5天暴漲200億，攀鋼釩鈦又要上天？

時隔多年，連續漲停的 " 狂歡 " 景象再次降臨在攀鋼釩鈦身上，但市值飆升 200 億元背後，其需要突破的難關還有不少，旗下三大產業暫時都不足以支撐資本市場的超高預期。

作者丨林夏淅

編輯丨劉肖迎

攀鋼釩鈦突然成了資本市場的新寵兒。

7 月以來 5 個工作日，攀鋼釩鈦天天漲停。截至 7 月 7 日，公司最新市值為 527.37 億元，較 6 月末上漲了 61.32%，較 4 月下旬的低點更是翻了一倍有餘。

在股市上，攀鋼釩鈦是一家有 " 黑馬 " 體質的公司。除了剛剛過去的 2021 年，它還在 2007 年、2010 年、2014 年等多個年份被爆炒過，但之前的結局總是衝高回落，套住一波又一波跟風者。

最近這波炒作的直接原因是 6 月 29 日國家能源局發布的一份征求意見稿，激發了資本市場對攀鋼釩鈦關於釩電池的想象。

釩被稱為 " 鋼的維生素 "，1832 年一位瑞典科學家以北歐神話中一位叫做凡納迪斯的女神來命名它，翻譯成中文即為 " 釩 "。加入釩的鋼有著更高硬度，釩合金鋼應用非常廣泛。

在漫長的歲月中，釩始終伴隨著鋼而存在，但最近幾十年，它多了一種新功能。上世紀 80 年代，國際上全釩液流電池研究成果落地。最近 30 年，釩電池技術在中國也持續進步。近年來，隨著我國儲能裝機量迅速增長，釩電池相關儲能項目開始變得越來越重要。直到現在，被國家能源局一份文件推上風口浪尖。

但市界研究後發現，超高的熱情背後，不管從現有的財務數據來看，還是從政策變化後可能發生的實際作用來看，攀鋼釩鈦都麵臨巨大的不確定性，更多還是短期內市場的情緒作用。

依托於攀西地區豐富的釩鈦磁鐵礦資源優勢，攀鋼集團始建於 1965 年，並在 1970 年、1971 年和 1974 年分別實現了出鐵、出鋼和出鋼材的使命，結束了我國西部地區沒有大型鋼鐵企業的曆史。

1996 年，由攀鋼集團等三家公司聯合發起設立的攀鋼釩鈦，成功登陸了資本市場，且以鋼材為主營業務，生產的主要是鋼卷、鋼帶和鋼板等產品。

1996 年到 2007 年，攀鋼釩鈦的收入和淨利潤都在不斷增長，股價也在 2007 年到達第一次曆史高點。可惜 2008 年金融危機之後鋼鐵業受影響頗深，加上集團內部管理問題，攀鋼釩鈦進入了一段淨利潤大幅波動的階段。

2010 年攀鋼集團和鞍山鋼鐵集團（以下簡稱 " 鞍鋼集團 "）開始進行重大重組事項，攀鋼釩鈦的鋼鐵業務隨後被置出，同時置入礦山等資產，自此轉換為一家主營鐵礦石采選和釩、鈦製造加工的企業，實際控製人也從攀鋼集團變成了鞍鋼集團，但都同樣隸屬於國資委。

但 2012 年開始，攀鋼釩鈦先後又經曆了數次資產重組，公司業績始終處於跌宕起伏之中—— 2008 年至 2016 年，攀鋼釩鈦累計收入 2324.66 億元，但同時卻出現 147.58 億元的累計虧損。

直到 2017 年，攀鋼釩鈦才逐漸開始將收入穩定在 100 億元至 150 億元之間，淨利潤也保持正數，但波動還是很明顯，2018 年至 2021 年淨利潤分別為 31.63 億元、14.56 億元、2.43 億元和 14.56 億元。

截至當前，攀鋼釩鈦主要收入分別由鈦、釩和電三大產業貢獻，2021 年三部分業務收入占比分別為 48.33%、32.11% 和 13.41%，合計占總收入的 9 成以上。

從其近五年業績來看，2018 年和 2021 年是收入淨利潤都比較可觀的年份，而拆解鈦渣、鈦白粉和釩三大主要產品的銷量和單價後會發現，2018 年以來鈦渣和鈦白粉的銷量基本沒有增長，釩產品增長了不到一倍，業績波動主要是特定年份產品價格有所上揚的結果。

主業進入相對穩定局麵的同時，攀鋼釩鈦也開始降負債——其資產負債率從 2015 年最高點 82.59% 一路降至 2022 年一季末的 20.63%，帶息債務從對應的 337.66 億元降至 0.74 億元，目前已基本進入 " 無債一身輕 " 的狀態，隻剩下一些經營性負債。

從現金流來看，攀鋼釩鈦近幾年正日漸 " 佛係 " ——投資活動現金流淨額不斷收縮，意味著不再投資擴產，近 5 年經營活動現金淨流入基本等於籌資活動現金淨流出，意味著靠主營業務賺來的錢基本拿去還債了。

最終呈現出的，是一個不投資、沒負債、主營業務相對平淡穩定的狀態。

但就是這樣一家 " 佛係 " 的公司，突然乘上了政策的 " 東風 "，吸引資本市場眾多的目光。

攀鋼釩鈦近期股價大漲的原因，主要是國家能源局綜合司在 6 月 29 日發布的一則關於征求《防止電力生產事故的二十五項重點要求 ( 2022 年版 ) ( 征求意見稿 ) 》意見的函，其中提到中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池。

在電化學儲能領域之中，發展較領先的是鋰電池，占已投運項目總量的比重達到 90% 左右，其次是鉛蓄電池、鈉硫電池、壓縮空氣和飛輪儲能，占比分別在 1%-3% 之間，然後才是占比不到 1% 的液流電池。

如果基於安全考慮不能使用三元鋰電池和鈉硫電池，那麽目前處於第二梯隊的幾種電池將擁有很大的發展空間，其中全釩液流電池作為液流電池中的一種，具備安全性高、易擴容、循環壽命長等特點，讓其一夜之間成為資本市場的 " 寵兒 "。

與此同時，和鋰這樣在全球範圍內相對稀缺的資源相比，中國的釩儲量占比不僅更高，而且多集中於攀西地區，即攀鋼集團所在的攀枝花，那麽在國內釩和鈦產業中都處於龍頭位置的攀鋼釩鈦，自然是最大的受益者。

但顯著的優勢背後，釩電池最主要的問題還在於成本。

（釩電池電解液）

光大證券研報顯示，釩電池項目投資成本集中在 3.8-6 元 /Wh，是目前鋰電池儲能電站投資成本的 2 倍以上，初裝成本顯著高於後者。與此同時，全釩液流電池能量密度 12-40Wh/kg 顯著低於鋰電池的 80-300Wh/kg，需要用泵來維持電解液的流動，損耗較大，最終能量轉化效率也低於鋰電池。

在鋰電池和鈉硫電池之後，釩電池要想真正成為主流的儲能電池類型，至少需要跨過成本這道坎，同時和其他電池類型一較高下。

釩電池的想象之外，釩產業目前更主要的應用領域還是鋼鐵。

相關報告顯示，國內釩需求有 80%-90% 集中在鋼鐵行業，用於增加鋼材的強度和韌性等，每一噸鋼材含釩量也成為衡量鋼材質量的一個重要指標。

目前我國用釩強度（每噸鋼含釩量）大概在 0.05 千克釩 / 噸鋼的水平，接近全球均值，相比北美的發達國家差距在一倍左右。隨著我國鋼鐵消費結構的轉型升級，對鋼材的質量標準也有所提高，那麽在鋼鐵整體增速已經處於非常緩慢的當下，每噸鋼的用釩量成為提高攀鋼釩鈦業績的重要驅動力。

但一倍的空間相對有限，還需要在未來較長一段時間內不斷補齊，因此短期內也無法期待出現明顯增長。

與此同時，攀鋼釩鈦和背後實際控製人鞍鋼集團的關聯交易，從某個角度來看也限製了釩原料的來源。

（攀鋼煉鋼車間）

2021 年年報顯示，攀鋼釩鈦前五大客戶占其總收入的 37.25%，其中關聯方交易占比 28.42%，為鞍鋼集團；與此同時，其前五大供應商對應的采購金額占其年度采購總額的 80.62%，其中關聯方占比 75.3%，同樣來自鞍鋼集團。

主要原因在於，釩作為一種很少獨立存在的礦物資源，主要賦存於釩鈦磁鐵礦、磷酸鹽岩等礦物中，最主要的來源是釩鈦磁鐵礦煉鋼後得到的富釩礦渣，也就是攀鋼釩鈦實際控製人鞍鋼集團在煉鋼過程中能夠得到的一種物質。所以攀鋼釩鈦最主要采購渠道是鞍鋼集團也就不足為奇。

再加上目前釩最主要的應用領域在鋼鐵行業，用於增強鋼鐵的強度、韌性等，因此最大的客戶也是鞍鋼集團。

但這樣的結果就是，在鞍鋼集團層麵鋼產量相對穩定的情況下，作為煉鋼過程中產生的釩原料也是相對穩定的，很難因為下遊需求提高而在短期內找到大幅提高的供應渠道。

再者，2021 年在攀鋼釩鈦總收入中占比更大的鈦產業，主要產品是鈦白粉，更多應用於塗料市場，比如立邦就是其大客戶之一，因此和房地產、裝修裝飾行業形成一個強綁定關係。

（鈦白粉）

2021 年受疫情影響國內外鈦白粉市場需求上漲，目前仍處於 1.9 萬元 / 噸的高位，意味著 2022 年相關業績大概率仍會保持一個較高水平，但房地產行業漸趨穩定的大趨勢下，塗料行業的市場規模很難有明顯增長，鈦白粉價格也會在高需求消退後逐漸回落。

可以期待的是，2021 年攀鋼釩鈦在研發投入上有所加強，且其中包含了釩電池相關的研發項目，2021 年也以 46 億元的對價合並了控股股東控製下的西昌釩製品，釩製品的產能提高至 4 萬噸 / 年。

但實際的難題麵前，攀鋼釩鈦距離短期內的爆發還是有較長一段距離。市值 5 天暴漲 200 億元，期望未免太高了些。