一雙耐克出廠價70元，代工老板賺到900億身家

近日，中國台灣出現了一位默默無聞的新首富——張聰淵。

早在上世紀90年代，他就借著當時大陸低廉的勞動力資源，開始到廣東做起了鞋履代工的生意。

如今，他掌控的華利集團，已是全球為數不多年製鞋過億雙的公司，工廠更是開到了中國之外的越南、多米尼加和緬甸。2019年，華利集團製造了1.8億雙鞋子。

雖然華利集團規模龐大，並且早已到大陸做生意，但由於行業發展等原因，它的主要訂單並非來自李寧、安踏體育，而是耐克、彪馬等國際品牌。

並且，憑借代工實力，華利集團今年4月一登陸A股，市值便飆漲至1000億。老板張聰淵家族的身家也水漲船高，一舉超過了富士康的郭台銘和台積電的張忠謀。

截至本周收盤，華利集團的市值雖有所回落，但張聰淵家族身家仍超900億。

01、在稻田中起家

張聰淵成為首富，出乎了很多人的意料，包括台灣本地人。

張聰淵發跡的雲林縣當地居民稱：“（如果）不是你們說他是台灣首富，我們根本不知道有這號人物。”

張聰淵在當地的名聲之所以並不那麽響亮，一方麵由於其較為低調，另一方麵也跟華利集團的發展重心早已遷往大陸，並且未在台灣股票市場掛牌上市有關。

上世紀七八十年代，台灣有著製鞋行業發展所需的人口紅利。於是全球製鞋行業的重心，經從意大利、西班牙等歐洲地區轉移至日本、韓國後，又在七八十年代轉移至此。

彼時，耐克、阿迪達斯、彪馬等運動品牌的收入規模開始快速增長。以耐克為例，其收入從1987的8.77億美元增至1998的95.53億美元，年複合增長率超過了20%。



快速增長的消費需求下，品牌方對供應商的需求應運而生。

那時的台灣除了人力成本優勢外，塑膠行業也在蓬勃發展，號稱“台灣經營之神”的王永慶，早在1954年便成立了台塑集團。

在人力和原材料的雙重優質土壤下，張聰淵所在的雲林縣便成了台灣的製鞋重鎮。

20多歲的張聰淵，專科畢業後，就進入了製鞋行業。

一開始，張聰淵把工廠建在了稻田邊上，80-90年代，他與合作夥伴先後在台灣、廣東等地投資了若幹鞋廠。

而他事業上真正的轉機，出現在90年代。那時，製鞋行業的重心開始從台灣地區向大陸轉移。

沒過幾年，他和夥伴成立的良興實業就在香港上市了。1997年10月，隨著新股東的加入，良興更名為新灃集團。根據新灃上市時的售股書，張聰淵的持股比例為15.7%。

最初的新灃，的確把一門心思放在了鞋履代工製造上，這塊業務也主要由張聰淵負責，為生產業務總裁。

然而，隨著新股東的加入，業務開始朝著多元化方向發展，廣泛涉及品牌運營、物業投資、房地產等，作為起家業務的鞋履製造所占的比重則愈來愈小。

與此同時，鞋業製造重心又發生了一次轉移，從大陸轉向了勞動力更便宜的越南等東南亞地區。

值得一提的是，張聰淵的子女同樣進入了製鞋行業，並於2002年後，先後在福建、廣東、河南的一些城市，以及越南，成立了多家公司。

2013年，盡管已將部分產能轉至越南，但勞動力成本仍持續上漲，新灃決定出售鞋履製造業務。

人棄我取。張聰淵家族（包括張聰淵夫婦及其子女共計五人）對其進行了收購。2014年後，張聰淵不斷在各地開設公司，逐漸成為耐克、UA（安德瑪）等品牌的重要供應商。



2018年，張聰淵家族將其控製的鞋履製造相關資產和業務整合進了華利集團。

截至2020年末，華利集團共有43家控股子公司，5家在境內，並形成了“以中山為管理及開發設計中心，以香港、中山為貿易中心，以越南、大陸、緬甸、多米尼加為加工製造中心，台灣承擔部分鞋材采購”的業務布局。

2021年4月，華利集團在深交所創業板上市，市值超千億。

上市之後，張聰淵家族通過香港俊耀、中山浤霆合計持有華利集團87.48%的股份。以本周收盤計算，張聰淵家族持股市值高達900億元。值得一提的是，張聰淵的長子張誌邦、長女張文馨、次子張育維均為中國台灣籍及加拿大籍。



02、一雙耐克出廠價僅70元

張聰淵成功的背後，除了時代背景下的人口紅利外，也離不開耐克等清一色的國外大客戶。

這裏不得不提一下運動鞋履行業的經營模式。耐克、阿迪達斯等多數鞋履企業，采用的是品牌運營與製造分離的模式，即品牌方自己聚焦產品設計研發、 品牌營銷等環節，將生產環節外包給其他工廠。

還有一部分企業，采用的是品牌運營與製造一體模式，如萬裏馬(300591.SZ)、貴人鳥。安踏體育、特步國際等則同時采用上述兩種模式。



目前，耐克公司是華利集團的第一大客戶，雙方合作的品牌包括耐克品牌（Nike）及耐克公司收購的匡威品牌（Converse）。

2019年，耐克公司為華利集團貢獻了41億元收入，占其當年營收的27%。從將近三成的營收占比來看，耐克公司對於華利集團業績的重要性不言而喻。

從2020年上半年的數據看，耐克公司對華利集團的重要性仍在上升。

2020年上半年，華利集團銷售了3072萬雙運動鞋給耐克公司，而對應的23億元的銷售收入占了華利集團營收的33.3%。簡單計算可知，去年上半年，華利集團賣給耐克公司的鞋子平均每雙僅75元。

除去相對便宜的匡威品牌，大眾最熟悉的耐克品牌出廠價在華利集團招股書也有披露：2017年至2019年每雙運動休閑鞋平均銷售單價分別為70.43元、69.11元、72.41元。2020年上半年的同類單價有所上升，為80.20元。

也就是說，一雙動輒幾百上千元的耐克品牌運動休閑鞋的出廠價，不過區區70元左右。



雖然2020年上半年之後的數據還未披露，但華利集團在投資互動平台表示，2021年一季度，華利集團來自耐克的營業收入同比增長仍然比較快。

除了耐克之外，華利集團前五大客戶還包括範斯（Vans）、德克斯（Deckers）、彪馬（Puma）和哥倫比亞（Columbia）。2019年前五大客戶的收入占比合計高達86.14%。2020年1-6月，該數值上升到了89.47%。

值得一提的是，由於受產能的排期等因素影響，華利集團目前並沒有與安踏、李寧等國內品牌合作。

合作客戶之外，華利集團代工的鞋履主要為運動休閑類。2019年，運動休閑鞋收入占比達到78%，2020年升至81%。



由於華利集團的運動休閑鞋銷量較大，這有利於提高生產效率，控製生產成本， 因此華利集團對耐克公司銷售的毛利率也相對較高。

Statista數據統計，全球市場上運動鞋履市場需求快速增長。

主打運動休閑鞋的華利集團，就這樣站在了發展較快的細分賽道上。再加上，與耐克公司等簽訂的幾乎都是長期合約，客戶品牌穩定發展的同時，華利集團自身的發展也得到了一定保障。

雖然華利集團“傍”上了耐克等國際大客戶，但耐克等公司的發展也給華利集團的業績帶來一定的變數。

耐克公司2021財年第三季度財報顯示，盡管集團收入整體表現平平，但大中華區收入增長了51%達22.79億美元，在總收入中占比升至22%。

但華利集團曾在互動易上表示，公司主要供應的是耐克等品牌的海外市場，運回中國區市場銷售的占比比較小。

另一方麵，隨著國潮的興起，越來越多的國內消費者追捧李寧、安踏等國貨潮鞋，而業績比較依賴耐克等國外品牌的華利集團很可能受到影響。



對此，華利集團在招股書中也特別提示了客戶集中的風險。

03、擠出來的利潤

華利集團在A股上市後，雖然張聰淵一躍成為台灣首富，但華利集團在鞋履銷量規模上並非鞋履代工領域的老大。

伴隨著台灣人口紅利成長起來的還有裕元集團、鈺齊國際、豐泰企業。其中，裕元集團2019年鞋履銷量達3.22億雙，而華利集團為1.85億雙，差距明顯。



其實，華利集團最重要的看點不在規模，而在其超越同行的賺錢能力。

2020年受疫情影響，華利集團的收入雖略下滑至139.31億元，但淨利不降反升，達18.79億元。

將時間線拉長，2015年-2020年，華利集團毛利率與同行差別並不明顯，均維持在24%左右，但歸母淨利率在12%上下浮動，遠超同行8%左右的水平。



即便與大客戶耐克公司相比，華利集團也不遑多讓。耐克公司2018-2019財年的淨利率隻有5.31%、10.30%，華利集團則超過了12%。換句話說，做代工的華利集團，盈利能力上打敗了“高大上”的耐克。

作為一家代工廠，華利集團的盈利能力是如何煉成的？

事實上，為降低人力成本，早在2005年華利集團就開始在越南布局生產基地，並且主要集中在勞動力更便宜的北越地區。目前，華利集團90%以上的產量出自越南。

據海通證券研報，2019年華利集團人均創造淨利潤1.4萬元/年，高於鈺齊的1.23萬元，豐泰的1.15萬元，裕元的0.6萬元。

平均人效上，據東吳證券研報，華利集團由2017年每人每天1153雙增至2019年的1378雙。豐泰企業及裕元集團平均人效為800-900雙/人/天，鈺齊國際2019年也僅792雙/人/天。



除了通過控製人力成本提高利潤外，代工行業的技術含量也一定程度上突破了大眾的認知。與有些代工廠簡單拚裝不同，華利的代工工藝，並不簡單。

事實上，一雙鞋從設計到出爐多達100道工序。以運動鞋為例，鞋履一般由鞋麵、防震（可沒有）鞋墊、底台、大底構成，可分為運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋及拖鞋、其他專業運動類鞋等，製作難度比服裝大得多。

也正是因為鞋履製作工藝複雜，才需要專業製造商用生產經驗確保成本控製、品質、交期、環保等要素。所以近年來，運動休閑鞋品牌商，有集中供應商的趨勢。也因此，具備規模效應的代工，會接到更多訂單，和被更多品牌商青睞。

華利集團提供“一條龍”式的運營模式：開發設計中心為客戶開發具體鞋型；貿易公司在接受客戶訂單後，采購生產所需的主要原材料發往各工廠，工廠主要以來料加工的方式生產製造，產品生產完畢後按訂單要求直接發往客戶指定地點；然後貿易公司向各工廠支付加工費，並向客戶收取貨款。

據了解，華利集團一款新鞋，從初始設計到上市周期一般為12-18個月。



另一方麵，由於華利集團隻代工，不賣貨，而在拓展新客戶上，公司曾公開表示，靠的是熟人轉介紹，“從公司跳槽去鞋履公司的人，會找回華利，一來二去，客戶就越來越多”。所以公司銷售費用較低，2017-2020年的銷售費用率維持在1.4%左右。

再加上公司管理費用率呈下降趨勢，給公司的淨利率向好提供了基礎。



但這並不意味著華利集團能高枕無憂。2021年3月，緬甸動蕩，台灣鞋企寶成、阿迪達斯代工廠昌億等不得不宣布停工。近期，越南疫情下，華利集團工廠未來是否會受波及仍存在不確定性。

此外，招股書披露，華利集團將在中山市擴產編織鞋麵產能用於自有成品鞋生產。而前車之鑒是，同樣給耐克（服裝）做代工，且做出超2000億市值的申洲國際(02313.HK)，也曾發力自有品牌，但因與其大客戶優衣庫設計極為相似而難成氣候。

如今，張聰淵已是73歲高齡，華利集團的千億市值會是一個新的起點嗎？