為了和三隻鬆鼠搶生意，洽洽的負債規模越來越大

市界聯合國內專注於證券與基金行業研究的第三方評價機構濟安金信共同推出《上市公司競爭力分析》欄目，通過自研評價體係，從資本結構，資產質量，現金流量，發展能力等八個維度（基於行業、地域和規模不同，相應調整財務指標集合與指標權重）對各細分行業內所有上市公司進行多維度體檢、評級；並對若幹公司具體分析，形成報告。

在報告中，我們綜合八項能力對企業進行評級，具體評級等級分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十檔。

以下是A股休閑食品行業23家公司（中信證券行業分類）競爭力分析情況。



本期我們關注的是排在第4位的洽洽食品。

通過對洽洽食品八項能力要素進行分析後發現，從產品角度來看，葵花子產品營收占比66%，堅果類產品營收占比23%，比較明顯的特點是，2021年洽洽堅果類產品銷售收入占比有明顯提升。洽洽食品平均淨資產收益率遠高於行業均值，流動資產占比超70%，公司資產質量較高、資金也充足。但為了發展堅果業務，公司在2020年首次發債（上市以來），導致公司資產負債率有所上升，與同行相比，資本結構相對有風險，公司資金成本有極大降低的空間。

01、公司信息

1.1 公司簡介

洽洽食品股份有限公司是一家以傳統炒貨、堅果為主營的現代休閑食品企業。公司主要產品有葵花子類、西瓜子類、豆類、南瓜子類、花生類等傳統炒貨產品和以開心果、核桃等為代表的堅果產品。其成立於2001年，2011年3月在深證主板上市，簡稱：洽洽食品（002557），法定代表人：陳先保，總經理：陳先保。

在瓜子產品領域，洽洽的龍頭地位明顯，但中國炒貨市場，以散貨為主，市場集中度較低，天花板不高。近幾年，洽洽食品營業收入增速呈放緩趨勢，因此，傳統瓜子業務基礎上，洽洽也在重點開拓堅果類產品市場。

據艾媒谘詢數據顯示，2020年我國堅果炒貨市場規模已達1800億。2019年到2021年，洽洽食品堅果類產品銷售收入占總收入比重從17.06%提升到22.83%。但是，對比2021年，三隻鬆鼠堅果品類營收50.58億元，良品鋪子有16.09億元，洽洽食品堅果品類營收僅13.67億元，新業務的開拓麵臨的競爭對手實力不容小覷。

1.2 股東信息

截至2021年底，洽洽食品實際控製人為陳先保，其間接持有洽洽食品34.68%的股份，較2020年底的34.44%略有提升。洽洽食品本期股東持股集中度較低，前十大股東合計持股68.73%，較上期64.51%小幅提升，持股集中度在全市場中排名1149/4708。



02、公司預警評級

預警評級旨在及時發現規模實力、現金流量、盈利能力、運營效率、償債能力、發展能力、資本結構、資產質量等存在的問題。

（1）預警評級



（2）預警評級趨勢圖



（3）預警誘因分析

2021年四季度洽洽食品預警評級保持BBB不變。當期洽洽食品的能力短板分別是資本結構、現金流量、發展能力。

03、競爭力排名

3.1 整體排名

與國內4708家上市公司相比，洽洽食品的八項能力排名順序如下：



能力評級釋義：

1）洽洽食品資本結構整體評級BB，表示當前資本結構無明顯缺陷，公司資金成本有極大降低的空間，企業經營的持續性受到一定影響，在全市場4708家公司中排名第2393。

近幾年，公司資產負債率有所上升，截至2021年12月31日，洽洽食品總資產80.72億元，同比增加了15.66%；其中，總負債32.76億元，同比增加18.22%，占資產比重40.58%；股東權益47.96億元，同比增加13.97%，占資產比重59.42%。公司的債權資本占比高於行業均值29.03%，資本結構相對有風險。

2）洽洽食品現金流量整體評級BBB，表示現金流量較充足穩定，公司盈利能力較強，資信較高，投資與籌資活動較正常，在全市場4708家公司中排名第1677。

2021年度，洽洽食品現金及現金等價物淨增加5.32億元，其中經營活動產生的現金淨額13.45億元，投資活動產生的現金淨額-5.96億元，籌資活動產生的現金淨額-2.23億元，公司主要資金來源於經營活動。

3）洽洽食品發展能力整體評級A，表示業績增長率與資本規模擴張速度高於A股市場上市公司平均水平，持續發展能力很強，在全市場4708家公司中排名第926。

2021年度，洽洽食品營業總收入59.85億元，同比增長13.15%，淨利潤9.3億元，同比增加15.49%；其中，葵花子類產品是洽洽食品主要產品，產品收入占比65.89%，堅果類位列其後，占比22.83%。報告期內，洽洽食品營業收入和淨利潤明顯增加，不過，較前幾年，其增速有所下降。

中國炒貨市場集中度底，洽洽作為瓜子產品領域裏的龍頭企業，2018年，在整個瓜子市場的占有率為7.4%。近幾年，其營收增長，與公司漲價不無關係。

4）洽洽食品償債能力整體評級A，表示獲利能力突出，能夠償付到期的所有負債，但存在一定的短期與長期債務展期，公司信譽良好，在全市場4708家公司中排名第919。

截至2021年12月31日，洽洽食品賬麵貨幣資金17.46億元（其中受限資金0.34億元），理財產品20.59億元，一年內到期的有息借款2.88億元，公司沒有短期資金缺口。公司資產類往來3.83億元，負債類往來8.16億元。

休閑食品行業，普遍資金狀況良好，2021年，除鹽津鋪子、黑芝麻兩家公司外，其餘21家公司都不存在短期資金缺口，且應付賬款平均餘額是應收賬款平均餘額的近兩倍，行業普遍存在占用上遊資金的情況。

5）洽洽食品規模實力整體評級A，表示規模較大促進提高生產效率和技術進步，仍具有成本領先優勢，在全市場4708家公司中排名第971。

6）洽洽食品運營效率整體評級AA，表示資源管理充分有效，資產營運效率很高，資產效益處於A股市場上市公司領先水平，在全市場4708家公司中排名第190。



7）洽洽食品資產質量整體評級AA，表示資產質量很高，完全能夠滿足公司長、短期發展以及償還債務的需求，在全市場4708家公司中排名第219。

2021年，洽洽食品平均淨資產收益率20.63%，較上年（20.48%）基本持平，遠高於行業均值11.48%。

截至2021年12月31日，洽洽食品的流動資產58.53億元，同比增加14.96%，占總資產的72.5%，高於行業均值62.12%，流動性更強。其中，貨幣資金和理財產品合計38.05億元，占比65%，存貨14.62億元，較上年（16.87億元）有所減少。

公司非流動資產22.20億元，同比增加17.58%，占總資產27.5% 。其中，固定資產、無形資產分別是13.25億元、2.74億元。

8）洽洽食品盈利能力整體評級AAA，表示經營業績處於A股市場上市公司最高水平，成本和費用控製極為合理，在全市場4708家公司中排名第235。

2021年，洽洽食品毛利率31.96%，較上年（31.89%）基本持平；淨利率15.53%，較上年（15.22%）增加了0.31個百分點。公司2021年毛利率略低於行業均值33.21%，淨利率高於行業均值11.48%。

3.2 二級行業排名

與休閑食品行業23家上市公司相比，洽洽食品的八項能力排名順序如下：



04、公司財務結構分析

財務結構雷達圖是基於上市公司的發展能力、運營效率、盈利能力、償債能力、資本結構、資產質量、現金流量和規模實力等各項能力構造的，用於直觀地進行財務結構的縱向分析與橫向分析。

4.1 縱向比照分析

縱向分析指上市公司與其所在行業在不同期之間的結構比照，側重比較結構突變。縱向分析包括兩方麵：

左圖是上市公司洽洽食品2021年全年與2021年三季度財務結構之間的比照；

右圖是所屬行業農副食品加工業（證監會二級行業分類）的2021年全年與2021年三季度財務結構之間的比照。





4.2 橫向比照分析

橫向分析指上市公司與同行業其他公司或其所在行業的同期結構比照，側重比較結構異同。橫向分析包括兩方麵：

左圖是上市公司洽洽食品與本行業龍頭公司金龍魚在2021年四季度財務結構之間的比照；

右圖是上市公司洽洽食品與所屬行業農副食品加工業的2021年四季度財務結構之間的比照。





05、三大報表透視

5.1 資產負債表分析

以下資產負債表科目出現異動：

• 交易性金融資產 - 橫向異動已達53.59%;

• 應收賬款 - 縱向異動高達80.25%;

• 流動資產合計 - 橫向異動已達63.36%;

• 長期股權投資 - 顯著增加已達164.25%;

• 非流動資產合計 - 橫向異動已達61.76%;

• 應付賬款 - 縱向異動已達65.61%;

• 其他流動負債 - 橫向異動高達96.51%;

• 應付債券 - 橫向異動已達66.20%;

5.2 利潤表分析

以下利潤分配表科目出現異動：

• 銷售費用 - 橫向異動已達50.31%;

5.3 現金流量表分析

• 無重大異動；

橫向異動：該公司的某財務科目與本行業該科目的偏離程度。

縱向異動：該公司的某財務科目與自身該科目曆史值的偏離程度。

（除單獨標注來源外，以上圖片來自濟安金信；文中行業均值為本期關注休閑食品行業23家公司的均值）