雅戈爾為什麽要給奧運冠軍送房？

作者丨齊敏倩 王一涵

編輯丨劉肖迎

在寧波姑娘楊倩為中國代表團拿下東京奧運會首金後，寧波公司雅戈爾單方麵宣布，要送給楊倩一套房。這引發了熱議：你一個做服裝的企業，為什麽送人家一套房子？

在許多人印象裏，雅戈爾是個賣西服的公司。其實，這家公司早就憑借投資和房地產賺得盆滿缽滿，可以說是上市服裝企業裏麵，資本實力最強、最有錢的一家。

靠投資中信證券，雅戈爾一度獲得的投資收益超過 96 億元。超高的投資回報率，讓雅戈爾董事長李如成一度被稱為 " 股神 "。

而在 2007 年至 2020 年的 14 年間，雅戈爾房地產文旅業務，淨利潤累計約 137 億元，占同期公司淨利潤總額的三成左右。

所以，《商業周刊》一度這樣評價雅戈爾：" 除股票和地產投資業務外，該公司的其他業務都已變得無足輕重。"

這讓李如成深受打擊。

當金融和房地產 " 水大魚大 " 的黃金時代遠去，不管是主觀意願，還是客觀形勢，雅戈爾必須回歸到服裝主業上。

對於李如成來說，不知道是值得高興，還是需要悲傷？

服裝起家

1980 年，插隊 15 年後，知青李如成拖家帶口回到城裏，進了一家名叫青春服裝廠的鄉鎮企業工作。

在廠裏，李如成學裁剪，老婆學縫紉。他當時的想法是，在廠裏好好學技術，給自己留條退路，萬一哪天倒閉了，自己還能和老婆開個夫妻店，不至於為生計發愁。

李如成的擔心不是沒有道理。當時的鄉鎮企業大都不穩定，他進去沒多久，青春服裝廠就麵臨倒閉的窘境。

這時，李如成的鄰居給他提供了一個商業信息：東北遼源有個工廠囤了很多滌綸麵料，想到南方找公司合作。

聽聞消息，李如成立馬趕到這家工廠，豁出命兩天喝了 5 頓大酒，最後拿回 12 噸麵料，做成女士罩衣。1982 年冬天，衣服一上市就遭到哄搶，這筆訂單也給工廠帶來 20 萬收入。

這是李如成第一次展露才能，也是他事業的轉折點。挺過這次危機後，青春服裝廠也漸漸步入正軌，並在接下來的幾年，迎來兩次發展的關鍵點。

第一次是 1984 年，青春服裝廠開始和上海國企開開襯衫廠聯營。開開襯衫是上海的老字號品牌，在上海乃至全國都很有名氣。

和開開襯衫聯營，讓青春服裝廠業績翻倍增長。到 1985 年，工廠的淨利潤已經達到 200 萬元，完成了最早的積累。

我國紡織行業和男裝行業，也幾乎是從這個時候發展起來的。青春服裝廠所在的寧波，紡織行業曆史悠久且發達。我國第一套西服、第一套中山裝、第一家西服店，都是寧波人製作或創辦的。

青春服裝廠是國內發展最早的那批服裝企業之一，也曾是國內第一梯隊的服裝品牌。但到了上世紀 90 年代初，隨著皮爾卡丹、金利來等國外和香港品牌的進入，青春服裝廠麵臨的市場競爭越來越大。

1990 年，青春服裝廠和澳門南光集團合作，成立了雅戈爾製衣有限公司，迎來第二個發展階段。

我國男裝行業可以分為三大板塊，以雅戈爾和杉杉為代表的寧波企業，定位為中高端正裝；七匹狼、利郎等 " 閩派男裝 "，主打商務休閑風；廣東男裝的特色，則在於牛仔服。

（七匹狼）

其中，雅戈爾和杉杉是發展和成名最早的品牌。1994 年，雅戈爾就已經跨入中國服裝工業八強，1998 年還成功在上交所上市。

90 年代的雅戈爾在男裝行業有多強呢？拿 " 閩派服裝 " 代表企業七匹狼來說，其 2003 年的營收為 1.8 億元，而雅戈爾 1995 年的營收，就已達 2.4 億元。

雅戈爾和老鄉企業杉杉股份，就是那個時代的 " 寧波雙雄 "。

不過，和其他地方的男裝企業不同的是，雅戈爾和杉杉股份都走上了多元化發展之路。1999 年，雅戈爾第一次投資金融行業，之後便一發不可收拾。

公司從原來的服裝企業，變成了橫跨金融、服裝和房地產三大行業的綜合型集團。

真大佬，假 " 股神 "

金融投資是雅戈爾在服裝主業之外最先涉足的領域，也是對公司利潤貢獻最大的板塊。

根據東方財富 Choice 數據，上市以來至 2021 年一季度，雅戈爾的投資收益累計高達 397 億元，占同期淨利潤比重的 80% 以上。從投資業務對淨利潤的影響來看，雅戈爾幾乎可以稱作一家實力雄厚的投資公司了。

到底是什麽支撐了多年的高投資收益呢？收益來源，以股權投資為主，根據股權比例和對持有公司影響程度不同，可劃分為長期股權投資和可供出售金融資產，二者合計占總資產比重一度高達 50%。

投資手筆之大，投資收益之高，讓李如成似乎坐實了 " 股神 " 的稱號。

市界梳理了近 20 年的公司年報後發現，李如成的投資技能，好像並沒有那麽神。

在所有投資標的中，雅戈爾投資最早、獲利最突出的當數中信證券。而促成這筆投資的，不僅是李如成的眼光，更是他的 " 仗義 " 和 " 善良 "。

上世紀 90 年代，雅戈爾已經是寧波知名企業，但我國的金融尤其是證券行業剛剛發展起來。當時，許多金融企業主動找到雅戈爾尋求投資，一堆堆資料被遞到李如成麵前。

1999 年，成立四年的中信證券想要增資改製。公司董事長、總經理帶著一個副總，親自到寧波找到李如成，希望雅戈爾投資中信證券。

李如成被中信證券的誠意打動，於是雅戈爾斥資 3.2 億元，投資發起成立中信證券，以 9.61% 的持股比例成為第二大股東。這一入股，就是 15 年，直到 2014 年才全部出售所持股份。

在此期間，中信證券可以說扛起了雅戈爾投資業務的半邊天。尤其是 2007 年至 2014 年，據市界不完全統計，雅戈爾因出售中信證券股份，累計獲得投資收益超過 96 億元。也就是說，在那一段時間裏投資收益的一半，都是中信證券貢獻的。

但是，戲劇性的一幕很快就上演了。

2015 年，雅戈爾將投資重點放在了中信股份上，依靠境外長期借款，認購中信股份新股並從二級市場購入 14.55 萬股，投資成本高達 170.6 億元。要知道，公司當年營業收入隻有 145 億元。

可惜，被寄予厚望的中信股份，不僅沒有再次上演中信證券的高收益故事，反而還侵蝕了公司的利潤。

2017 年，因中信股份股價持續低迷，雅戈爾對這筆投資計提了高達 33.08 億元的資產減值損失，直接導致公司當年淨利潤暴跌至 2.94 億元，為近 20 年來最低值。隨著股價的下跌和股份的出售，截至 2020 年底，雅戈爾持有的中信股份賬麵價值隻餘 38.67 億元。

另一個讓雅戈爾賺 " 嗨 " 的投資標的，是寧波銀行。

2004 年，寧波銀行增資擴股的過程中，寧波市政府拉來雅戈爾和杉杉股份這兩家當地的企業。在政府動員下，這兩家企業都成了寧波銀行的股東。

根據公告顯示，自 2020 年 7 月下旬至 2021 年 2 月，雅戈爾以 33.73 元的均價，累計減持寧波銀行股份 2.96 億股，套現金額高達 99.8 億元。截至 2 月 2 日，雅戈爾依舊持有寧波銀行近 5 億股，持股比例為 8.32%。

除了投資之外，上世紀 90 年代開始，雅戈爾就已經涉足房地產行業。與眾多千億房企相比，雅戈爾的房地產規模屬於小而精類型的。

（雅戈爾香頌灣周邊）

目前，雅戈爾房地產業務隻有在寧波，以及周圍的江浙一帶布局。這次公司說要送給楊倩的雅戈爾江上花園住宅，均價約 3.2 萬元 / 平米，算是寧波比較高端的樓盤。

自 2002 年被納入上市公司，公司房地產業務收入最高的時候，也才 100 億元出頭。因此，這些年地產業務在總收入中的比重，普遍低於服裝業務。

不過，房地產業務雖然規模不大，但卻是賺錢的一把好手。2007 年至 2020 年，14 年間，雅戈爾房地產文旅板塊淨利潤累計約 137 億元，占同期公司淨利潤總額的三成左右。

金融和房地產比服裝主業賺得還多，這讓雅戈爾和李如成本人都麵臨了很大質疑。2007 年，《商業周刊》撰文批評中國一些企業不務正業，其中對雅戈爾的評價是：" 除股票和地產投資業務外，該公司的其他業務都已變得無足輕重。"

後來，李如成在接受媒體采訪時說，這篇報道對他的打擊很大。

投資可以賺 " 快錢 "，但收益終歸不穩定，而房地產行業也已經進入下行周期。經過多年摸索，李如成也逐漸認識到，金融投資並非雅戈爾的強項。

於是，2015 年雅戈爾陸續出售了此前的投資，又開始聚焦服裝主業。2016 年，李如成還豪氣地說道："5 年時間，再造一個雅戈爾。"

李如成的底氣在於，他認為雅戈爾服裝產業實現了全產業鏈布局，基礎紮實。

就像當年進廠學技術給自己的生存留後路一樣，雖然多元化經營多年，但雅戈爾的服裝業務一直沒丟。萬一投資、房地產不行，還可以靠服裝支撐。

不過，看似多年的 " 不務正業 "，使雅戈爾成為了服裝板塊最有錢的公司。根據東方財富 Choice 數據，近三年，雅戈爾的貨幣資金規模位居行業首位。

同時，公司服裝業務的盈利能力也領先同行。

（雅戈爾車間）

2017 年至 2020 年，雅戈爾服裝板塊淨利率維持在 15%~16% 之間。2020 年為例，雅戈爾服裝板塊的淨利率約為 15%，同期七匹狼和報喜鳥的淨利率為 7% 和 10%。

再造一個雅戈爾的口號不是虛的，公司的多項財務指標都說明，對於主業的投入是在不斷加碼的。

早年，雅戈爾專注於服裝產業時，品牌營銷主要是靠在大平台上打廣告，比如央視。雖然燒錢，但是效果好。隨著投資業務的突飛猛進，公司的銷售支出持續走低。直到 2017 年，投資失利，公司似乎又開始加大營銷投入，銷售費用率恢複至早期的 20% 以上。

與此同時，雅戈爾在硬件上的投入也加大了。2020 年，公司的在建工程由 4.8 億元上漲至 19.96 億元。其中新增的 10 億元，是服飾專賣店的購房款。同時，投入 1.61 億元建設智能服飾倉，並不斷加大對廠房工程的建設投入。

這裏不得不感歎，雅戈爾財大氣粗，新增門店不是用租的，而是買的。這也符合李如成給自己留一條後路的習慣，即便衣服賣得不好，也算是投資了房產。

曾經，在 " 天時地利人和 " 的加持下，雅戈爾靠著持有中信證券、寧波銀行等公司原始股，收益頗豐；在房地產瘋狂上漲的年代，公司也順勢撈了一把。

但，這些都是賺 " 快錢 "。如今重新聚焦服裝主業，雅戈爾就要從賺 " 快錢 "，變成精耕細作賺 " 慢錢 "。

李如成反思過去的經曆，曾發出這樣的感慨：" 盡管一個房地產的項目利潤動輒 5 億、10 億元，但紡織服裝是可以一直做下去的產業，靠一件件賣衣服賺來的錢更穩健、更長久。"