抄底盧布，死路一條？

炮聲一響，" 盧布危機 " 重來。

2 月 11 日，也就是俄羅斯兵發烏克蘭前 10 天，俄央行召開金融政策決定會議，將基準利率上調至 9.5%，截至當天收盤，盧布兌美元的比例是：

77:1。

2 月 28 日，俄烏開戰一周後，美歐發起 SWIFT 製裁，盧布價值急劇下跌。俄央行再次宣布將政策利率上調至 20%。截至當天收盤，盧布兌美元比例為：

101:1。

流血的盧布加速狂奔，再加幾根韁繩也已套不住這匹烈馬。3 月 7 日，盧布兌美元比例一度低至 150:1，截至目前是 137.5:1。

短短一月不到，盧布貶值幅度最高超過 80%。先不談俄羅斯人對劇烈的財富縮水和物價上漲有何感想，國內倒四處傳來了 " 抄底盧布 " 的聲音。

思路很好理解：盧布被踩踏式拋售已經跌到穀底，此時買入，等戰爭結束後俄羅斯恢複元氣，必定帶動盧布升值，那時再賣出，豈不是贏麻了？

01前世今生

高拋低吸沒有錯，問題是能不能抄到底。

盧布也曾風光過。上世紀 60 年代，蘇聯為對抗美元霸權進行幣製改革，盧布直接和黃金掛鉤，1 盧布兌換 0.987412 克黃金，與美元的兌換比例為 0.9:1。

此後 20 多年裏，盧布一直比美元值錢。到 1987 年，0.6 盧布就可以換 1 美元，這是盧布的曆史最高光，雖然無法同美元一樣成為世界貨幣，" 金盧布 " 的名頭至少傲然堅挺。

這一年也是盧布命運的轉折點。1987 年 1 月，蘇共中央全會召開，意味著戈爾巴喬夫領導下的蘇聯經濟改革進入第二階段。表現在貨幣政策上，就是盧布發行量激增。

1987 年，蘇聯發行了 60 億盧布，與此前十年相比接近翻倍。次年貨幣發行量再翻 3 倍，高達 188 億盧布。寬鬆政策持續到 1990 年，盧布兌美元比例隨之來到 1.8：1。

戈氏領導下的市場經濟改革激進並忽視客觀規律，1990 年，蘇聯經濟出現戰後首次負增長。一方麵商品貨架空空如也，一方麵貨幣滯存量高達 5000 億。

時間來到 1991 年，此時的蘇聯已搖搖欲墜。為拯救雪崩的盧布購買力，1 月 23 日，財政部宣布從零點始，1961 年版 50 和 100 盧布紙幣全部作廢。

成捆打著鉛封的嶄新盧布被埋到野外淪為廢紙，仍然無法阻擋盧布在貶值的路上狂奔。當年底，盧布兌換美元比例淪落至 170:1，這還隻是個開始。

俄羅斯探險者發現前蘇聯數十億廢棄盧布

蘇聯解體後，俄羅斯聯邦繼承了大部分遺產。崩潰的社會經濟緊需另一場改革，此時，盧布貶值的另一個曆史罪人：俄羅斯首任總統葉利欽開始了他的表演。

葉利欽任命年輕的經濟學家蓋達爾擔任財政部長，蓋達爾是西方新自由主義的忠實擁躉，在他主導下，俄羅斯使用 " 休克療法 " 對經濟進行全盤推倒重建。

所謂 " 休克療法 "，原是美國經濟學家薩克斯針對拉美通脹開出的藥方。意為在大規模經濟改革衝擊下，社會經濟可能陷入短暫 " 休克 "，但終將迎來新生。

具體到俄羅斯，則是指先徹底鏟除傳統經濟再新建市場經濟。主要措施包括全麵放開物價、國有資產大規模私有化、商業自由化與緊縮的財政政策。

1992 年，俄羅斯人告別了前蘇聯幾十年不變的低廉物價。商品告急疊加經濟改革使得物價飛漲，當年的社會消費品價格相比前一年飆漲 26 倍。

盧布隨之急劇貶值。1992 年之前 0.05 盧布一張的地鐵票，到 1997 年需要 2000 盧布才能買到。當年年底，盧布兌美元比例達到驚人的 6010:1。

從 1987 年到 1997 年，短短 10 年間，兌換 1 美元的代價從 0.6 盧布變為 6010 盧布。葉利欽政府的應對方式也很簡單粗暴。

1998 年新年第一天，俄羅斯聯邦宣布發行新版盧布，1000 舊盧布可兌換 1 新盧布。盧布兌美元的比例立刻降到 6.01:1。這就是我們熟悉的盧布。

但進入新世紀之後的前 20 年，盧布仿佛曆史重演，又一步步從 6:1 貶值到 60:1。憑誰不想問一句：

盧布，真的有底嗎？

02未來可期？

曆史給出的答案是，盧布深不見底。現實讓我們不得不思考，盧布還有沒有前途。

從本質上來說，盧布本身沒有價值，它的價值是俄羅斯政府賦予的。因此盧布代表著俄羅斯的國家信用，其價值與俄羅斯的經濟實力息息相關。

先來看信用方麵。

1998 年，俄羅斯人再一次見證自己的財富隨貨幣政策更改而煙消雲散，但他們又挺住了。原因是葉利欽三次當眾承諾盧布不會貶值，新總理謝爾蓋也堅定認為盧布是 " 國家的臉 "。

但盧布能不能撐起來政客們的腰，不好說。當時的經濟形勢是：休克療法起了作用，俄羅斯經濟果然進入休克狀態，1997 年的經濟增長隻有 1.4%。

經濟疲軟，政府收不上稅。但既要彌補赤字，又要維持盧布匯率，央行印錢自然行不通，隻能向國外借錢。1998 年初，俄羅斯身負 1820 億美元外債，約占 GDP 四成。

屋漏偏逢連夜雨。1996 年，持續兩年的車臣戰爭剛剛結束。亞洲金融風暴疊加 OPEC 增產又引發石油危機，從 1996 年到 1998 年，油價從每桶 23.5 美元降至 10.6 美元。俄羅斯本就不富裕的國庫更加雪上加霜。

1998 年 8 月 23 日，隻當了 4 個月總理的謝爾蓋被葉利欽解除職務。在謝爾蓋下台前一周，俄羅斯政府向美歐債權人宣布將延期償還所有債務。

五常之一、核大國居然債務違約，這給了國際社會一個慘痛的教訓，尤其是金融界，全球股市一片狼藉，當然盧布肯定是最慘的。一個月內，盧布與美元匯率貶值到 20:1。

俄羅斯總統葉利欽

再來看經濟實力，畢竟政府講不講信用也要建立在經濟基礎之上。

新世紀到來之前，葉利欽告別克裏姆林宮。離別之際，他對自己提拔的最後一位總理說，" 請照顧好俄羅斯 "。曾經的克格勃特工、前聯邦安全局長普京兩手空空來到莫斯科隻做三件事：

戰爭、戰爭、還是他媽的戰爭。

普京並非戰爭狂人，但病入膏肓的俄羅斯經濟隻能下猛藥：發動第二次車臣戰爭解決內亂，為經濟改革掃清障礙；打擊寡頭，把國家經濟命脈重新國有化。

強人政治為俄羅斯帶來了統一和穩定，這是經濟發展的前提。盧布匯率也隨之維持在相對平穩狀態：從 2000 年到 2007 年，1 美元價值盧布從 27.7 緩慢漲到 30 左右。

普京治下的俄羅斯經濟迅猛發展，但在穩定和快速增長之下，風險也悄然滋生。

首先是國際局勢。普京上台之後，俄羅斯一改之前低調的國家形象，在 " 恢複大國地位 " 的思想指導下變得強硬起來，這就少不了與美歐各國發生衝突。

於是從 2008 年格魯吉亞戰爭、2013 年末以來在烏克蘭危機的行動到 2014 年進攻克裏米亞。每一次戰爭，都是盧布最大的不穩定因素。

其次是俄羅斯畸形的經濟結構，工業體係中能源相關工業比重將近 70%，油氣產業的高回報令俄國經濟產生依賴性，導致新興產業缺乏資金投入。

健全的工業體係是貨幣匯率的護城河，反麵例子就是俄羅斯：油價一降盧布就跌。

因此，盧布不是沒有暴跌過，但要想從反彈中賺取收益，前提是今後俄羅斯在國債市場維持良好信用、其次石油價格平穩，最後是擁抱和平。

看看目前的形勢，如果還執意抄底盧布，我隻能尊重、祝福，希望能賺。

03抄底價值

抄底盧布，價值不大，關鍵是不穩，並不是我們在俄烏戰爭中能找到的最好機會。

最直觀的表現，各大機構最近紛紛下調俄羅斯的主權債務評級，認為俄羅斯很可能再次發生債務違約。但俄羅斯反手來了一招：允許企業及個人以盧布償還不友好國家債務。

既維持了國際信用，又能降低一部分通脹壓力，俄羅斯橫豎不吃虧。債權人們通過 SWIFT 製裁把盧布變成 " 廢紙 "，俄羅斯用 " 廢紙 " 還債，公平公正。

俄羅斯能想出這樣的對策非常合理，畢竟自己吃過大虧。

20 世紀 80 年代，蘇聯向印度提供了 100 多億盧布貸款，當時盧布兌美元還是 0.9:1。蘇聯解體後，俄羅斯接收了這筆債務，印度果斷用貶值幾百倍的盧布償還了貸款。

盧布還盧布，同樣公平公正。

但從曆史和現實情況看，投資盧布實在不是什麽穩賺的買賣。畢竟，當初因投資俄羅斯國債破產的 Inkombank、Mosbusinessbank、SBS-Agro、Most-Bank 等銀行還屍骨未寒。

什麽才是真正值得抄底的資產？俄羅斯寡頭們最為了解。

" 休克療法 " 時代，俄羅斯估值約 2000 億美元的 500 家國企以 72 億成交，超過四分之三的石油資源控製在私人手中。

比如占俄羅斯總產油量三分之一的尤科斯公司，霍多爾科夫斯基僅用 3 億美元就從政府手裏買到了它 78% 的股份。兩年後尤科斯上市，總市值高達 70 億美元。

普京頭號反對者、寡頭霍多爾科夫斯基淪為階下囚

前蘇聯浴血奮戰留下的勝利果實被寡頭們摘了個幹淨，普京對此當然也一清二楚。

普京政府執政以來，通過種種手段打擊寡頭經濟，重新控製了在天然氣、軍工、汽車、新能源、航空等領域的四成經濟，並掌握了大部分地區的石油開采權。

普通投資者當然沒寡頭或者政治家們的能量，但也不是完全沒辦法參與進去。

俄烏衝突爆發後，華爾街熱鬧非凡。

俄羅斯股市暫時關閉，那就買跌到穀底的公司債。比如高盛，率先下場重點購買礦業公司 Evraz Plc、天然氣工業股份公司和俄羅斯鐵路等公司在未來 2 年內到期的公司債。

歐洲最大原油公司殼牌也下手買下 72.5 萬桶烏拉爾原油，看看最近漲瘋的油價，至少淨賺 2000 萬美元。

韓國散戶也在行動，國內唯一俄羅斯股票 ETF"KINDEX 俄羅斯 MSCI" 的淨買入額達到 280 億韓元，俄羅斯相關 ETF 的淨買入額達到 746 億韓元。

邊製裁邊抄底，可謂華爾街曆史悠久的傳統。韓國當然很清楚，1997 年，索羅斯幾乎一手炮製了韓國的金融危機，IMF 趁亂入場，大量掌握經濟命脈的核心企業被華爾街收割。

買不了債券和石油也不要緊，至少買點實實在在的東西。比如俄烏衝突之後，俄羅斯代購奢侈品突然火了。盧布雖然便宜，換成商品陪在身邊才是穩穩的幸福。

畢竟連俄羅斯自己也更信任真正的價值。2005 年至今，俄羅斯央行一直瘋狂買入黃金，黃金儲備從 386.9 噸增加到 2298.5 噸。俄的外匯儲備裏，黃金比美元還多 5 個百分點。

俄羅斯連美元都不稀罕，你還想抄盧布？

04結語

美國經濟學家、諾獎得主弗裏德曼有一句名言：

" 有一種東西悄悄地潛入社會，它的危害大於小偷、強盜、殺人犯，縱火者的總和，它從每個人的口袋裏搶錢，它的名字叫‘通貨膨脹’。"

恐怕沒有人比蘇聯人民更懂 " 從口袋裏搶錢 " 的含義，但據戈爾巴喬夫說，在 1991 年舉行的全民公投中，有 1.135 億、也就是 76.4% 蘇聯公民支持保留蘇聯。

不得不說，蘇聯人民的確有信仰，他們相信國家更甚於手中的紙幣。所以諸位中國投資者們，與其抄底盧布，不如相信人民幣。

而與其投資貨幣，不如考慮趁市場動蕩時，緊緊抓住代表中國明天的那些核心資產。