流感疫苗賣不動，砸了這家公司的飯碗

市界聯合國內專注於證券與基金行業研究的第三方評價機構濟安金信共同推出《上市公司競爭力分析》欄目，通過自研評價體係，從資本結構，資產質量，現金流量，發展能力等八個維度（基於行業、地域和規模不同，相應調整財務指標集合與指標權重）對各細分行業內所有上市公司進行多維度體檢、評級；並對若幹公司具體分析，形成報告。

在報告中，我們綜合八項能力對企業進行評級，具體評級等級分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十檔。

以下是A股生物醫藥行業19家公司（中信證券行業分類，市值超過200億元）競爭力分析情況。



本期我們關注的是排在第16位的華蘭疫苗。

通過對華蘭疫苗八項能力等要素進行分析後發現，公司銷售收入的99%來自於流感疫苗。其中四價流感病毒裂解疫苗為國內獨家上市，是其目前最主要的拳頭產品。但受到新冠疫苗接種的影響，2021年，公司營業收入和淨利潤下降明顯，同時，受銷售下降影響，公司存貨上升，運營效率也大幅度下降，這說明產品類型單一對公司發展的影響十分明顯。

01 公司信息

1.1 公司簡介

華蘭生物疫苗股份有限公司簡稱華蘭疫苗，是一家專業從事人用疫苗研發、生產、銷售的高新技術企業，是華蘭生物拆分上市的子公司。

華蘭疫苗是我國最大的流感疫苗生產基地，目前，公司已上市的產品主要包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗（兒童劑型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）以及ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。

華蘭疫苗成立於2005年，2022年2月在深證主板上市，法定代表人：安康，總經理：安文玨。

1.2 股東信息

截至2021年底，華蘭疫苗實際控製人為安康，其間接持有華蘭疫苗43.63%的股份，較2020年底不變。2022年上市後，安康間接持有華蘭疫苗39.27%的股份。



02 公司預警評級

預警評級旨在及時發現規模實力、現金流量、盈利能力、運營效率、償債能力、發展能力、資本結構、資產質量等存在的問題。

（1）預警評級



（2）預警評級趨勢圖



03 競爭力排名

3.1 整體排名

與國內4708家上市公司相比，華蘭疫苗的八項能力排名順序如下：



能力評級釋義：

1）華蘭疫苗發展能力整體評級B，表示業績增長率與資本規模擴張速度處於A股市場上市公司平均水平，持續發展能力一般，在全市場4708家公司中排名第3120。

2021年度，華蘭疫苗營業總收入18.30億元，同比減少24.59%，淨利潤6.21億元，同比減少32.86%；報告期內，華蘭疫苗營業收入和淨利潤明顯下降。

從產品來看，華蘭疫苗主營產品是流感疫苗，其銷售收入占到公司總收入的99%以上，2021年公司營業收入較上年明顯下降，疫苗製品庫存量較2020年增加181.73%，主要係受2021年下半年新冠疫苗接種與流感疫苗接種季疊加的影響，流感疫苗接種量下降，導致公司報告期內流感疫苗銷量下降，庫存量增加。

2）華蘭疫苗運營效率整體評級BB，表示資源管理相對充分有效，資產營運效率一般，資產效益處於A股市場上市公司平均水平，在全市場4708家公司中排名第2643。



公司本期運營效率較上期有明顯的下降，資金使用效率有所下降，必須的運營資金將增加。

3）華蘭疫苗資本結構整體評級BB，表示當前資本結構無明顯缺陷，公司資金成本有極大降低的空間，企業經營的持續性受到一定影響，在全市場4708家公司中排名第2285。

截至2021年12月31日，華蘭疫苗總資產45.23億元，同比增加了24%；其中，總負債17.15億元，同比增加17.42%，占資產比重37.92%；股東權益28.08億元，同比增加28.39%，占資產比重62.08%。公司的債權資本占比高於行業均值24.88%，資本結構相對更有風險。

4）華蘭疫苗償債能力整體評級BBB，表示獲利能力良好，能夠償付到期的所有負債，但存在較多債務展期，公司信譽一般，在全市場4708家公司中排名第2169。

截至2021年12月31日，華蘭疫苗賬麵貨幣資金1.32億元（其中受限資金0.17億元），交易性金融資產8.26億元，一年內到期的有息借款5億元，公司雖然沒有短期資金缺口，但資金並不十分寬裕。公司資產類往來14.64億元，負債類往來11.15億元。

5）華蘭疫苗現金流量整體評級BBB，表示現金流量較充足穩定，公司盈利能力較強，資信較高，投資與籌資活動較正常，在全市場4708家公司中排名第1672。

2021年度，華蘭疫苗現金及現金等價物淨增加-2.36億元，其中經營活動產生的現金淨額5.69億元，投資活動產生的現金淨額-10.92億元，籌資活動產生的現金淨額2.86億元，公司主要資金來源於經營活動。

6）華蘭疫苗規模實力整體評級BBB，表示規模促進提高生產效率和技術進步，具有一般成本領先優勢，在全市場4708家公司中排名第1609。

7）華蘭疫苗資產質量整體評級AA，表示資產質量很高，完全能夠滿足公司長、短期發展以及償還債務的需求，在全市場4708家公司中排名第366。

2021年，華蘭疫苗平均淨資產收益率24.86%，較上年的53.63%減少了28.77個百分點，與行業均值23.4%（除去2家尚未盈利公司）持平。

截至2021年12月31日，華蘭疫苗的流動資產25.29億元，占總資產的55.91%，低於行業均值59.45%。其中貨幣資金和理財產品合計9.58億元，應收賬款14.39億元，同比減少5.94%，存貨1.07億元，同比增加137.26%。

公司非流動資產19.94億元，占總資產44.09%，其中主要為固定資產13.48億元，較上年增加173.32%。

8）華蘭疫苗盈利能力整體評級AA，表示經營業績處於A股市場上市公司領先水平，成本和費用控製非常合理，在全市場4708家公司中排名第385。

2021年，華蘭疫苗毛利率87.94%，較上年（89.37%）減少了1.43個百分點；淨利率33.94%，較上年（38.12%）減少了4.18個百分點。華蘭疫苗2021年毛利率高於行業均值77%，淨利率與行業均值33.6%持平。

3.2 細分行業排名

與醫藥製造業19家上市公司相比，華蘭疫苗的八項能力排名順序如下：



04 公司財務結構分析

財務結構雷達圖是基於上市公司的發展能力、運營效率、盈利能力、償債能力、資本結構、資產質量、現金流量和規模實力等各項能力構造的，用於直觀地進行財務結構的縱向分析與橫向分析。

4.1 縱向比照分析

縱向分析指上市公司與其所在行業在不同期之間的結構比照，側重比較結構突變。縱向分析包括兩方麵：

左圖是上市公司華蘭疫苗2021年全年與2021年三季度財務結構之間的比照；

右圖是所屬行業醫藥製造業的2021年全年與2021年三季度財務結構之間的比照。





4.2 橫向比照分析

橫向分析指上市公司與同行業其他公司或其所在行業的同期結構比照，側重比較結構異同。橫向分析包括兩方麵：

左圖是上市公司華蘭疫苗與本行業龍頭公司複星醫藥在2021年四季度財務結構之間的比照；

右圖是上市公司華蘭疫苗與所屬行業醫藥製造業的2021年四季度財務結構之間的比照。





（除單獨標注來源外，以上圖片來自濟安金信；文中行業均值為本期關注生物醫藥行業19家公司的均值，特殊情況下，剔除不合理公司）