 567.79 億元，較上年同期的 443.88 億元，增加了 27.92%。

用戶層麵而言，2022 年 Q2，微信及 WeChat 月活 12.991 億，QQ 月活 5.687 億，收費增值服務（遊戲及視頻網站等）注冊用戶 2.347 億，分別環比增長了 0.8%、0.9%、-1.8%，早已摸到了天花板。

業務上來說，遊戲板塊上半年收入 861 億元，較上年同期的 866 億元，微降；網絡廣告業務收入 366.26 億元，同比下降 17.98%，成為收入萎縮的主要原因。

可以這麽說，當下這個階段，正是騰訊控股 20 年來最彷徨的時刻。

經濟波動、互聯網行業調整、遊戲監管趨嚴等背景之下，騰訊控股業績低迷，本就讓公司股價承壓。

2021 年 2 月，騰訊控股股價創下 749.547 港元的曆史新高，巔峰市值達到 7.21 萬億港元。之後一路跌宕，年末跌至 440 港元，市值蒸發 3 萬億港元。

今年以來，環境繼續惡化，再加上 6 月底騰訊大股東 Naspers 宣布減持，公司股價持續走低，前 8 個月又蒸發了 1.27 萬億港元，最新市值隻剩下了 3 萬億港元。

大象轉身

環球同此涼熱。騰訊控股如此，其他互聯網巨頭也好不到哪裏去。

相對而言，騰訊的危機應對，並未失據。

產品層麵，騰訊控股開啟 " 斷舍離 " 模式，僅 2022 年 4 月以來，就有包括小鵝拚拚、搜狗地圖、搜狗搜索 APP、企鵝電競、騰訊看點在內的多款產品停止運營，其中不乏一些曾經收獲數億用戶或代表了公司戰略方向的明星產品。

遊戲業務的大洗牌更加轟轟烈烈，今年以來至少有《QQ 連連看》、《劍俠情緣 2》、《藍月傳奇 2》等近 30 款產品停運。騰訊遊戲 8 月 17 日發布公告稱，《戰爭雷霆》也將於 10 月 17 日停運。

業務層麵，騰訊近年特別注重 ToB 業務的發展。2022 年上半年，金融科技及企業服務收入 849.76 億元，同比增長 5.01%，是騰訊控股三大業務中唯一實現增長的板塊。

海外業務也是重點拓展方向之一。盡管 2022 年 Q2 國際市場遊戲業務收入出現了下滑，但在之前的幾年，騰訊遊戲業務在海外市場的增長情況突出，整體優於其在本土市場的表現。

更重大的轉向是，騰訊控股清空了很多非核心的投資。最近 1 年，公司比較重大的減持行動，對象分別為海瀾之家、京東集團、Sea、步步高、新東方在線、華誼兄弟。

去年年底，公司將所持的京東集團股票分給了自己的股東，這場充滿創意的 " 派息式減持 "，不僅降低了對京東的衝擊，還給公司帶來了千億級的賬麵盈利，規避了去年的業績下滑；另外，騰訊在步步高業績變臉前減持、在新東方在線因董宇輝出圈後套現，都堪稱 " 神來之筆 "。

前幾日，市場傳言騰訊控股將減持美團，如果不能采取京東式的手法，而要在市場上回收現金，那麽，對美團將是一記重擊。

現在的狀況是，對生態係統內的 " 小弟 " 們來說，騰訊離得開它們，但它們離不開騰訊。減持，不僅可以補充業績，還能降低監管摩擦。所以，騰訊係剩下的拚多多、快手、嗶哩嗶哩、知乎等，隻剩下瑟瑟發抖的份。

抄底騰訊

1940 年，英法聯軍麵對德軍機械化部隊的快速攻勢，在法國北部港口敦刻爾克開展了代號為 " 發電機計劃 " 的大規模撤退行動。

當時當地，緊張、壓抑、殘酷與恐懼的氛圍，在克裏斯托弗 · 諾蘭的電影中，曾有過最貼切的描述。

現在的騰訊，就處在自己的敦刻爾克時刻。去年以來，政策麵、產品麵、業務麵，不斷有壞消息傳來；緊追騰訊的網易，上半年遊戲業務規模增長了 15% 以上，盈利能力也不斷提升 ……

不過，敦刻爾克大撤退 4 年之後，盟軍發動諾曼底登陸，成功扭轉了第二次世界大戰的戰略態勢。1 年之後，第二次世界大戰結束。

現在的問題是，騰訊控股何時能迎來自己的諾曼底時刻？

截至 2022 年 6 月底，公司現金及現金等價物 1846.58 億元，加上定期存款等，可調用資金超過 3000 億元。如果下半年繼續減持，可以調節業績，並為核心業務的發展留足儲備。

今年上半年，騰訊的業務亮點主要有三個部分，以視頻號為主的社交媒體收入，騰訊視頻 + 內容的生態閉環，比如說《夢華錄》的成功，以及騰訊著重強調的 ToB 業務。

梳理騰訊控股的曆史表現不難發現，公司股價經曆了四次大跌，2008 年全球金融危機，2011 年用戶與業績陷入增長瓶頸、疊加 3Q 大戰，2018 遊戲版號限製和大股東 MIH 首次減持，都讓公司股價回調超過 30%。當下正處在第四次的大動蕩之中。

不過，前麵的三次，都沒有讓堅守的投資者們失望過。騰訊控股的每一次大跌，都像是一次給火箭加注燃料的機會，公司股價都能以此為基礎再創新高，無一例外。

段永平已經高調抄底了。這個 OPPO、vivo、拚多多的幕後推手，投資圈的教父級人物，倡導 " 大道至簡 " 的投資哲學。

麵對騰訊，是時候回到那個最樸素的問題了：我們離得開騰訊嗎？