這一次，沒有人可以阻止董明珠“造車”了

一舉拿下銀隆新能源的控股權，董明珠終於實現了讓格力造車的夢想。

2021年8月31日，格力電器發布公告，通過參與司法拍賣拍得珠海電動車企業銀隆新能源30.47%的股權，成交價格為18.28億元。另外，董明珠將其個人持有的銀隆新能源 17.46%股權的表決權委托給格力電器。由此，銀隆新能源將成為格力電器的控股子公司。

5年前，格力收購銀隆的嚐試遭到多數股東的阻擊，釀成董明珠執掌格力生涯的第一次“滑鐵盧”。5年過去了，大股東的更替，讓董明珠在格力的話語權今非昔比，這一次沒有人可以阻止董明珠“造車”了。

上一次格力宣布收購銀隆的計劃時，資本市場反應劇烈。但這一次格力真的拿下了銀隆，股價卻幾乎毫無波瀾。8月31日當天，格力電器股價收漲0.24%。

眼下的格力需要一些新刺激。自2019年底高瓴以416.6億元拿下格力第一大股東之位後，格力的市值已經縮水近三分之一，目前41元的股價，已經低於高瓴46元的入股價。業績方麵，近日格力、美的相繼披露了2021年上半年財報。雖然格力電器營收同比增長了31%，但與老對手美的的差距還在繼續擴大。人人都在期待，身為市值2000億元的格力，下一步將如何翻盤？

董明珠重圓舊夢

為了拿下銀隆，董明珠過去5年幾乎賭上了自己的全副身家和聲望。

2016年，董明珠曾力主格力以130億元的價格收購銀隆，因配套融資的提案遭到股東大會否決，收購最終夭折。董明珠擔任格力董事長以來，第一次沒有在股東大會上得到掌聲，惹得董明珠大發雷霆。

此後，不甘心就此作罷的董明珠選擇以個人身份投資銀隆。2016年12月，董明珠宣布個人出資10億元，再拉上王健林、劉強東、中集集團等大佬和企業，共同向銀隆增資30億元，獲得珠海銀隆22.388%的股權。也就是說當時銀隆新能源的總估值應是134億元。王健林後來接受采訪談到這筆投資，坦言自己沒有做調研，相信董明珠的眼光，還說出5個億不算多的“金句”。

這一輪投資之後，董明珠在2017年又連續兩次增資銀隆。工商信息顯示，到2017年3月董明珠個人在銀隆的持股比例已經上升至17.46%。董明珠後續兩次增資具體金額不詳，不過她曾表示為了銀隆已壓上了全部身家，甚至還不惜舉債。（如果銀隆的估值沒有變化，董明珠的總投資額應該接近25億元。）

董明珠對銀隆是一見鍾情，但銀隆後來的發展卻非常令人失望。2018年1月，銀隆被媒體報道拖欠供應商貨款達12億元，由此爆雷。緊接著，作為股東的董明珠采取雷霆手段接管了公司，並公開舉報銀隆原董事長魏銀倉等人非法侵占公司利益金額超過10億元。目前，原銀隆總經理孫國華已被刑拘，魏銀倉本人身在美國，他們持有的股份則被司法拍賣。

此次銀隆30.47%的股權成交價格僅為18.28億元，以此計算銀隆的總估值應為60億元，僅相當於2016年董明珠等人增資時的45%。即便是這個價格，除了格力之外也沒有人願意接盤。司法拍賣網站顯示，格力參與的這幾筆拍賣均隻有格力一家參與，經過一次出價就落了錘。實際上，這幾筆股權在今年6月份已經拍賣過一次，當時它們全部因無人出價而流拍。

經此一役，董明珠本人損失慘重自不必說，被拉入夥的王健林、劉強東也跟著賠了幾個小目標。此次銀隆得到格力接盤，雖然紙麵的估值與2016年的那輪融資相比縮水了一半，但對銀隆和銀隆的股東來說無疑已經是最好的結果了。此情此景，格力電器的股東們大概也唯有慶幸。

目前銀隆的經營狀況非常不理想。截至2021年7月31日，銀隆總資產281億元，負債總額227億元。2021年1-7月銀隆實現營收10.6億元，淨利潤-7.6億元。並表之後，短期內銀隆會拖格力業績的後腿。

但是，銀隆的儲能、新能源汽車業務是如今資本市場上大熱的題材，對急於多元化轉型的格力而言，銀隆能夠打開新的想象空間。至於能不能成，就看董明珠能不能讓銀隆脫胎換骨了。

格力VS美的，差距再次拉大

近日，格力與美的均發布了2021年上半年財報。表麵上看，繼2020年的低迷之後，格力在2021年上半年扭轉了頹勢，實現營收911億元，同比增長31%；淨利潤95億元，同比增長49%。但與美的一比較，格力格力在業績上與老對手的差距仍在擴大。

1、營收翻盤無望

2021年上半年，格力電器實現營收911億元，同比增長31%。但高增長主要得益於2020年同期極低的基數。2020年上半年，格力電器僅實現營收695億元，相比於2019年同期下降了29%。在各大上市家電企業中，格力電器受疫情衝擊異常的大。



圖/產業在線

回溯曆史，格力電器在2021年上半年的收入，僅與2018年同期相當，還沒有恢複到2019年的水平。

而在美的方麵，2021年上半年實現營收1738億元，同比增長25%。雖然增長率沒有格力亮眼，但美的2020年同期的業績要比格力好得多。如果同樣以疫情之前的2019年為基數，則美的營收增長了13%，格力下降了6%。格力在營收上與美的的差距進一步拉大。

在董明珠開始執掌格力的2012年，格力、美的營收分別為993億元、1030億元，兩家基本持平。這之後，在營收上格力就被多元化發展的美的遠遠拋開，到2021年上半年，格力的營收隻相當於美的的52%了。



2、淨利潤差距拉大

雖然在營收上落後，但由於格力在家用空調上巨大的品牌溢價能力，以及在空調單一品類上的規模優勢，格力的盈利能力一直顯著強於美的。在2012年，格力、美的淨利潤分別為73.8億元、32.6億元，格力遙遙領先。直到2019年，美的才在淨利潤上超越格力。（除了2015年）而這一超越，格力眼看也要被拉開。

2021年上半年，格力電器淨利潤95億元，同比增長49%；美的集團淨利潤150億元，同比增長8%。同樣的，格力的高增長源自於2020年的低基數。如果以2019年上半年為基數，則格力下降31%，美的下降5%。

在2021年上半年，格力的淨利潤隻相當於美的的62%，在短短三年前格力還領先於美的。



3、核心空調業務被反超

更大的危機是格力賴以生存的空調業務。美的成功的多元化，已經反過來反哺空調業務，給格力造成了更大的壓力。

財報顯示，2021年上半年，格力空調板塊收入672億元，同比大增63%，但仍然低於2019年的793億元。而美的在2021年上半年的暖通空調業務收入達764億元。

2020年美的空調業務銷售收入首次超過格力，很大程度上是因為疫情的影響。格力比美的更倚重線下渠道，受疫情衝擊更嚴重。但在2021年，格力沒有能夠鹹魚翻身，重新搶回第一的寶座。



核心指標全麵落後，如今連空調大本營也丟掉，如今的格力的確應該有危機感了。

多元化後勁不足 現金流下滑

看到多元化好處的格力，也在喊“加快多元化布局，培育新增長點”（2020年格力董事會工作報告語）。但格力的多元化在經曆了2018年、2019年的短暫高光之後，還沒有真正成型就陷入了負增長。

2021年上半年，格力的生活電器業務實現收入22.1億元，同比下滑0.38%；智能裝備業務實現收入2億元，同比下滑5.44%。這已經是它們連續第三年下滑了。



在基數如此之低、在總營收中的占比幾乎可以忽略不記的情況下，仍然連續三年不能取得增長，格力的多元化不容樂觀。

另外，格力的現金流質量也在下降。2021年上半年，格力經營活動產生的現金流為-61億元。格力一向被認為是現金奶牛，上市20多年，在2020年第一次出現中報現金流為負，沒想到緊接著2021年中報又一次現金流為負。

2020年上半年的現金流為負，主要是因為疫情導致收入下滑。而2021年上半年現金流為負，一方麵是因為收入還沒有完全恢複，另一方麵也與格力目前開展的渠道改革導致經銷商承壓有很大關係。財報顯示，2021年上半年，格力賬上的客戶貸款及墊款淨增加了31億元。格力的這麽多年的成功離不開與經銷商的深度綁定，渠道改革如何處理好與經銷商的關係，會是董明珠麵臨的一個大問題。

格力這一年派現478億，董明珠獨享4億“紅包”

隨著近年來房地產市場轉冷，格力也結束了屬於自己的高增長時代。如今回頭去看，格力在2018年之後已經顯出疲態，2019年觸到頂點。求變是此後格力的主題詞。也恰是在2019年底、2020年初，高瓴成為格力第一大股東，被認為是格力謀求變革的關鍵X變量。

一年多的時間過去，高瓴行事謹慎，表現的像個“普通股東”。在6月的股東大會上，董明珠又一次被問到高瓴對格力的支持的問題，她的回答是：“高瓴進入格力，就是相信格力的經營管理層，信任本身就是一個支持。”

盤點高瓴入股以來格力以來最大的改變，大概要數分紅力度。高瓴入股格力時大致運用了1:1的杠杆，400多億的收購款中有200多億是銀行配資。債權方為了保障高瓴能按時付息，要求高瓴應促成格力每年分紅不低於50%。現在來看格力的分紅已經遠遠超過了這一目標。

2020年，格力分紅合計達237億元（包括年中和年終兩次分紅），超過了此前三年分紅的總和。與此同時2020年，格力淨利潤僅223億元，也就是說分紅數額超過了同期淨利潤，慷慨程度可見一斑。

在這個大禮包中，格力的第一大股東，高瓴入股格力的實體珠海明駿可以分得36億元。

董明珠本人是另一個大贏家，按董明珠在格力0.74%的持股比例，她大約可以分得1.78億元。另外，董明珠還是珠海明駿的LP之一，並且有權分享珠海明駿40%的GP收益。如果不考慮融資成本、GP收益等因素，按出資比例簡單估算，董明珠可以從珠海明駿的分紅中再拿到2.3億元。也就說，董明珠合計可以拿到超過4億元。

可以比較的是，自2012年董明珠開始執掌格力，一直到2019年，七年間董明珠從格力的分紅所得總共也僅為4.6億元（估算）。對董明珠來說，2020年這一年的分紅頂得上過去七年。

除了分紅之外，格力這一年的回購也創了紀錄。

從2020年4月到2021年5月，格力連續宣布了三期回購。截至8月23日，前兩期回購已經全部實施完成，第三期回購部分完成，累計回購了4.6億股，約占格力總股本的7.7%，共耗資241億元。按計劃，格力還有約30億元的回購額度可以在未來繼續使用。

分紅加回購，格力過去一年多已經掏出了478億元的真金白銀，可以說格力已經做到了能力範圍內的極限。但是，如此巨大的力度，並沒有能夠提振格力的股價。與2020年的高點相比，格力股價已經累計下跌了37%，市值僅相當於美的的一半。要讓市場重拾對格力的信心，分紅和回購遠遠不夠，格力需要在渠道改革、多元化上取得大踏步的突破，才有可能翻盤。