大宗商品漲價引全球通脹預期升溫 中國通脹壓力幾何？

今年一季度大宗商品價格明顯上漲。有統計顯示，3月CRB現貨綜合指數上漲4.1%，一季度已經上漲14.2%。不僅國際油價，鐵礦石、銅、鋁等原材料價格均出現大幅上漲。

今年以來，國際大宗商品價格快速上漲引發了全球市場的關注，尤其是被視為經濟晴雨表的銅價目前依然保持強勢。就在4月27日亞市時段，COMEX期銅價格一度跳漲升觸4.4695美元/磅，觸及2011年2月以來逾10年新高。

國家統計局近期發布的數據顯示，3月份，PPI同比上漲4.4%，漲幅比上月擴大2.7個百分點；PPI環比上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。在主要行業中，油氣開采、石油煤炭加工、化學製造、黑色和有色冶煉加工等行業，環比提升最為明顯。在這方麵，4月8日，國務院金融穩定發展委員會召開的第五十次會議強調，要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。隨後4月9日召開的經濟形勢專家和企業家座談會上也指出，加強原材料等市場調節，緩解企業成本壓力。

受訪業界專家認為，雖然國際大宗商品上漲令全球通脹風險上升，但我國通脹總體壓力不大，因為今年伴隨著經濟恢複，物價溫和上漲，經濟基本麵和貨幣環境不足以支撐通脹大幅上漲，因而通脹因素導致我國收緊貨幣政策的可能性不大，但大宗商品價格明顯上漲令相關企業的成本承壓。

大宗商品上漲明顯

今年一季度大宗商品價格明顯上漲。有統計顯示，3月CRB現貨綜合指數上漲4.1%，一季度已經上漲14.2%。不僅國際油價，鐵礦石、銅、鋁等原材料價格均出現大幅上漲。

官方數據顯示，從環比來看，國際原油價格持續上行，帶動國內石油相關行業價格漲幅擴大，其中石油和天然氣開采業價格上漲9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲5.7%，化學原料和化學製品製造業價格上漲5.3%，漲幅分別擴大2.3、0.8和3.2個百分點。受進口鐵礦石價格上漲、國內工業生產和投資需求上升等因素影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲4.7%，漲幅擴大2.4個百分點。近期國際市場銅、鋁等有色金屬價格上漲較多，推動國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲4.5%，漲幅擴大3.0個百分點。

“據測算，上述五個行業合計影響PPI上漲約1.27個百分點，占總漲幅的八成。煤炭開采和洗選業價格由漲轉降，下降3.1%。”國家統計局城市司高級統計師董莉娟解讀時說。

就此，京東科技集團首席經濟學家沈建光日前在接受《中國經營報》記者采訪時表示，“伴隨全球需求逐步恢複、流動性寬鬆以及供給端的衝擊，原油等大宗商品價格持續上漲，3月PPI環比達到1.6%，是曆史上月度最高的環比增速，說明生產價格上漲非常迅速；PPI同比加速抬升至4.4%，漲幅也遠超市場預期。”

沈建光還表示，“國際大宗商品價格上行帶動國內PPI同比大幅走高，輸入型通脹壓力有所增加。在貨幣政策方麵，海外央行溢出效應也在引發新一輪新興市場加息潮，土耳其、巴西、俄羅斯等國均已經開始加息，新興經濟體率先加息，這一方麵是出於平抑國內糧食、燃料等商品價格上漲的壓力；另一方麵，則是未雨綢繆，對衝美國長端利率上行可能引發的資本外流壓力。同時，印度等高度依賴能源進口的國家，也可能會通過加息來平抑輸入型通脹壓力。”

展望未來大宗商品價格的走勢，東吳證券宏觀首席分析師陶川在最新報告中表示，去年以來的這輪大宗商品上漲在漲幅和持續性上很可能超過 2009~2011 年的那輪。因此雖然自 2021 年 3 月下旬以來漲勢明顯放緩，但並未結束，隻是進一步的上漲需要有新的催化劑。從當前來看，大宗商品結束此前盤整的條件已經成熟，新一波的上漲正在開啟。

我國通脹壓力或不大

雖然大宗商品上漲明顯，不過，從全年來看，多位業界專家認為，2021年整體通脹壓力並不大。

東吳證券首席經濟學家任澤平在最新研報中認為，“通脹整體溫和。當前是豬周期下行疊加經濟周期上行，豬周期下行抑製CPI上漲，經濟周期上行推動PPI環比正增長。從趨勢看，PPI恢複好於核心CPI，印證疫後中國經濟恢複、工業生產好於終端需求。”

任澤平同時還指出，2021年伴隨經濟恢複，物價溫和上漲，經濟基本麵和貨幣環境不足以支撐通脹大幅上漲。

國家發改委相關負責人也表示，近期國際大宗商品價格上漲，主要是由於短期供需關係變化、流動性寬裕以及投機炒作等多因素交織的結果。目前，大宗商品供需兩端並沒有出現整體性、趨勢性變化，價格不具備長期上漲的基礎。

不過，大宗商品上漲令全球通脹風險上升。沈建光告訴記者，“本輪大宗商品上漲態勢較強，全球通脹風險上升，預計還會持續。”

沈建光還解釋說，“本輪應對疫情，發達國家特別是美國基本拋棄了財政約束，其大規模的刺激使赤字貨幣化已在實踐當中，通脹風險應大於以往。”

據沈建光介紹，這主要體現在以下幾個方麵：一是當前美國經濟刺激遠超過產出缺口。二是本次複蘇，需求恢複會推升核心通脹上行。沈建光解釋說，“以往，主要央行在應對金融危機時，雖然投放了大量流動性，但由於總需求不足，導致核心通脹水平難以明顯走高；而本輪美國的刺激規模大幅超過產出缺口，會推升國內需求，引領核心通脹指數上行。”三是大宗商品價格上漲，美國國債收益率攀升以及資產價格攀升等，都預示著通脹的現實壓力。

有受訪專家還認為，大宗商品上漲仍值得警惕。大宗商品價格上漲，對上遊企業有利，但持續的上漲可能會令中下遊企業成本承壓。

沈建光對記者說，“大宗商品漲價主要表現為中上遊原材料價格上漲，疫情衝擊下終端消費品價格恢複緩慢，PPI與CPI剪刀差擴大，或導致中下遊企業，特別是議價能力偏弱的中小企業成本上升、利潤下滑，需要加以關注。”

渣打銀行對全國範圍內逾500家中小企業開展的月度調研最新結果顯示，4月中小企業“經營現狀”指數中原材料價格子指數上升3.4個百分點（3月上升3.2個百分點）達到62.4，4月產成品價格子指數加速增長3.3個百分點（3月上升0.9個百分點）至56.1。該調研結果還批露，未來三個月預期指數顯示，中小企業預期原材料價格漲幅超過產成品，未來一段時間會對企業利潤造成一定幅度的擠壓。

不過，原材料行業的相關企業受益明顯：4月27日國家統計局發布的數據顯示，在大宗商品價格上漲和需求持續回暖等因素帶動下，原材料行業利潤增速比1-2月份提高88.4個百分點，拉動一季度規模以上工業利潤增長51.5個百分點，是拉動作用最強的行業板塊。

然而，雖然大宗商品上漲令全球通脹風險上升，但多位受訪專家認為，今年我國通脹總體壓力不大，因而通脹因素導致貨幣政策收緊的可能性也不大。

沈建光告訴記者，“對於中國而言，雖然當前CPI保持低位，並未出現全麵通脹壓力，但今年以來，PPI快速攀升，多地資產價格已在走高也預示著未來通脹壓力的上行。同時，伴隨著美國十年期國債利率迅速攀高，資金流出，人民幣貶值的態勢出現，央行貨幣政策或麵臨微調。”

沈建光同時還表示，“考慮到中國經濟與出口仍然表現較好，人民幣匯率雖然對美元貶值，但對一攬子貨幣仍然保持穩定。同時，相比於發達國家，中國在疫情之下采取的貨幣政策並非大水漫灌式的，而是有所節製，因此，即便海外央行政策外溢性顯現，但相比於新興市場國家，中國受到的影響要小很多，貨幣政策沒有明顯收緊的壓力。”

展望未來，中航基金首席經濟學家鄧海清也對記者表示，“原油等大宗商品價格難以持續大幅上漲，加上中國內需偏弱，沒有供需共振，今年中國經濟出現持續性高通脹的可能性很小。2021年通脹因素大概率不會導致央行收緊貨幣政策。”