慘遭“豬隊友”拖累，比亞迪半導體上市意外中止

被視為“車芯第一股”種子選手的比亞迪（002594）半導體，上市程序按下暫停鍵。

創業板發行上市審核信息公開網站8月18日顯示，由於發行人律師事務所被中國證監會立案調查，根據相關規定，深交所中止比亞迪半導體發行上市審核。該律師事務所為北京天元律師事務所。

比亞迪半導體上市程序被中止的依據是《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十四條之情形二：發行人的保薦人或者簽字保薦代表人、證券服務機構或者相關簽字人員因首次公開發行並上市、上市公司發行證券、並購重組業務涉嫌違法違規，或者其他業務涉嫌違法違規且對市場有重大影響，正在被中國證監會立案調查。

因此比亞迪半導體的“中止”是被律所“連坐”。根據《規則》，隻有當天元律師事務所的相關情形消除，或者在三個月內完成盡職調查，並及時告知深交所後，比亞迪半導體才有可能恢複上市資格。



（比亞迪半導體被中止上市審核，圖源：創業板發行上市審核信息公開網站）

一、分拆不到兩個月，上市“光速”獲受理

在此次被中止之前，比亞迪半導體的上市之路走得順暢而快速。其在短短兩個多月間，完成了公司的分拆和兩輪融資，並將上市計劃推進至問詢階段。

早在2020年四月，比亞迪曾表示有意分拆半導體業務單獨上市。2020年12月30日，比亞迪宣布董事會審議通過《關於擬籌劃控股子公司分拆上市的議案》。

今年5月11日，比亞迪發布了分拆上市預案和相關機構輔導意見。當時，擔任比亞迪分拆比亞迪半導體至創業板上市事宜專項法律顧問的是北京市中倫（深圳）律師事務所。

根據預案，分拆前後，比亞迪半導體的股權結構並無明顯變化，控股股東是持股72.3%的比亞迪股份，實控人是比亞迪創始人、董事長兼總裁王傳福。分拆完成後，比亞迪半導體的財務狀況和盈利能力仍將反映在比亞迪的合並報表中。

發布分拆預案後，比亞迪半導體用不到短短兩個月迅速完成兩輪融資。其中，5月26日宣布完成的A輪融資（19億元）和6月15日宣布完成的A+輪融資（8億元），中間僅相距20天。

A輪融資新引進的股東中，不乏紅杉、中金、國投創新等知名投資機構。A+輪融資吸引的資本則有中芯國際(00981)、北汽產投等產業資本。

兩輪融資完成後，比亞迪半導體的投後估值已破百億，上升為102億元。

到6月29日，比亞迪半導體的創業板發行上市申請已經獲得受理，距發布分拆上市預案僅有不到兩個月的時間。今年7月25日，比亞迪半導體接受了首輪問詢。

目前，比亞迪半導體總股本為45000萬股，擬通過創業板上市發行不超過5000萬股。如果順利上市，比亞迪股份對比亞迪半導體的持股比例將被攤薄至65.07%

二、國內車規級半導體廠商龍頭

在比亞迪半導體“光速”分拆、融資、推進上市程序背後，其所處的汽車芯片市場正十分火熱。

相比傳統燃油車，新能源汽車對電力控製的需求大幅增加，直接影響到汽車中IGBT、MCU等核心半導體元器件的用量。據國信證券統計，新能源汽車半導體價值量從傳統的450美元提升至750美元。

比亞迪半導體董事長兼總經理陳剛今年5月接受采訪時亦表示，智能汽車時代，車規級半導體創造了巨額市場增量。

而比亞迪半導體是國內IGBT、MCU領域的領軍企業。根據Omdia統計數據，2020年，中國新能源乘用車電機驅動控製器用IGBT模塊市場中，比亞迪半導體在國內廠商中排名第一，在全球廠商中排名第二、僅次於英飛淩。同時，比亞迪半導體也是中國最大的車規級MCU芯片廠商。

根據招股書，比亞迪半導體擁有功率半導體、智能控製IC（集成電路）、智能傳感器、光電半導體等產品的研發設計能力以及全套產線。

其中，功率半導體是比亞迪最核心的業務模塊，近三年來營收占比徘徊在30%左右。



通過分拆上市，比亞迪計劃進一步提升車規級半導體晶圓產能。募資將用於新型功率半導體芯片產業化及升級項目、功率半導體和智能控製器件研發及產業化項目等。

三、業務對母公司依賴較大

汽車半導體是一門好生意，但並不意味著比亞迪半導體就能高枕無憂。

一方麵，比亞迪半導體在技術實力上，相比英飛淩等國際龍頭企業還有差距。

以IGBT為例，比亞迪從2005年開始組建IGBT研發團隊，目前發展到第五代IGBT產品。

據媒體財經十一人援引業內人士報道稱，該產品可以對標英飛淩第四代IGBT產品。如今，英飛淩已經推出第七代IGBT產品。

從全球範圍來看，2020年前十大車規級半導體廠商均為外國廠商，合計占據了61.3%的市場份額。比亞迪半導體距離國際先進水平仍有較大差距。

比亞迪半導體的產品主要在境內銷售，境外業務營收占比較少。據招股書，2018、2019、2020年，其境外收入占總營收的比例分別為5.84%、4.61%、4.48%。



（2020年前十大車規級半導體廠商，圖源：比亞迪半導體招股書）

另外，比亞迪半導體在業務上對母公司比亞迪集團較為依賴。

報告期內各年度，比亞迪半導體的第一大客戶均為比亞迪集團。並且，盡管各年度內，比亞迪半導體向比亞迪集團的銷售金額占比在逐年下降，但直到2020年度仍大於50%，為58.84%。

相比之下，比亞迪半導體向第二到第五大客戶的銷售金額占比均不到5%。

客戶集中度較高，意味著一旦比亞迪集團相關配套車型銷量下降，將導致比亞迪半導體相關產品銷量隨之下降。

這也說明，未來比亞迪半導體的獨立之路上，還需要迎接獲取新客戶等各方麵的挑戰。