雲南白藥：炒股，度不過中年危機

4 月 28 日，雲南白藥發布 2022 年第一季度報告，實現營業收入為 94.29 億元，同比下降 8.70%; 實現歸母淨利潤 9.14 億元，比去年同期增長約 1.5 億，同比增長 19.81%；扣非淨利潤 13 億，同比下滑 3.34%。這樣的成績，比年報還要不好看。

別看歸母淨利潤增長 1.5 個億，其實是炒股少虧了 2.6 億：一季報顯示公允價值變動為 -5.25 億，而比去年同期是 -7.89 億。



為什麽公允價值變動值得關注呢，因為雲南白藥在上個月出年報的時候，炒股虧損 19 個億，直接導致淨利潤少了一半，震驚一眾股民。

雲南白藥是 A 股市場曆史上屈指可數的長牛股，過去 20 年淨利潤和市值均實現了數十倍增長。

2003 年淨利潤 1.14 億，2020 年淨利潤 55.16 億，直到 2021 年因為炒股淨利潤腰斬。



01 炒股之路

雲南白藥買了哪些股票？

從 2021 年報中的證券投資期初賬麵價值來看，小米集團是雲南白藥的第一重倉股，其次是伊利股份、騰訊控股、通威股份、恒瑞醫藥等行業龍頭公司。

但股價中短期走勢受市場情緒影響很大，2021 年雲南白藥重倉股盡數下跌，特別是受政策監管等因素影響，整個互聯網行業上市公司股票集體下挫，小米集團的股價一年就跌了 43%，導致雲南白藥僅在小米這筆投資上就浮虧 14 億元。



從期末賬麵價值來看，雲南白藥清倉了騰訊控股、恒瑞醫藥、伊利股份、中國生物製藥；小米集團仍然是雲南白藥 2022 年一季度的第一重倉股，持股市值 17 個億，第二大重倉股是通威股份，持股市值 3.17 億。

然而今年一季度，小米股價已經跌去 26%，若是雲南白藥沒有割肉，簡單計算一下，就可以得出：其一季度在小米的投資上就又浮虧 4.42 億，幾乎是一季度在股票上的所有虧損。

好好的一家中藥老字號，怎麽就走上了炒股之路呢？

故事要從雲南白藥混合所有製改革說起。

雲南白藥的混改經過了兩個階段：第一階段是實現 " 治理市場化 "，第二階段是實現整體上市。2016 年開始混改，引入民營資本，到 2017 年 6 月，雲南白藥被雲南省國資委、新華都、江蘇魚躍各自持股 45%、45%、10%。新華都作為民營資本，其實控人是陳發樹。

2019 年，陳發樹擔任雲南白藥聯席董事長。最新股權結構顯示，雲南國資委持股 25.04%，新華都持股 24.27%，雲南合和持股 8.14%，江蘇魚躍的持股比例為 5.66%，陳發樹個人持股 0.7%。



對於雲南白藥成為最愛炒股的上市公司，媒體普遍認為主要原因是其聯席董事長陳發樹。

陳發樹曾經在 2008 年靠紫金礦業一戰成名，後又抄底中國中免、隆基股份等，在 A 股市場，有著 " 知名牛散 "、" 中國巴菲特 " 之稱，近年來在富豪榜上從未缺，2021 胡潤全球富豪榜上，陳發樹以 710 億元的身家上榜。

雲南白藥也是在 2019 年陳發樹成為聯席董事長起，開始炒股之路。

據 2019 年年報顯示，雲南白藥花了 72 億進行證券投資，投資標的包括股票和債券，而在這之前的 2018 年，還沒有證券投資。



彼時，雖說雲南白藥主營業務賺了錢，有很多閑置資金，但在閑置資金的投資上，還是保守的銀行理財、貨幣基金及債券基金，合計 45 億。

誠然，上市公司炒股不違法，雲南白藥 2020 年炒股還掙了 22 個億，但是股票市場中短期波動性大，導致雲南白藥這兩年淨利潤波動性大，投資者承受不了。

對於投資者的擔憂，雲南白藥在 3 月底的投資者調研電話會議上回應稱：2022 年，公司將投資股票和股票基金、股權基金的比例下調至 8%，並且在董事會審批的額度範圍內，逐步減倉，不繼續增持。



02 主營業務增長降速

雲南白藥能有這麽多閑置資金去炒股，底氣還是在於主營業務賺了錢。

主營業務能夠給公司利潤帶來的增量，才是有真正有質量的利潤，才能為公司持續輸血，那雲南白藥的主營業務怎麽樣呢？

雲南白藥作為百年品牌的中藥老字號，1902 年，由曲煥章於 1902 年創製；1971 年根據周恩來總理指示建廠，1993 年在深交所上市。

最為消費者所熟知的產品就是跌打損傷用的氣霧劑、牙膏和創可貼。事實上，雲南白藥在穩住傳統優勢產品的基礎上，實施 " 新白藥、大健康 " 產業戰略，陸續推出養元青、采之汲、日子係列衛生巾等係列產品，從中成藥企業逐步發展成為我國大健康產業領軍企業之一。



公司以事業部的形式劃分，包括藥品、健康產品、中藥資源和省醫藥四大事業部。

藥品事業部：產品主要分為含雲南白藥成分的核心產品係列和以中藥（民族藥）為主的普藥產品係列 , 形成了涵蓋傷科血症、心腦血管等多個疾病治療領域的產品體係。

健康品事業部 : 聚焦個人護理產品新消費領域，主要產品為牙膏、漱口水、洗發水、衛生巾、麵膜等 , 其中牙膏品類 2021 年依然斬獲超過 23% 的市場份額，保持行業市場份額第一的位置。

中藥資源事業部：以雲南道地天然藥用資源大品種為基礎，中藥材的全產業鏈布局，包括中藥材種植、 藥材加工、物流、終端銷售、進出口業務等環節。

雲南省醫藥公司：主要負責公司醫藥商業業務。



這其中，省醫藥公司貢獻了大部分營收，而健康品事業部貢獻了大部分利潤。

子公司 " 雲南白藥集團健康產品有限公司 " 的淨利潤有 22 億，而雲南白藥集團 2021 年的淨利潤是 28 億。

2005 年第一支雲南白藥牙膏上市，在隨後的時間裏成為公司營收和利潤增長的主要引擎。



2010 年後，雲南白藥營收增速放緩，2015 年後增速維持在 10% 左右掙紮。



2022 年一季度，營業收入甚至出現了負增長。

而雲南白藥從 2021 年初開始傾瀉而下的股價，也正印證著這個百年品牌的中年危機。



03 第二增長曲線在哪？

雲南白藥的傳統優勢產品牙膏的市場份額增長幾乎已經穩定，加上牙膏的市場規模增速也有限，拓展第二增長曲線勢在必行，雲南白藥也確實在積極布局醫學美容、口腔護理、皮膚科學等領域。



但是第二增長曲線取得成功了嗎？

至少在目前，還沒有，畢竟主要利潤還是有傳統優勢產品牙膏等來貢獻的，雖說雲南白藥的基本盤穩固，營收和淨利潤的絕對值秒殺了 A 股絕大部分上市公司，

但在尋找第二增長曲線的這幾年，還沒有一款產品能像雲南白藥牙膏一樣帶來曾經的增速。

雲南白藥被市場詬病的，還有其中藥發展創新方麵的力度，近 10 年來，雲南白藥研發投入占營收的比例徘徊在 0.5% 左右，而同為中藥龍頭的片仔癀卻在 1.5% 以上。

令人欣慰的是，2021 年，雲南白藥研發投入同比增長 82.99% 至 3.3 億元，加大醫美研發力度，同時雲南白藥計劃於 2022 年 12 月前，於北京、上海開設 8 家醫美醫療門診部機構。

此外，2022 年 4 月 12 日，雲南白藥斥資百億認購上海醫藥 18.01% 股份，成為其第三大股東，而上海醫藥要研發投入上向來比雲南白藥大手筆，雙方合作或許會對雲南白藥產品創新做出更大的貢獻。

但這些新的動作，能否給雲南白藥煥發新活力，醫美能否推動雲南白藥重回中藥一哥的位置，還暫未可知。