實際利率陡升！為何債市下跌加劇美國股市下跌？

如今，美國債券市場的劇變正在迅速消解華爾街投機性押注的估值邏輯。隨著科技股、加密貨幣等風險資產的迅速回調，風險傳導至美國整體股市甚至溢出到歐洲主要股指。

華爾街見聞提及，麵對美聯儲愈發激進的“收水”，緊張的投資者在上周繼續拋售股票，科技股首當其衝。

以科技股為主的納斯達克(13768.9218,-385.10,-2.72%)綜合指數本周累計下跌7.6%，創下自2020年3月疫情大流行以來的最大單周跌幅。其中在周三的時候，就已經較去年11月高點下跌超10%，而通常10%的跌幅就被認為是進入了“調整區間”。

風險進一步傳導至美國主要股指以及泛歐股指。包括大量銀行和能源等行業股票的標普500指數本周累計下跌5.7%，超過三分之二的成分股進入了“調整區間”，其中有149隻個股跌幅超過20%；歐洲斯托克600指數本周下挫1.4%，已經是開年之後連續第三周下跌。此外，反應市場恐慌程度的VIX指數也升至近兩月高位。

很多分析師認為，資金從風險資產撤出與美國通脹保值國債（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）收益率的陡升關係密切。

截至發稿，TIPS收益率已從11月的低點-1.17%攀升至-0.59%附近。



TIPS收益率代表著什麽？

由於實際利率和通脹預期無法直接觀測，實踐中常用TIPS的名義收益率來衡量美國實際利率，同期限的國債名義收益率與TIPS收益率之差即為盈虧平衡通脹率（BEI， Breakeven Inflation Rate），被視作市場隱含的通脹預期。

盡管有學者提出，2021年以來，以TIPS收益率作為衡量實際利率的指標，釋放出模糊甚至錯亂的市場信號，實際利率應當從TIPS收益率中扣除TIPS流動性溢價等新觀點，但慣性使然下該債券收益率的走勢仍備受投資者關注，作為投資者估值體係中的重要參考之一。

因此，2022年開年以來，隨著市場加息的預期愈發強烈，TIPS收益率也陡增，這對在疫情時“高調”的各類高風險資產來說顯然不是什麽好消息。

為何風險資產這麽怕加息？

短期來看，加息毫無疑問會大大降低資產的價格。

從被廣泛采用的股利折現（DDM）估值體係來看，金融資產的理論價格是其未來現金流的現值，簡單來說就是把未來每一年的現金流貼現到現在，然後加總。當利息上升的時候，貼現率就會升高，導致所有金融資產的理論價值就降低了。這一過程中，成長股因其大部分預計收益發生在遠端，折價幅度自然會更大。

長期來看也不一定，因為風險資產的長期回報率，整體來看無疑跟經濟走勢的關係更為密切。

舉例來看，2008年次貸危機過後，美國長達十年的升息周期實際上帶來了美股大牛市，這是因為這一輪經濟周期中，長期的經濟增長壓低了借貸成本增加給資產價格帶來的負麵影響，投資者加注未來的經濟以及通貨膨脹的增長預期，使得實際收益率反而上升。

例如，投資公司 Fidelity Investments 的全球宏觀主管 Jurrien Timmer 就相信，參考曆史經驗，隨著美聯儲貨幣政策正常化，債券和股票仍會企穩。此前，華爾街日報援引 Jurrien Timmer 的話表示：

“隻要它是有序的，我認為到目前為止大體上是這樣，我認為它會沒事的。”