這個清華畢業生，花72億買了張“車”票

Mini LED今年突然火了。先有蘋果4月份推出搭載Mini LED屏幕的iPad Pro，後有華為發布Mini LED智慧屏，引領三星、華為、TCL等一眾廠商追隨。

手握華星光電的TCL，甚至在8月26日專程開了個Mini LED發布會秀肌肉。接下來，蘋果還要在9月中旬發布最新的Mini LED屏幕的MacBook和iPad。

如果評最近這幾個月最賺錢的市場概念，新能源車與Mini LED應該能夠名列其中之二。

如果有一家上市公司同時押中了這兩大板塊的業務，同時再搭上個“芯片概念”，那麽，這家公司的股東今年一定睡著了都能笑醒。

北京君正就是這家“三押”的上市公司，新能源車、Mini LED、芯片概念，它全沾上了邊。從5月到7月，三個月的時間北京君正的股價翻了三倍，市值一度飆升至近900億人民幣。當然，在8月份的芯片股回調浪潮中，北京君正也沒能幸免於難，8月份，北京君正股價回調了25%。

火熱的三種概念催化了這家老牌技術公司，讓其成為資本市場的寵兒。當年和倪光南一起並肩戰鬥過的劉強，應該想不到自己的公司能夠有一天受到如此的關注，倪光南應該也想不到。

那麽，北京君正是怎麽“中獎”的？

01、一場“蛇吞象”式的收購

北京君正的老本行是嵌入式CPU設計，助力其股價起飛的汽車電子業務和Mini LED業務，都是2020年買來的。

8月份，大部分A股上市公司交出了上半年成績單，北京君正的成績相當亮眼。其上半年營收為23.36億元，同比增幅達到558.46%，位列“A股半年報營收增幅排行榜TOP 10”之中；實現歸母淨利潤3.55億元，同比增長2994.80%。

但暴漲並非因為公司經營出色，而是與北京君正進行的一起收購分不開。



2018年11月，北京君正發布了對存儲芯片企業北京矽成（經營主體為ISSI）的收購預案，計劃以26.42億元的價格收購北京矽成52%股權。第二年，北京君正將收購計劃改成全部股權收購。2019年最後一天，這一收購計劃獲得證監會通過。

去年6月起，北京矽成開始並表到北京君正，當年為北京君正貢獻了約17.44億元的營收。

這是一場蛇吞象式的“跨界”收購。

完成收購前，北京君正年營收不到5億。而2019年、2020年、2021上半年，北京矽成營收分別為27.62億元、28.62億元、18.47億元。

北京矽成旗下的ISSI原本在美國納斯達克上市，主營各類高性能存儲芯片產品以及模擬信號芯片產品，在全球範圍內與三星、美國等巨頭處於同一梯隊，產品廣泛應用在汽車電子、工業醫療等各個領域。

據國信證券統計，ISSI的DRAM產品在全球市場中居於第7位，其SRAM產品收入在全球市場中居於第2位、在中國市場中居於第1位。

相比之下，北京君正此前專注在嵌入式CPU市場，主要麵向工業控製領域，並不涉及汽車電子市場的業務。



2019年，北京君正營收為3.39億元。ISSI在2015年由海外私有化，成為北京矽成的子公司。據收益法評估預測，ISSI 2019年預計實現營業收入為4.05億美元（約合26.24億人民幣），約是北京君正營收的7.7倍。

交易對價的72億元，約16.16億元是以現金支付，其餘部分被折合為共計約2.49億股的定向增發，發行價格為22.46元/股。

2020年5月19日，北京君正發布公告書，表示通過發行股份及支付現金、發行股份募集配套資金兩種方式，合計交易作價72億元收購北京矽成100%的股權。其中，59.99%的北京矽成股權由北京君正直接持有，剩餘40.01%為北京君正通過上海承裕間接持有。

2020年6月起，北京矽成開始並表到北京君正。這場收購讓北京君正一口吃成了“胖子”。

由於北京矽成原來的營收規模接近君正原本業務的10倍，所以並表之後，君正的營收結構也變成了存儲芯片為主（70%），其餘業務為模擬芯片（8%）、智能視頻芯片（13%）、微處理器芯片 （6%）。

2014年起，北京君正開始出現虧損，之後連續五年扣非歸母淨利潤均為負。通過收購矽成，北京君正成功在2020年扭虧為盈，扣非歸母淨利潤同比增長914.22%，達到2049.14萬元。

同時，2020 年北京君正實現營收21.70 億元，在國內上市IC企業中排名第6。其中ISSI年營收約29億元，占到北京君正總營收的70%~80%。

除了助力北京君正扭虧為盈，收購矽成還幫助北京君正切進了Mini LED市場。

北京君正董秘曾在投資者互動平台上表示，公司Analog（模擬信號芯片）產品線中有麵向車規級的MiniLED背光驅動芯片。

這裏提到的Analog產品線，正是收購矽成而來。

收購矽成後，北京君正切中多個熱門概念，2021年來成為資本市場熱門公司。但實際上，2005年成立的北京君正一直是國產嵌入式CPU市場龍頭。

北京君正成長曆程的前15年，幾乎曆盡坎坷，諸多科技界的巨擘都牽連其中。

02、被“辜負”的CPU夢想

北京君正官網的公司簡介中，有這樣一句話：北京君正集成電路股份有限公司成立於2005年，由國產微處理器的最早倡導者發起。

這裏所說的最早倡導者，是北京君正創始人、董事長、CEO劉強。

劉強1993年從清華大學畢業，隨後進入中科院計算所讀博士。

劉強讀博期間，正是中科院計算所人才輩出、技術追趕的黃金年代。

那時，聯想、華碩等國產電腦品牌，由於缺乏核心的芯片、並行計算等技術能力，大多隻能從事加工、組裝、代理、經銷等低利潤工作。

為了改變這種現狀，後被譽為“中國計算機之母”的夏培肅院士、曾任職於聯想公司的倪光南院士、留美歸來後擔任多年計算所所長的李國傑院士等人，決心推動國內計算事業，追上國際先進水平。



（倪光南）

1999年，因為“倪柳”之爭出走聯想公司的倪光南，開始推動國產首個CPU研發項目“方舟”，劉強隨即加入進來。但劉強沒有想到的是，他為之付出心血的這艘“方舟”，短短幾年後就沉沒了。

方舟團隊“班底”來自芯片設計代工服務商李德磊的公司。經過重新組合分工後，倪光南在團隊中負責籌措資金，並以名譽做背書；劉強在團隊擔任技術高管；李德磊則負責業務經營。合力之下，“方舟一號”、“方舟二號”兩款產品CPU產品快速麵世。

其中，方舟一號一亮相，就被視為國產CPU的最大希望。當時多地政府為了表示支持，撥款訂購了基於方舟一號的網絡電腦。

不過，伴隨著公司逐步走上正軌，擔任董事長的李德磊逐漸背離了“做CPU設計企業”的初衷。

李德磊拿著北京市中關村軟件園、國家863計劃投資的千萬級資金，不僅不做研發，反而在中關村建設起了“方舟大廈”，對一些中小客戶也不予理睬。

更有甚者，到了2004年，李德磊決定直接剝離掉芯片研發業務，轉型成為美國存儲芯片企業飛索半導體的合作方，幫助後者開拓中國市場。

這一舉寒了劉強和倪光南的心。

因此，劉強決定離開方舟團隊，獨立開展國產芯片的研發和產業化工作。離開前他曾向李德磊提出，希望用李德磊此前口頭承諾給他的方舟公司股份，換取方舟的芯片技術，但這一要求也遭到拒絕。

失望之下，2005年，劉強幾乎兩手空空離開了方舟。

值得一提的是，劉強離開時，方舟科技正被各界質疑挪用了國家的科研資金，隨後在2006年遭到科技部的調查，最終慘淡收場，李德磊也不知所蹤。

03、教育電子市場拚殺出的CPU龍頭

在離開方舟科技的同年，劉強憑借籌備來的幾百萬元資金創辦北京君正，寄希望於換個“戰場”實現抱負。

原方舟團隊的科研人員薑君、劉飛、許誌鵬等6人，也追隨劉強加入了北京君正。可以說，君正的初創團隊，代表著當時國內頂尖的CPU研發實力。

但經曆了方舟科技對市場情緒的消耗，以及2006年初又曝出了漢芯CPU造假事件，當時國內市場正彌漫著對於芯片研發的悲觀論調，認為CPU研發沒有未來。而北京君正作為一支有方舟“基因”的團隊，被質疑得更加厲害。

麵對複雜的外界情況，劉強隻能用產品給出回應。

北京君正成立約一年後，首款CPU產品“Jz4730”誕生。這款CPU麵向指紋識別市場，與業內采用同樣工藝的CPU相比，主頻大約可以達到同類產品的1.5倍。

緊隨其後，北京君正又推出了以性價比取勝的第二款指紋識別芯片“Jz470”。和市場上的同性能的國外芯片相比，Jz4740的價格隻有前者的60%至70%。

兩款產品幫助北京君正打消了市場的質疑。2006年底，北京君正的指紋識別產品開始拿到客戶訂單。相關數據顯示，2006年，其指紋識別芯片的年出貨量達到約3萬片。

2007年，北京君正向教育電子市場進軍。當時，成立於1995年的教育電子公司步步高，選擇了北京君正作為自己的供貨商，為其教育電子詞典Ibox提供CPU芯片。

這一年暑假期間，步步高通過電視直銷的形式宣傳Ibox，一舉引爆了電子詞典乃至整個教育電子市場。

一段時間裏，電子詞典、點讀筆、掌上電腦等各種形態的教育電子產品層出不窮。好記星、諾亞舟、文曲星、快易典等品牌如雨後春筍。在這一波熱潮裏，北京君正成為各大教育電子品牌首選芯片企業。



這一年，北京君正的出貨量相較2006年翻了超過26倍。

接下來，北京君正的產品線不斷拓寬，推出了視頻解碼芯片，愛國者、昂達等MP4企業先後與北京君正達成合作。2009年，北京君正又推出了電子閱讀器處理芯片，並與國產“電紙書”品牌漢王達成合作。

隨著各類消費電子產品市場的火熱發展，北京君正的出貨量和營收幾度起飛。

2008年，北京君正出貨量超過500萬片，到2009年出貨量攀升至1000萬片。營收方麵，2008年為1.45億元，2009年攀升至1.92億元。

但消費電子市場的風頭實在變得太快了。

04、從得意到被遺棄

連連告捷之下，北京君正開始籌劃登陸資本市場。2011年，北京君正選擇深交所創業板上市，結果上市首日破發，跌近6%。

關於北京君正上市還有一個橋段，2010年11月17日，在已經過會的北京君正電路股份有限公司股東名單上，自然人趙明漪持有120萬股，位列公司第十大股東。據21世紀財經當時報道稱：“股東趙明漪不僅與倪光南妻子同名同姓，其中科院退休幹部的身份也與之頗為吻合。”

而在北京君正的招股書中闡述到：趙明漪是創始人劉強的朋友，對公司早期業務發展做出過幫助。因此劉強在2008年9月向其轉讓了2%的股權。以此看，北京君正發展到今天也得到不少貴人相助。

但這家教育電子市場的龍頭芯片企業，為什麽一上市就不香了？

原因很簡單，因為消費電子市場的風向已然發生了變化。教育電子、MP4的風口時間太短，而最近的智能手機風口，北京君正沒跟上。

2010年之前，手機處於功能機時代，市場需要特定的電子產品，來承擔消費者對觀看視頻、閱讀電子書的需求。正因如此，北京君正加持的教育電子產品、MP4產品一經推出就獲得熱捧。

但2010年後，3G通信技術和智能手機時代來臨。蘋果在2010年發布的iPhone 4和第一代iPad，一舉引爆了一個時代。智能手機、平板電腦將承擔此前MP4、電子閱讀器具備的一些功能。

所以說，不是北京君正不香了，而是與北京君正緊密捆綁的一眾消費電子廠商不再香了。

2011年至2014年間，北京君正增長乏力。

在此期間，北京君正曾嚐試推出了“Jz4760”平板電腦芯片，售價僅需約4美元，可以將整機售價拉低到400多元一台。

但極致的性價比沒有在市場中激起大的水花，因為需求沒了。

相比於采用ARM架構的其他廠商，北京君正的芯片采用的是MIPS架構設計，這在移動互聯網市場中已經勢單力薄，格格不入。

如果把設計芯片的過程比作是“剪窗花”，那麽芯片架構就相當於“窗花”的設計方法，決定了設計芯片的底層邏輯，也影響著眾多應用開發者設計App的方式。

在移動芯片設計的“江湖”中，ARM架構是第一大門派，占據99%的市場份額，其開發者“門徒”遍布天下。對比之下，MIPS架構就像一個小門派，沒人願意為其開發App。以智能手機為例，ARM架構長期占據著近99%的市場份額，MIPS架構的市場份額則僅有不到1%。

因此，北京君正的MIPS架構芯片縱然售價較低，卻在麵對ARM架構芯片龐大的用戶基礎時，不得不敗下陣來。

低迷一直持續到2014年——到中國智能攝像頭市場爆發，北京君正才迎來新的增長點。

這一年，北京君正推出智能視頻芯片產品，並借此與360攝像頭深度合作、並打進海康螢石、小方、小米大方、百度等各類品牌產品線。

頭豹研究院研報顯示，2014年至2018年，中國智能攝像頭行業規模由3.8億件增長至6.7億件，年複合增長率高至15%。

到2019年，北京君正視頻芯片業務線營收約1.79億元，營收占比已經過半，超過53%。

此外，2014年，北京君正也開始為智能手表等可穿戴設備、智能家居產品等供應芯片。2020年，北京君正在智能硬件市場的營收為約1.4億元。

北京君正雖然沒趕上智能手機、平板市場的風口，但這些小風口和機會，讓北京君正好歹活了下來。

05、風口與現實

憑借過去五六年間智能攝像頭市場的持續增長，北京君正依舊保持著“國內規模最大的嵌入式CPU廠商”頭銜。

但攝像頭市場畢竟規模有限，北京君正需要尋找新的風口和業務增量。

火熱的汽車電子市場自然是最佳標的。汽車電動化趨勢之下，整車廠對電子產品的需求正大幅增加。芯片短缺背景下，車芯更成為市場追捧的一類產品。

收購ISSI也讓北京君正一改此前在教育電子、MP4等市場中的被動局麵，而成為手握Mini LED前沿技術的“潛力股”。

但實際上，據北京君正董秘此前在投資者互動平台上透露的消息，北京君正收購ISSI得到的部分MiniLED背光驅動芯片，目前還在前期推廣、送樣測試中。

所以，北京君正的Mini LED概念還處在早期，對營收的貢獻非常有限。在Mini LED產品成長為支柱業務之前，北京君正還要麵臨汽車存儲芯片市場代工產能不足，以及產品更迭帶來的挑戰。

根據今年6月份北京君正董秘回應投資者對芯片產能緊缺的擔憂時提到：公司產品線較多，不同的產品線在不同的工廠，現在產能仍然很緊張，目前還看不到下半年的鬆動跡象，後續仍然需要努力爭取更多產能。不過，矽成總體而言供應情況還好，君正本部的智能視頻芯片相對更緊張些。

不僅是產能緊張可能會影響業績，北京矽成還麵臨另一項挑戰。北京矽成是全球第二大SRAM（靜態隨機存取存儲器）供應商，SRAM的營收占比達到近20%。

但目前SRAM的總體市場正在緩慢萎縮。SRAM相較於DRAM(動態隨機存儲器)等產品，成本昂貴，主要應用於對功耗、速度較高的特定下遊領域中。隨著新型存儲產品麵世，市場對SRAM的需求逐年低迷。據國元證券預測，到2025年，全球SRAM市場規模將從2019年的4.2億美元下降至3.73億美元。



而據北京君正董秘透露，北京矽成的DRAM產品營收占比高於50%。但其在全球DRAM市場排名第七，相比三大巨頭美光、三星、SK海力士仍有很大差距。而美光、三星、SK海力士專注於DRAM、NAND Flash等更具增長性的存儲產品。

這也說明，北京矽成在產品結構的優化程度方麵，相比國際巨頭仍有較大差距。未來在新產品更迭的時候，北京矽成會麵臨國際存儲巨頭的壓力。

2005年，北京君正成立之時，嵌入式CPU並不被市場看好，劉強卻堅定認為這一賽道仍有機遇。他曾簡單描述自己的判斷：“你覺得身邊沒有朋友（創業者）出差，火車站（嵌入式CPU市場）卻仍然很擁擠。”

一代代電子產品的落幕，為北京君正帶來失意、迷茫。在強調生態、互聯、均一標準的智能手機市場中，北京君正也敗下陣來。直到蛇吞象收購北京矽成，為君正帶來了引領市場的一種可能性。

但如何把可能變為現實？整合吸收北京矽成之後，與國際巨頭更激烈的競爭還在等待這家老牌科技公司。而北京君正、中芯國際、中微公司......這些芯片企業突圍成功與否、存活與否、領先與否，即是中國這場硬核科技突圍之戰交出的答卷。