一年暴漲 680 億，重慶啤酒為何耍起酒瘋？

作者丨雷彥鵬

編輯丨劉肖迎

2011 年 12 月 15 日，一位網友在重慶啤酒吧發了一篇《一邊吃，一邊哭》的帖子：今天回到家，煮了點麵吃，一邊吃麵一邊哭，淚水滴落在碗裏，沒有開燈。

彼時，重慶啤酒做了十幾年的疫苗夢徹底破碎，股價從曆史高點連續跌停。這位股民用不到三十個字，完成了一篇現實主義小說。

評論區另有網友解讀：這位股民沒有一句埋怨、一聲咒罵、一字悲憤、一語傷痛，但他那悲哀至麻木，靈魂與肉體備受煎熬的狀態，卻被短短一句話淋漓地刻畫出來。" 沒有開燈 "，正是精神深創之後人生欲望極度萎縮的疲憊之態的真實寫照，可謂點睛之筆。

" 關燈吃麵 " 載入 A 股史冊。十年過去了，這個詞已經變成了股民常用詞，而重慶啤酒在國際啤酒巨頭入主後，已不可同日而語。

6 月 25 日，重慶啤酒收盤價 188.10 元 / 股創下曆史新高，總市值達 910 億元。從 2020 年 3 月底公告重大資產重組至今，一年多的時間裏，重慶啤酒股價漲幅達 324%，總市值上漲超 680 億元。

倘若這位網友持有至今，現在可能正坐在家裏看著體育比賽，喝著茅台。

散戶關燈吃麵，徐翔 " 刮彩票 "

在中國啤酒市場，重慶啤酒原本是一個平凡的存在。多少年來，重慶啤酒都偏安一隅，規模趕不上華潤、青島、百威、燕京等巨頭，名氣也不大。

不過，在資本市場上，重慶啤酒卻留下了很多故事。

自 1958 年建廠以來，重慶啤酒一直主要從事啤酒產品的製造與銷售業務，擁有 " 重慶 " 和 " 山城 " 兩大本地品牌。有意思的是，使重慶啤酒名聲大噪的並不是啤酒，而是疫苗。

1997 年，重慶啤酒在上交所掛牌上市，募集資金 2.12 億元。次年，重慶啤酒就踏入了疫苗行業。這次跨界不僅讓啤酒圈震驚，而且成就了重慶啤酒 " 妖股 " 之名。

重慶啤酒母公司重啤集團與第三軍醫大學、重慶大學共同組建了重慶佳辰生物工程有限公司（簡稱 " 佳辰生物 "）。重慶啤酒先是斥資 1435.20 萬元，從重啤集團手中受讓佳辰生物 52% 的股權，之後，幾經增資和股權轉讓，到 2001 年，重慶啤酒已取得佳辰生物 93.1% 的股權。

重慶啤酒寄予厚望的是，一個叫 " 治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗 " 的項目，並想借此創造一個 " 新的利潤增長點 "。

不過，這場美夢做了十三年，最終卻以噩夢驚醒。

開始幾年，從重慶啤酒的公告中看，疫苗研發推進還非常順利，到 2005 年時，項目 II、III 期臨床試驗申請得到批複。券商也非常興奮，為重慶啤酒開始加油呐喊。

呐喊聲最大的當屬興業證券的分析師王晞。2009 年 8 月，王晞的研究報告《重慶啤酒：橘子快紅了》發布，認為疫苗故事正在變成現實，給予重慶啤酒 " 強烈推薦 "。之後，《橘子紅了》《疫苗前景樂觀》等研報密集推出，兩年多時間，平均每月一份，每份都 " 強烈推薦 "。

重慶啤酒的股價像坐上了火箭一樣，但是，很快就從高空墜落了。

2011 年 12 月 7 日晚間，重慶啤酒公告了揭盲數據：安慰劑與治療藥劑應答率十分接近。也就是說，一場曆經十三年的疫苗研究，可以斷定失敗了。

從 12 月 8 日起，重慶啤酒連續九個一字板跌停，股價在 18 個交易日下跌近 75%。在第六個跌停日，一位備受煎熬的股民，創作了 " 關燈吃麵 " 經典語錄。

（股吧截圖）

就在市場看空的時候，" 寧波漲停板敢死隊總舵主 " 徐翔卻嗅到了機會，兩進兩出，一戰封 " 神 "。

徐翔第一次抄底，抄在了半山腰，割肉離場。之後，重慶啤酒繼續下挫，他又卷土重來，重倉重慶啤酒達 5 億元，持股比例接近舉牌線。2012 年 2 月，重慶啤酒迎來一波反彈，徐翔快速賣出。這一次 " 戰役 "，徐翔獲利頗豐。這是徐翔成立澤熙投資後的封神之作。

事後，徐翔說：" 重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來是‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說，有人相信它還沒刮完，萬一後麵是一個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。"

徐翔刮中了彩票，可重慶啤酒卻被耽誤在了最好的年紀。

從重慶啤酒上市到疫苗夢碎的這些年，是中國啤酒行業最瘋狂的時期，到處都充斥著資本的味道——並購整合，跑馬圈地。華潤跨界變成了啤酒巨頭，青島啤酒、燕京啤酒，以及國際巨頭百威英博、嘉士伯都沒閑著。而重慶啤酒，卻將心思花在了疫苗項目上。

到 2012 年，重慶啤酒的營業收入才達到 31.49 億元，依然蜷縮在西南地區。而燕京啤酒已經成了營收超 130 億的巨頭，青島啤酒的收入規模更是達到了 258 億元，差距懸殊。

直到嘉士伯的入主，疫苗項目被以 100 萬元轉讓，重慶啤酒才重歸主業。

資產重組，營收超過燕京

在大魚吃小魚頻頻上演的時期，重慶啤酒沒有主動出擊，到頭來，自己卻被更大的魚給吃了。

嘉士伯在 2013 年徹底 " 飲下 " 了重慶啤酒——通過受讓和要約收購，對重慶啤酒的持股比例上升到了 60%，重慶啤酒完全進入到了 " 嘉士伯時代 "。

嘉士伯是全球第三大啤酒商，早在 1978 年就進入中國。不過，在巨頭混戰的慘烈競爭中，隻拚得了 5% 左右的市場份額，位列行業第五，身居華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒之後，市場更多的是在雲南、西藏、新疆、甘肅、寧夏、青海等地。

實現對重慶啤酒的絕對控股時，嘉士伯承諾在 4-7 年內將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內啤酒業務注入到上市公司，以解決同業競爭問題。

在成為嘉士伯集團成員後，嘉士伯將樂堡、嘉士伯、凱旋 1664 白啤酒等品牌的生產和銷售權給了重慶啤酒。但是，啤酒行業已經變了天。到 2019 年，重慶啤酒營收也還不到 36 億元。

在承諾期的最後一年，重慶啤酒終於等來了控股股東嘉士伯的好消息。

2020 年，嘉士伯履行解決同業競爭承諾，曆經 9 個多月的推進，在當年 12 月中旬完成了重大資產重組，將嘉士伯在中國控製的優質啤酒資產注入重慶啤酒。重組完成後，重慶啤酒成為嘉士伯在中國運營啤酒資產的唯一平台。

隨著重組的完成，重慶啤酒從一家區域性啤酒企業，變成了全國性的啤酒巨頭，核心市場從重慶、四川和湖南，進一步擴展到了新疆、寧夏、雲南、廣東，以及華東、華北地區，基本實現了全國化布局。

在品牌上，形成了 " 本地強勢品牌 + 國際高端品牌 " 的組合。國際高端品牌有嘉士伯、樂堡、1664、格林堡、布魯克林等，本地強勢品牌有重慶、山城、烏蘇、 西夏、大理、風花雪月、天目湖等，滿足消費者在不同消費場景和價格區間的消費需求。

基於此，2020 年，重慶啤酒一步跨進了 " 百億俱樂部 "。

2020 年，重慶啤酒實現營業收入 109.42 億元，實現歸母淨利潤 10.77 億元，分別為 2019 年的 3 倍、1.6 倍。對 2019 年度報表數據進行重述後，2020 年，重慶啤酒營收和淨利潤同比分別增長了 7.14%、3.26%，是同期為數不多實現正增長的啤酒企業。

因為燕京啤酒的掉隊—— 2020 年，營業收入為 109.28 億元，同比下降 4.71%；歸母淨利潤為 1.97 億元，同比下降 14.32% ——重慶啤酒一躍成為中國啤酒市場的老四。

在資本市場，重慶啤酒同樣風光。曾經使股民 " 關燈吃麵 "，如今令投資者刮目相看。

從 2020 年 3 月公告重大資產重組，到 2021 年 6 月 25 日，重慶啤酒股價漲幅達 324%，總市值衝上了 910 億元。同期，燕京啤酒漲幅不過 22%，青島啤酒為 151%。

不過，重慶啤酒的估值也很高。6 月 25 日，其滾動市盈率為 74 倍，讓不少投資者直呼 " 啤酒中有泡沫 "。相較之下，青島啤酒為 56 倍。

存量市場，競爭加劇

完成資產重組、跨進 " 百億俱樂部 "，並不等於重慶啤酒可以高枕無憂。

重慶啤酒正式進入 " 嘉士伯時代 " 那年，即 2013 年，粗放式高歌猛進的中國啤酒業，總產量到達了曆史最高點，從 2014 年開始，就一路下滑。2020 年，更是下降超過 7%。

經過多年的鏖戰，中國啤酒市場已經告別了量的增長，諸侯割據的形勢趨於穩定，五大啤酒巨頭——華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯，都已經有了自己的強勢市場。按銷量統計，2020 年，五巨頭已經占領了約 92% 的市場份額。

很顯然，中國啤酒行業已開始在存量市場競爭，產品結構升級成了行業發展的趨勢。

以前，在低價策略下，拉格啤酒（工業啤酒）是我國啤酒市場主要的銷售類型。如今，消費者追求高品質、個性化的產品，" 喝好酒，少喝酒 " 進一步驅動啤酒行業走向高端化。

重慶啤酒的產品檔次按消費價格進行劃分，消費價格 10 元以上被劃分為高檔，6 元至 9 元被劃分為主流，6 元以下為經濟。高檔主要代表品牌有烏蘇、嘉士伯、1664，主流主要代表品牌有樂堡、重慶、大理，經濟主要代表品牌有山城、天目湖。

2020 年，高檔產品實現收入 32.63 億元，營收占比為 29.86%；主流產品收入 59.12 億元，營收占比為 54.1%；經濟產品收入 14.50 億元，營收占比為 13.27%。

同期，隻有高檔產品實現了較大的增幅，為 26.28%。即使如此，重慶啤酒的產品重心依然在主流及以下市場。

在國內高端及超高端啤酒市場，按消費量統計，2018 年的時候，百威英博一家獨大，占領了 46.6% 的市場份額。身後依次為青島啤酒 14.4%，華潤雪花 11.0%，嘉士伯 4.6%，喜力 1.7%。

2019 年 4 月，華潤啤酒完成了對喜力中國的收購，拿到了高端化進程中的一張王牌。華潤啤酒 CEO 侯孝海喊出了 " 決戰高端 " 的口號。從此，華潤啤酒的高端份額進一步擴大。

相比之下，重慶啤酒原本在高端市場的份額微乎其微，被劃歸在 " 其他 " 裏麵。2020 年，嘉士伯與重慶啤酒資產重組完成後，對其高端市場的份額影響並不大。

因此，在巨頭之中，重慶啤酒（嘉士伯）的市場份額依然處於末尾。

重慶啤酒在年報中表示，公司持續推動產品高端化經營策略，從產品結構上，大力推動高檔產品增長，提高高檔產品的銷量和銷售占比，從而實現產品高端化實施。

在業績說明會上，重慶啤酒總裁 Lee Chee Kong（李誌剛，馬來西亞國籍）稱，無論從銷量還是收入上來講，烏蘇已經成為公司第一大品牌。

烏蘇來自新疆，初期在燒烤店等即飲渠道積累了口碑，之後經過互聯網傳播變成了 " 網紅 "。如今，烏蘇已經成了重慶啤酒高端市場的大單品。

2021 年，重慶啤酒將新增 20 個烏蘇 " 大城市計劃 "，繼續深耕新疆以外的市場。

不過，中金研報分析稱，若其他龍頭加大渠道壟斷力度，烏蘇放量可能會不達預期。此外，高端競爭正在加劇，小眾的精釀品牌通過融資也在想方設法分一塊蛋糕。

2021 年是個體育 " 大年 "。在這個盛夏，" 遲到一年 " 的歐洲杯、美洲杯正在火熱進行，東京奧運會也將於 7 月 23 日開幕。當然，這期間，也是各大啤酒品牌競爭最激烈的時候。

Lee Chee Kong 的設想很美好：" 消費者唱 K 的時候可以喝樂堡，在酒吧裏點 1664 享受的是法式風情的浪漫，吃燒烤擼串的時候配烏蘇啤酒，和朋友吃火鍋的時候喝重啤。"

不過，現實還是很殘酷的。在 " 內卷化 " 的啤酒行業，巨頭們都在想盡辦法尋求新的增長。因此，競爭隻會更加激烈。